Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) , subió la calificación de Petroagro S.A. y Special Grains S.A a BBB+(arg) desde BBB(arg)
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de Emisor de Largo Plazo de Petroagro S.A. y Special Grains S.A. junto a las Obligaciones Negociables previamente emitidas por las compañías a BBB+(arg) desde BBB(arg). La Perspectiva es Estable.
FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN
La suba de calificación se fundamenta en la mejora en la liquidez y el apalancamiento neto menos Inventarios de Rápida Realización (IRR) alcanzado por las compañías, la menor concentración de contrapartes dadas las nuevas alianzas estratégicas y mayores márgenes operativos esperados dados los menores costos logísticos a partir del embarque de los granos Non-GMO en buques y no en contenedores. A su vez, la calificación contempla la mayor escala de operaciones y buena flexibilidad financiera, sumado a una mejor estructura de deuda.
Petroagro S.A. y Special Grains S.A., dedicadas principalmente a la comercialización y producción de granos y derivados Non-GMO con certificación y trazabilidad, si bien son compañías PYME legalmente diferentes, son evaluadas por FIX en forma mancomunada debido a sus similitudes operativas, financieras y estratégicas, dado que las compañías pertenecen a los mismos accionistas, tienen el mismo directorio y management, sumado a que operan en el mismo negocio, su principal contrato es con el mismo cliente compartiendo los mismos riesgos y financieramente han co-emitido la obligación negociable Clase I.
Debido a la naturaleza del negocio y a la escala de la compañía, la misma presenta una concentración de sus ventas, principalmente en el cliente Perdue Agribusiness LLC (Perdue), con quien se firmó en mayo 2020 y hasta 2024 un acuerdo marco de abastecimiento de granos Non-GMO, el cual representó en la campaña 2021-22 un 77% de las ventas. Sin embargo, la compañía ha desarrollado otro cliente de importancia, Boyd Station, con ventas ya realizadas por USD 7 millones en la presente campaña y con se espera totalizar ventas por USD 18 millones, que representarían un 24% del total estimado, bajando la dependencia de Perdue a menos del 70%. Si bien las relaciones con estos clientes no prevé penalidades por incumplimiento y le da flexibilidad operativa a las compañías, FIX considera que la asimetría de poder de mercado podría presionar los márgenes de rentabilidad de las compañías. La demanda de productos Non-GMO viene mostrando un fuerte crecimiento en Estados Unidos, de aproximadamente un 8.33% anual desde 2011 a 2021, lo cual permitiría a las compañías ubicar su producción a otros clientes de ser necesario.
A partir de un acuerdo con el Grupo Euroamérica, la compañía logró realizar la primera carga en Argentina de un buque de granos Non-GMO en el puerto de Campana, con costos significativamente menores a los embarques en contenedores. Hacia adelante se espera que la compañía pueda continuar realizando los embarques desde ese puerto vía buques, aumentando los márgenes operativos sustancialmente. A su vez, la mayor escala de operaciones a partir de la alianza con Boyd Station, le significará una mayor escala de operaciones, con ventas estimadas de 94 mil toneladas (Tns.) y una facturación mayor a los USD 70 millones con márgenes de EBITDA en torno al 10%.
Petroagro y Special Grains han mantenido en conjunto bajos niveles de apalancamiento neto menos los inventarios de rápida realización sobre EBITDA, en torno a 0.0x los últimos dos años. FIX espera que la compañía pueda mantener dicho ratio en niveles menores a uno a través del ciclo. A septiembre la Deuda total alcanzaba los USD 26 millones, mientras que los IRR llegaban a USD 27 millones. A noviembre 2022 la deuda rondaba los USD 22 millones.
La volatilidad de precios y riesgo climático propio del sector agrícola, sumado a la tendencia de comoditización de algunos productos Non-GMO, como en la soja, podrían afectar los volúmenes producidos y los márgenes esperados por las compañías. Los mismos son mitigados contratando un exceso del 20% de las hectáreas necesarias para alcanzar el volumen pre-vendido, mientras que el riesgo de margen bruto lo minimizan cubriéndose con contratos con productores o con operaciones de futuros.
A septiembre 2022, Petroagro y Special Grains conjuntamente exhibieron un nivel de deuda financiera que se ubicó en USD 26 millones, a la vez que los IRR totalizaban USD 27 millones. La deuda de corto plazo luego de la emisión mancomunada de la ON Clase I se mantenía en torno al 50%. A noviembre 2022 la deuda se encontraba en USD 22 millones y neta de caja e inversiones corrientes se encontraba en USD 16.5 aproximadamente. Dichas inversiones corrientes, junto al acceso a prefinanciación de exportaciones la aportan una buena flexibilidad financiera.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN
La calificación incorpora la expectativa de un crecimiento de la escala de operaciones, eficiencias logísticas y mejoras de márgenes operativos que permitan mantener los bajos niveles de apalancamiento neto menos IRR y buena posición de liquidez, a pesar de las mayores necesidades de capital de trabajo, con un ratio de deuda neta menos IRR sobre EBITDA menor a 1x, por lo que desviaciones por encima de ese valor sostenidas en el tiempo podrían derivar en una baja de calificación. A su vez, sistemáticos menores volúmenes y compresión de márgenes brutos que deriven en menores niveles de EBITDA podría presionar a una baja de calificación. A su vez, mayores costos financieros que deterioren las coberturas y presionen los flujos también podrían derivar en una baja de calificación.
Por otro lado, mayor eficiencia operativa que signifique una mejora en los márgenes operativos junto a una mayor estabilidad de flujos y una mejora en el perfil de deuda y costos financieros que deriven en robustas coberturas de intereses, podría accionar una suba de calificación.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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