FIX confirmó la calificación de Refipampa y asignó Perspectiva Estable

FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX -, confirmó en BBB(arg) Perspectiva Estable la calificación de Emisor de Largo Plazo de Refi Pampa S.A. (Refipampa) y de la ON Serie I Clase B emitidas por la compañía. Asimismo, confirmó en categoría A3(arg) a la calificación de emisor de corto plazo.

Factores Relevantes

FIX asignó perspectiva estable a la calificación de Refipampa debido a las mejoras en sus métricas operacionales presentadas al cierre de ejercicio Sep’21. Refipampa tuvo un aumento de 44.9% en su cantidad procesada (238.72  vs 164.772 m3) respecto a igual periodo 2020, implicando un incremento de 48% en sus ventas totales, mientras que sus productos livianos tuvieron un crecimiento de 42.8%, pasando de 121.324m3 a sep´20 a 173.247 m3 en sep´21. FIX estima que Refipampa tendrá Flujo de Fondos Libre Negativo hasta 2023, producto de las inversiones estimadas en USD 25.8 MM, las cuales serán financiadas a través del mercado de capitales y préstamos bancarios. En el ejercicio a Sep´21 las mismas alcanzaron los USD 9.1 MM vis a vis USD 2.3 MM en Sep´20.

Continuando con el plan de expansión de la red de estaciones de servicio con 26 posiciones abanderadas a Sep´21 y 33 estimadas para fin de Dic´21, Refipampa planea incrementar el volumen de procesamiento de la refinería, con la incorporación de un nuevo topping de 2.300 m3 diarios de procesamiento, que comenzaría a funcionar en octubre de 2022, elevando la capacidad a 2.000 m3/d de crudo en 2022 y 3.000 m3/d en 2023. La compañía planea inversiones por USD 25.8 MM hasta 2024 de los cuales USD 12 MM serian en 2022. FIX espera que el flujo de fondos libre sea negativo hasta 2023. A su vez, la compañía está expuesta a diversos desafíos operacionales tal como el riesgo de ejecución y posibles sobre costos por demoras en las obras, los cuales amplifican el riesgo de la compañía.

Refipampa tuvo a Sep´21 un EBITDA de USD 8 MM con un margen de 5.2%, y genero un Flujo de Caja Operativo de USD 7.2 MM, el cual permitió financiar parcialmente sus inversiones. De la mano de esa recuperación el ratio deuda/EBITDA se ubicaba en 1x (medido en USD) a sep’21, con deudas financieras por USD 8.2 MM. Para 2022 FIX estima un EBITDA en torno a USD 9 MM, le cual podría incrementarse a partir de 2023 por encima de USD 13 MM con un margen promedio de 4%.

Si bien está en un proceso de expansión, la compañia posee una única refinería, con una escala de procesamiento pequeña en comparación a otros emisores calificados por FIX. En 2021 procesó un promedio de 654 m3/d de petróleo crudo, con un nivel de utilización del 87% de la capacidad de la refinería, de 750 m3/d.  FIX estima un nivel de procesamiento similar para 2022 el cual podría duplicarse a partir de 2023. La calificación también refleja el corto historial operativo de la refinería.

Refipampa tuvo a Sep´21 un ratio deuda/EBITDA de 1.1x con vencimientos en el corto plazo por $719 millones sobre un total de deuda de $ 812 millones, y caja e inversiones por $ 95 millones, la cual a dicha fecha cubría el 13% de sus vencimientos en el año en curso. A su vez, la compañía canceló en dic´21 su ON Clase I Serie A por $ 177.5 MM. Se espera un mayor apalancamiento en 2022 en el orden de 1.5x-2x, producto de las mayores necesidades de capital para llevar a cabo su plan de inversiones, el cual se reduciría a partir de 2023.

Sensibilidad de la calificación

Una suba en la calificación podría darse ante un aumento en la escala de producción, con un nivel de inversiones y costos operativos acordes a los previstos y una probada trayectoria en la operación

A su vez, de forma aislada o conjunta, un aumento de costos operativos sin posibilidad de traspaso a precios, demoras o sobrecostos en el presupuesto del plan de obras 2022/2023 que puedan ir aumentando las necesidades de financiamiento estimadas, una mayor dificultad en refinanciar deuda de corto plazo o mayores costos/garantías, o cambios regulatorios, que pudiesen impactar en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada, podrían generar una baja en la calificación.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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