Finanzas Estructuradas
FIX subió las calificaciones de Refi Pampa S.A. y asignó Perspectiva Positiva.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de Emisor de largo plazo de Refi Pampa S.A a BBB+(arg) desde BBB(arg) y asignó Perspectiva Positiva.
FACTORES RELEVANTES
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de Emisor de largo plazo de Refi Pampa S.A. (Refipampa) a BBB+(arg) desde BBB(arg), asignando Perspectiva Positiva, reflejando la mayor capacidad de refinación que estará disponible a fines 2022 con márgenes sostenidos en niveles del 9% y un perfil financiero que se ha mantenido robusto luego del plan de expansión por USD 17 millones. La monetización de la mayor producción en mercados mayoristas, por la ubicación estratégica de la refinería y la configuración de la planta, podría generar mayores flujos a los previstos y desembocar en una calidad crediticia superior según indica la Perspectiva Positiva.
En el periodo de nueve meses finalizado en junio 2022 la compañía tuvo un incremento interanual del 18,9% en sus ventas, lo cual ocasionó un Flujo de Caja Operativo por $ 974 millones, permitiendo afrontar el total de sus inversiones en el periodo por $ 893 millones, generando un Flujo de Fondos Libre por $ 81 millones. FIX estima que Refipampa tendrá Flujo de Fondos Libre negativo hasta 2023, producto de las inversiones estimadas en USD 23 millones, con el fin de incrementar la capacidad de producción a 2.000 m3/d hacia fines de 2022 las cuáles serán financiadas a través del mercado de capitales y préstamos bancarios.
Continuando con el plan de expansión de la red de estaciones de servicio con 36 posiciones abanderadas a diciembre 2021, Refipampa planea incrementar el volumen de procesamiento de la refinería, con la incorporación de un nuevo topping de 2.300 m3 diarios de procesamiento, que comenzaría a funcionar a fines de 2022, elevando la capacidad a 2.000 m3/d de crudo en 2022 y 3.000 m3/d en 2023. La compañía planea inversiones por USD 23 millones hasta 2024 de los cuales USD 11 millones serían en 2022. FIX considera positivo al crédito el plan de ampliación de la compañía el cual se encuentra expuesto a riesgo construcción y ejecución.
Si bien está en un proceso de expansión, Refipampa posee una única refinería, con una escala de procesamiento pequeña en comparación a otros emisores calificados por FIX. En 2021 procesó un promedio de 654 m3/d de petróleo crudo, con un nivel de utilización del 87% de la capacidad de la refinería, de 750 m3/d. FIX estima un nivel de procesamiento en el orden de 90% para 2022 el cual podría duplicarse a partir de 2023. El 75% aprox. de su producción abastece al mercado mayorista, reduciendo su exposición al riesgo de precios de surtidor.
Refipampa tuvo en el período de nueve meses finalizado en junio 2022 un ratio deuda neta/EBITDA de 0,3x, con vencimientos en el corto plazo por $ 436 millones sobre un total de deuda de $ 1.661 millones, y caja e inversiones corrientes por $ 984 millones, la cual a dicha fecha cubría sus vencimientos a corto plazo. No se espera un mayor apalancamiento hasta 2023, producto de las mayores necesidades de capital para llevar a cabo su plan de inversiones, alcanzando valores del orden de 1x hasta 2024 cuando se encuentre finalizada la ampliación de su planta de procesamiento.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Los factores que podrían derivar de manera individual o conjunta en bajas de calificación serían: a) Aumento de costos operativos sin posibilidad de traspaso a precios, b) Demoras o sobrecostos en el presupuesto del plan de obras 2022/2023 que puedan ir aumentando las necesidades de financiamiento estimadas, c) Cambios regulatorios, que pudiesen impactar en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada.
Los factores que podrían derivar de manera individual o conjunta en subas de calificación serían: a) Monetización efectiva de mercados de mayor valor agregado y margen, b) Eficientización de operaciones a través de las sinergias del grupo y la mayor escala, c) Regulaciones positivas que permitan maximizar el producido de la refinería a través de todos los canales, incluyendo las ventas minoristas en surtidor.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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