FIX bajó las calificaciones de Refi Pampa S.A. y asignó Perspectiva Negativa.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó la calificación de emisor de largo plazo de Refi Pampa S.A y de las Obligaciones Negociables Serie I Clase B a BBB(arg) desde BBB+(arg) y asignó Perspectiva Negativa. Adicionalmente, bajó la calificación de emisor de corto plazo y de las Obligaciones Negociables Serie I Clase A a A3(arg) desde A2(arg).

FACTORES RELEVANTES

FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- bajó a BBB(arg) y asignó Perspectiva Negativa a la calificación de RefiPampa. La baja en la calificación y Perspectiva Negativa de RefiPampa S.A. refleja el significativo aumento en sus niveles de apalancamiento post pandemia sumado a un ambicioso plan de inversiones por USD 45 MM en los próximos 4 años que llevaría el apalancamiento pico a 12x Deuda/EBITDA al cierre del ejercicio fiscal 2021, según el cronograma de obra y financiamiento presentado. En el actual contexto de macro y sectorial, la merma en la flexibilidad financiera amplifican los riesgos de ejecución y financiación esperables para 2021. Según el caso base, dicho plan significaría USD68 millones adicionales de deuda, lo cual implica un nivel de endeudamiento muy por arriba de lo esperado por FIX y un mayor riesgo de refinanciación ya que actualmente la deuda se encuentra concentrada en el corto plazo.

Con inversiones por USD 45 MM escalonadas en USD 13 MM para 2021, USD 11 millones para 2022, y USD 19 MM hacia adelante, FIX espera que flujo de fondos libre sea negativo hasta 2024 y considera acotadas las fuentes de financiamiento disponibles para dicho plan dada la situación financiera esperada. A su vez, la compañía está expuesta a diversos desafíos operacionales tal como el riesgo de ejecución y posibles sobre costos por demoras en las obras, los cuales amplifican el riesgo de la compañía. El plan de inversiones implica aumentar la capacidad de procesamiento de crudo a 3.300 m3/d a partir de mayo 2022, ampliar el parque de tanques, desarrollar las redes de estaciones de servicios e instalar una planta de hidroesulfuración que permitirá obtener gasoil grado 3.

El monto de deuda a dic´20 era de USD 8.5 MM, implicando un ratio deuda/EBITDA de 10x, muy por encima del esperado de 1.0x originalmente por FIX. El mayor apalancamiento fue provocado por la caída en la rentabilidad, causada principalmente por la caída en las ventas medidas en dólares e incremento de costos así como por mayores inversiones a las previstas. En el caso base, se estiman ventas para 2021 por USD 94 M, y margen de EBITDA de 1.5%, en cuyo escenario serían necesarios USD 11 M de deuda adicional en el corto plazo, lo cual aumentaría su ratio Deuda/EBITDA por encima de 10.0x al cierre de ejercicio (sep’21). Dicho ratio se normalizaría en 10x para el primer trimestre 2022, según el cronograma de obras presentado, y declinaría gradualmente a partir de 2022 una vez que Refipampa comience a generar flujo por las ampliaciones de la refinería.

Si bien está en un proceso de expansión, Refipampa posee una única refinería, con una escala de procesamiento pequeña en comparación a otros emisores calificados por FIX. En 2020 procesó un promedio de 365 m3/d de petróleo crudo, con un nivel de utilización del 75% de la capacidad de la refinería, de 600 m3/d a dicha fecha. Durante la última semana de octubre 2020 se llevó a cabo una parada de planta con el fin de ampliar su capacidad a 750m3/d, la cual tuvo un costo aprox. de USD 300 mil. La calificación también refleja el corto historial operativo de la refinería.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

FIX considera que factores como demoras o sobrecostos en el presupuesto del plan de obras 2021 que puedan ir aumentando las necesidades de financiamiento estimadas, aumento de costos operativos sin posibilidad de traspaso a precios, dificultad en refinanciar deuda de corto plazo o mayores costos/garantías, desempeño operacional más débil al estimado por efecto de segunda ola sobre la demanda, así como cambios regulatorios, que pudiesen impactar en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada podrían derivar en bajas de calificación de manera aislada o conjunta

A su vez, FIX no prevé subas de calificación en el corto y mediano plazo, pero sería positivo para el crédito una probada trayectoria en la operación, con aumento de la escala de producción, y un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos así como un desapalancamiento. 

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

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