Finanzas Corporativas
FIX subió la calificación de Petroagro S.A. de BBB-(arg) a BBB(arg)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió de la categoría BBB-(arg) a la categoría BBB(arg) la calificación de emisor de Petroagro S.A.
Las calificaciones cuentan con perspectiva Estable.
Factores Relevantes
Dicha suba se debe a una mejora constante en el desempeño de la compañía que se tradujo en la consolidación del negocio, con márgenes en torno al 18% en los últimos ejercicios y niveles de endeudamiento adecuados Adicionalmente, la compañía firmó un contrato de abastecimiento con su principal cliente hasta 2024, mitigando la concentración de contrapartes. Hacia adelante, FIX espera que la compañía presente un margen EBITDA en torno a 12% y que los picos anuales de deuda se mantengan en torno a USD 12-14 MM, con ratios de deuda a EBITDA de aproximadamente 3.0x y una posición de deuda neta menos IRR de 1.5x.
FIX mantiene la perspectiva estable en el sector agroindustrial debido a su menor exposición relativa al impacto negativo generado por el COVID-19 comparada con el resto de las industrias. Las compañías del sector fueron consideradas como actividades esenciales durante la etapa de cuarentena y se espera que su operatoria continúe sin mayores impactos sobre la cadena de pagos. FIX entiende que la campaña 19/20 es buena en términos de área cosechada y rindes, con un nivel de actividad que a la fecha no se ha visto ralentizado. FIX monitoreará la evolución de la monetización de las ventas del sector y podría modificar su perspectiva en caso de un atraso significativo en las cobranzas de las compañías calificadas.
El 90% de las ventas de la compañía se concentran en el primer semestre del año y por lo tanto las necesidades de financiar capital de trabajo son importantes. A may-20, Petroagro reportó un Flujo Generado por las Operaciones (FGO) negativo de USD 3 MM, Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo de USD 6,5 MM, debido a una variación de capital de trabajo negativa por USD 2,5 MM. A su vez, la compañía financió inversiones de capital por USD 0.5 MM y distribuyó dividendos por USD 0.5 MM. Las fluctuaciones que exhibe el flujo de fondos se explican principalmente por las altas necesidades de capital de trabajo. Hacia adelante, FIX prevé que la compañía presente FGO positivo y FFL volátil presionado por las fuertes necesidades de capital de trabajo.
El negocio no-GMO se encuentra en pleno desarrollo, con mercados fuertemente regulados. Debido a la naturaleza del negocio y escala de la compañía, la misma presenta una concentración de las ventas en dos clientes (Perdue y Adams Grains). Su relación de más de 10 años con empresas líderes y contratos anuales de venta, así como su trayectoria de cumplimiento ha contribuido ampliamente a mantener sus relaciones comerciales. En may-20, la compañía firmó un contrato de abastecimiento con su principal cliente hasta 2024. Por otro lado, la demanda de productos no-GMO viene mostrando un fuerte crecimiento en Estados Unidos, con un crecimiento anual en torno al 10% desde 2013 a 2019, lo cual permitiría a Petroagro ubicar su producción a otros clientes de ser necesario.
Para mitigar parcialmente el riesgo climático, la compañía cubre los precios mediante contratos de pre-venta de su producción estimada. Además, Petroagro produce el 70% de su producción total (15.000 ha aproximadamente) a través de asociaciones con productores y el 30% en campos propios transfiriéndole parte de los riesgos a los productores asociados.
A may-20, Petroagro exhibió un nivel de deuda financiera que se ubicó en USD 20 MM, un nivel de Inventarios de Rápida Realización por USD 6 MM y una caja e inversiones corrientes por USD 8 MM, la relación deuda neta de caja y de inventarios sobre EBITDA fue de 2.9x. A may-20, el 31% de la deuda total se encontraba en moneda extranjera, compuesta principalmente por cauciones bursátiles (43%), Obligaciones Negociables (31%), préstamos bancarios (26%). El 99% de la deuda total es deuda corriente. La compañía presenta un primer vencimiento de capital e intereses de la Obligación Negociable en nov-20 por aproximadamente USD 3.7MM y un segundo vencimiento de capital e intereses en feb-21 por el mismo monto. Según información de gestión, la deuda de la compañía a ago-20 es USD 11 MM, de los cuales 63% corresponde a las Obligaciones negociables y 37% corresponde a préstamos bancarios. Hacia adelante, FIX espera que la compañía mantenga su pico de deuda alrededor de USD 12-14 MM, con ratios deuda/EBITDA de aproximadamente 3.0x y un ratio de deuda neta de IIR /EBITDA de aproximadamente 1.7x.
Sensibilidad de la calificación
La calificación incorpora la expectativa de que Petroagro mantenga adecuadas métricas de endeudamiento que se consolidaron con el tiempo en torno a 3.0x y una adecuada posición de liquidez a la luz de su exposición al riesgo de la producción agropecuaria y concentración de contrapartes, que se encuentra parcialmente mitigado por un contrato de largo plazo con su principal cliente. La calificación podría verse presionada a la baja ante una estrategia de crecimiento agresiva, que implique fuertes necesidades de financiar capital de trabajo e inversiones con un nivel de apalancamiento mayor al esperado. No vislumbramos una suba de calificación en el mediano plazo.
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