Finanzas Corporativas
FIX asigna en BBB(arg) la calificación de Special Grains
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en BBB(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Special Grains S.A., Perspectiva Estable.
Factores relevantes de la calificación
La calificación contempla un análisis conjunto con su entidad relacionada Petroagro S.A., calificada por FIX en BBB(arg), y se fundamenta en la adecuada escala de operaciones que les permite cumplir con el principal contrato de venta que tienen las compañías con Perdue, en la previsibilidad de demanda y la flexibilidad operativa que le otorga dicho contrato. A su vez, la calificación contempla el alto riesgo de contraparte, exposición al sector agrícola y adecuado nivel de endeudamiento neto menos IRR, sumado a la flexibilidad financiera que le brinda su accionista al garantizar con instrumentos denominados y pagaderos en USD, deuda en pesos por el equivalente a USD 7.5 MM..
Special Grains S.A. y su relacionada Petroagro S.A., dedicadas principalmente a la comercialización y producción de granos y derivados No-GMO con certificación y trazabilidad, si bien son compañías PYME legalmente diferentes, son evaluadas por FIX en forma mancomunada debido a sus similitudes operativas, financieras y estratégicas, dado que las compañías pertenecen a los mismos accionistas, tienen el mismo directorio y management, sumado a que operan en el mismo negocio y su principal contrato es con el mismo cliente, compartiendo los mismos riesgos.
A través de diferentes modalidades de producción las compañías han demostrado poder sostener un nivel de ventas mayor a las 80 mil Tn. en conjunto, lo que le permite poder cumplir con su principal contrato de ventas manteniendo la calidad. Dicho contrato marco determina cantidades estimadas, dejando el precio libre a determinarse entre las partes previo a la siembra, lo que permite a las compañías evaluar y cubrirse con contratos de compra generando previsibilidad en los márgenes brutos. A diciembre 2021 las compañías ya fijaron precio de venta para el período fiscal 2022-2023 por el 84% de las cantidades contratadas. Hacia delante FIX espera un volumen transado mayor a las 80 mil tn que le generen nivel de ventas conjuntas en torno a los USD 55 millones con márgenes en torno al 8%.
Debido a la naturaleza del negocio y escala de la compañía, la misma presenta una concentración de sus ventas, principalmente en el cliente Perdue Agribusiness LLC, con quien se firmó en may-20 y hasta 2024 un acuerdo marco de abastecimiento de granos No-GMO, el cual representará en promedio un 90% de las Tn. transadas a futuro contra el 85% actual. Si bien dicho contrato no prevé penalidades por incumplimiento y le da flexibilidad operativa a las compañías, FIX considera que la asimetría de poder de mercado podría presionar los márgenes de rentabilidad de las compañías. La demanda de productos No-GMO viene mostrando un fuerte crecimiento en Estados Unidos, con un crecimiento promedio anual compuesto en torno al 9% desde 2011 a 2020, lo cual permitiría a las compañías ubicar su producción a otros clientes de ser necesario.
El 90% de las ventas de la compañía se concentran en el primer semestre del año y por lo tanto las necesidades de financiar capital de trabajo son importantes. El Flujo Generado por las Operaciones (FGO) se comportó de forma volátil, al igual que el capital de trabajo. No obstante, las compañías generaron Flujos de Fondos Libres positivos los últimos dos años, a pesar de las inversiones y distribución de dividendos. A may-21, Special Grains y Petroagro tuvieron un Flujo de Caja Operativo (FCO) de USD 8.4 MM que comparan contra uno de USD 1.8 MM en may-20. Hacia adelante FIX proyecta flujos menos volátiles en línea con el bajo crecimiento esperado y menores necesidades de capital de trabajo, además de bajas inversiones y distribución de dividendos.
A may-21, Special Grains y Petroagro conjuntamente exhibieron un nivel de deuda financiera que se ubicó en USD 23 MM, un nivel de Inventarios de Rápida Realización (IRR) por USD 20 MM y una caja e inversiones corrientes por USD 1.7 MM, siendo la relación deuda neta menos inventarios sobre EBITDA de 0.2x, menor a la de may-20 que estuvo en torno a 2.1x. A may-21, el 85% de la deuda se concentraba en el corto plazo en línea con el promedio de los últimos 2 años, siendo la misma cubierta en un 50% por el EBITDA y Disponibilidades, y en un 100% por los IRR. A sep-21 la deuda financiera está compuesta por un 25% ON Clase I Serie III, y el resto por préstamos bancarios. Hacia adelante FIX espera niveles de Deuda Neta menos IRR sobre EBITDA en torno a 2x, y niveles de deuda total no mayor a USD 25 MM.
Sensibilidad de la calificación
La calificación incorpora la expectativa de un mantenimiento de la escala de operaciones por lo que FIX no espera elevadas necesidades de capital de trabajo y por lo tanto mayor grado de apalancamiento, a la vez que espera un adecuado nivel de IRR que signifique un ratio de deuda neta menos IRR sobre EBITDA en torno a 2.0x. por lo que desviaciones por encima de ese valor sostenidas en el tiempo podrían derivar en una baja de calificación. A su vez, sistemáticos menores volúmenes y compresión de márgenes brutos que deriven en menores niveles de EBITDA y disminuyan las coberturas de intereses por debajo de 1.5x también podría presionar a una baja de calificación.
Por otro lado, una mayor diversificación de contraparte, un mix de productos más rentables y una mejora en el perfil de deuda podría accionar una suba de calificación.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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