Finanzas Corporativas
FIX asigna en BBB+(arg) la calificación de Refi Pampa S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en BBB+(arg) Perspectiva Estable a la calificación del emisor de Refi Pampa S.A. –en adelante Refipampa-.
Factores relevantes de la calificación
Refipamapa es un participante pequeño en el segmento de refino, distribución y comercialización de hidrocarburos. La empresa inició en el segundo trimestre de 2019 un proceso gradual de expansión financiado principalmente con fondos propios que le permitirá logra una mayor eficiencia y productividad. Refipampa comercializa la mayor parte de su producción a clientes mayoristas del sector agropecuario, habiendo tenido un impacto negativo por el COVID mucho menor en cuanto a su nivel de actividad en relación a otros segmentos dentro de la industria de hidrocarburos.
Tras una inversión de USD 520 mil financiada con fondos propios, en dic´19 la compañía elevó la capacidad un 50%, alcanzando los 600 m3/d. Durante la última semana de octubre se estará llevando a cabo una parada de planta con el fin de ampliar su capacidad a 750m3/d, la cual tuvo un costo aprox. de USD 300 mil, financiado con fondos propios
Refipampa tiene la ventaja de estar parcialmente integrada, dado que además del negocio de la refinería cuenta con la distribución y comercialización de productos derivados, a través del abastecimiento con exclusividad de las estaciones de servicio con la marca propia “Voy con energía” (“Voy”). Otra ventaja estratégica es la cercanía de la refinería con uno de sus principales proveedores de crudo, Petroquímica Comodoro Rivadavia, que le permite reducir al mínimo los costos de transporte. La compañía además ha incorporado nuevos proveedores de crudo, aumentado la diversificación. Por otra parte, los productos comercializados se transportan a través de All Road S.A., que es una empresa de logística relacionada, a través del mismo accionista controlante, que cuenta con una flota de más de 100 camiones
La compañía planea aumentar su capacidad de procesamiento de crudo a 900 m3/d a dic´2020. El plan de inversiones en 2020 es de unos USD 7 millones, e implica también una ampliación del parque de tanques, automatización del cargadero y desarrollo de la red de estaciones de servicio Voy. Para los siguientes dos años, la planta de hidrodesulfuración, que permitiría obtener gasoil de grado 3, requiere una inversión de otros USD 21 millones. FIX espera flujo libre negativo hasta concluir dicha planta, y flujo libre positivo hacia adelante. Serían necesarios unos USD 8 millones de deuda adicional para llevar adelante este plan.
En el año móvil a jun´20 Refipampa presentó márgenes de rentabilidad del 4,1%, y una generación de EBITDA por $ 260 millones (unos USD 3,7 millones). FIX estima que, por la mayor escala, la compañía tendrá en 2020 un margen EBITDA cercano al 5% y un EBITDA del orden de los USD 4 millones. El ratio de endeudamiento quedará en torno a 0,7x EBITDA y la cobertura de intereses con EBITDA cerca de 5x.
En el año móvil a jun´20, el ratio de deuda a EBITDA era de 0,7x y la cobertura de intereses con EBITDA de 4,3x. La deuda financiera total de la compañía a jun´20 era de $ 231 millones, con un 86% de los vencimientos concentrados en el corto plazo. A dicha fecha Refipampa contaba con una adecuada liquidez, dado que la caja y equivalentes era de $ 61 MM y alcanzaba a cubrir un 30% de la deuda de corto plazo. A sep´20 la deuda financiera total era de $500 millones, con un 90% de los vencimientos en el corto plazo, y un nivel de caja y equivalente en el orden de los $300 millones.
Sensibilidad de la calificación
Los factores que podrían derivar en bajas de calificación son: cambios regulatorios que afecten la rentabilidad esperada; riesgo de descalce de moneda entre ingresos y egresos; inconvenientes en la generación de flujo en caso de disrupciones en la producción o eventos de fuerza mayor en su única refinería; dificultades para obtener el financiamiento necesario para alcanzar la mayor escala buscada. FIX no prevé subas de calificación en el corto y mediano plazo, pero sería positivo para el crédito una probada trayectoria en la operación, con aumento de la escala de producción, y un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos.
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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