Finanzas Corporativas
FIX confirmó la calificación BBB(arg) y asignó la Perspectiva Estable de las calificaciones de Petroagro S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó la calificación a BBB(arg) y asignó la Perspectiva Estable a las calificaciones de largo plazo de Petroagro S.A.
FACTORES RELEVANTES
La Perspectiva Estable se debe a que la compañía logró modificar el cronograma de pagos de sus obligaciones negociables alcanzadas por la comunicación “A-7106” del BCRA debido a que tenía vencimientos en su ON clase II en nov-20 y feb-21 por USD 3.7 MM, respectivamente, excediéndose del monto máximo requerido por la normativa de USD 1 MM. La fecha de vencimiento se modificó de feb-21 a may-21 debido a la extensión de las amortizaciones a realizarse de manera mensual. Adicionalmente, se asigna esta perspectiva al sector agroindustrial debido a su menor exposición relativa al impacto negativo generado por el COVID-19 comparada con el resto de las industrias. Las compañías del sector fueron consideradas como actividades esenciales desde el inicio de la pandemia y esperamos que su operatoria continúe sin mayores impactos sobre la cadena de pagos. FIX entiende que la campaña 19/20 fue buena en términos de área cosechada y rindes y espera que la campaña 20/21 sea similar.
El 90% de las ventas de la compañía se concentran en el primer semestre del año y por lo tanto las necesidades de financiar capital de trabajo son importantes. A may-20, Petroagro reportó un Flujo Generado por las Operaciones (FGO) negativo de USD 3 MM, Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo de USD 6,5 MM, debido a una variación de capital de trabajo negativa por USD 2,5 MM. A su vez, la compañía financió inversiones de capital por USD 0.5 MM y distribuyó dividendos por USD 0.5 MM. Las fluctuaciones que exhibe el flujo de fondos se explican principalmente por las altas necesidades de capital de trabajo. A ago-20(año móvil) el FGO continúa siendo negativo pero con variaciones de capital de trabajo positivas generando un FCO positivo por USD 2.8 MM. Hacia adelante, FIX prevé que la compañía presente FGO positivo y FFL volátil presionado por las fuertes necesidades de capital de trabajo.
Durante los meses de septiembre y octubre 2020 se culminó la construcción y se obtuvo la habilitación comercial de los proyectos Parque Eólico Los Teros I, el cierre de ciclo combinado del El Bracho y la Central Térmica La Plata Cogeneración II, los cuales sumaron 411 MW de capacidad instalada adicional. De los seis proyectos de la compañía, por una inversión total estimada en USD 911 millones, restan 3 equivalentes a USD 297 M por 57, 52 y 122 MW los cuales serán finalizados entre el 1Q21 y el 2Q21. FIX considera en su caso base un pico de endeudamiento cercano a los USD 1000 millones durante sin necesidades adicionales de financiamiento. En su caso base FIX prevé a partir de 2021 (con la entrada de los nuevos proyectos) un EBITDA anual de USD 330 millones e inversiones de USD40 millones, con un flujo libre de fondos positivo que le permitiría reducir el apalancamiento pico desde 4,0x en 2020 hasta valores en torno a 2,0x en 2023.
El negocio no-GMO se encuentra en pleno desarrollo, con mercados fuertemente regulados. Debido a la naturaleza del negocio y escala de la compañía, la misma presenta una concentración de las ventas en dos clientes (Perdue y Adams Grains). Su relación de más de 10 años con empresas líderes y contratos anuales de venta, así como su trayectoria de cumplimiento ha contribuido ampliamente a mantener sus relaciones comerciales. En may-20, la compañía firmó un contrato de abastecimiento con su principal cliente hasta 2024. Por otro lado, la demanda de productos no-GMO viene mostrando un fuerte crecimiento en Estados Unidos, con un crecimiento anual en torno al 10% desde 2013 a 2019, lo cual permitiría a Petroagro ubicar su producción a otros clientes de ser necesario
Para mitigar parcialmente el riesgo climático, la compañía cubre los precios mediante contratos de pre-venta de su producción estimada. Además, Petroagro produce el 70% de su producción total (15.000 ha aproximadamente) a través de asociaciones con productores y el 30% en campos propios transfiriéndole parte de los riesgos a los productores asociados.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación incorpora la expectativa de que Petroagro mantenga adecuadas métricas de endeudamiento que se consolidaron con el tiempo en torno a 3.0x y una adecuada posición de liquidez a la luz de su exposición al riesgo de la producción agropecuaria y concentración de contrapartes, que se encuentra parcialmente mitigado por un contrato de largo plazo con su principal cliente. La calificación podría verse presionada a la baja ante una estrategia de crecimiento agresiva, que implique fuertes necesidades de financiar capital de trabajo e inversiones con un nivel de apalancamiento mayor al esperado. No vislumbramos una suba de calificación en el mediano plazo.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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