Finanzas Corporativas
FIX subió a AA(arg) la calificación de emisor de largo plazo de IRSA Inversiones y Representaciones
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de emisor de largo plazo de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA) y de las Obligaciones Negociables vigentes a AA(arg) desde A(arg) y la calificación de corto plazo de las Obligaciones Negociables a A1+(arg) desde A2(arg).
Factores relevantes de la calificación.
La suba de calificación se explica ante la capacidad que demostró la compañía para enfrentar y refinanciar elevados servicios de deuda en un contexto macroeconómico desfavorable, con una generación de fondos sensiblemente debilitada por los efectos de las medidas tomados por el Gobierno Nacional para controlar la propagación del COVID-19. Entre IRSA y su subsidiaria IRSA PC tuvieron que enfrentar servicios de deudas por USD 507 millones durante 2020, que implico emisión de deuda en el mercado local, venta de activos y canje de ON por un total de USD 255 MM en cabeza de IRSA y Cresud, teniendo en cuenta las restricciones normativas impuestas por el BCRA. IRSA demostró la fortaleza de su modelo de negocio al seguir cobrando rentas y concretando ventas puntuales de espacios de oficinas (USD 187.5 MM), lo que le permitió cumplir en tiempo y forma con el vencimiento de capital de sus ON previo a la publicación de la comunicación A 7106 del BCRA. Por otra parte, en 2021, Cresud e IRSA concretaron una ampliación de capital por USD 42,5 MM y USD 28,8 MM respectivamente, demostrando el compromiso de sus accionistas y las diversas fuentes de financiamiento disponible que tiene la compañía. FIX estima que IRSA Inversiones y Representaciones y su subsidiaria IRSAPC han sorteado los riesgos de refinanciación de sus pasivos de corto plazo, despejando la incertidumbre hasta 2023.
FIX remueve el Rating Watch (Alerta) Negativo de IRSA y asigna Perspectiva Estable. La compañía pudo sortear tanto el riesgo operacional por el cierre temporal de los principales shoppings y hoteles del grupo como consecuencia del COVID-19, como y el impacto negativo derivado de la aplicación de la comunicación del BCRA “A 7106”, su continuación “A 7230” y “A 7272”. Durante el año calendario 2021, la amortización de las ON de Cresud Clase 25 por USD 59.6 millones, estuvieron alcanzadas por la extensión de dicha normativa. En Jul’21, Cresud logró sortear dicho vencimiento accediendo al MULC por el 40%, canjeando las ON Clase 25 por ON Clase XXXIII por USD 18.8 millones y realizando una nueva emisión, Clase XXXIV por USD 35.7 millones, con mejores condiciones a los títulos originales. Durante el 2020 IRSA logró exitosamente el canje y pago parcial de las ON Clase I por USD 181.5 millones con una aceptación del 98.31% para encuadrarse en los requerimientos de dicha comunicación en su servicio de deuda con vencimiento Nov-20. FIX espera que IRSA e IRSAPC no enfrenten situaciones regulatorias relacionados a normativa cambiaria del BCRA hasta 2023, en el caso de mantenerse el marco regulatorio.
La calificación contempla la importante posición de activos de la compañía, sus reservas de tierra en zonas estratégicas, que incrementa las perspectivas de recupero en un escenario de estrés. Esta flexibilidad le ha permitido a IRSA financiar parte de sus inversiones con fondos provenientes de ventas de propiedades de inversión y participación en empresas del exterior sin comprometer su generación de fondos futura.
FIX observa la calidad crediticia de IRSA junto a la de su controlada IRSA PC, calificada por FIX en AA(arg). Las compañías poseen un fuerte vínculo operacional, estratégico y reputacional demostrado por la significativa participación de IRSA PC en las ventas y EBITDA de su controlante y relevancia de los dividendos distribuidos sobre los flujos de fondos de IRSA.
La compañía se encuentra expuesta al riesgo de descalce de moneda en el mercado local debido a su generación de fondos en pesos y su deuda concentrada principalmente en dólares. Dicho riesgo se ve parcialmente mitigado por la fuerte correlación entre el valor de mercado de sus activos y el valor del dólar y por contar ingresos de alquileres denominados en dólares.
A Mar’21, IRSA alcanzaba un ratio de deuda neta a EBITDA de 6.5x que comparan levente positivo con 7.1x a jun’20. Hacia 2022, FIX estima que la compañía mejore las coberturas de intereses manteniéndose superiores a 2.0x y un menor nivel de apalancamiento, asegurado por su elevado nivel de activos fijos. A Mar’21 de la deuda total el 75% corresponde a Obligaciones Negociables, es decir USD 275.1 siendo la totalidad de las misma ley local y, el restante 25% corresponde a otras deudas financieras y préstamos bancarios.
Sensibilidad de la calificación
FIX considera que IRSA mantendrá un apalancamiento entre 4.0-5.0x sobre EBITDA y cobertura de intereses superior a 2.0x y crecientes a partir de 2022. Por otro lado, FIX monitoreará la evolución de la normativa cambiaria dictada por BCRA y su aplicación, (la comunicación “A7106”, su continuación “A 7230” y “A 7272”) podría obligar al grupo a realizar nuevas propuestas de canjes en 2023, con la incertidumbre que dicha situación genera. Los factores que podrían derivar en acciones de calificación positivas: recuperación de la actividad del segmento de centros comerciales en términos reales mayores a los proyectados con ocupaciones y flujos similares los valores históricos, apalancamiento neto inferior a 3.5x sobre EBITDA y cobertura de intereses superior a 4.0x y menores restricciones cambiarias para acceder al MULC. Los factores que podrían derivar en acciones de calificación negativas: Retraso en la obtención de liquidez adicional para manejar un escenario potencial de nuevas restricciones en la operación de los Centros Comerciales y/o, una disminución en el acceso a fuentes de financiamiento. En el caso de que la compañía obtenga ratios de apalancamiento superiores a 5.0x sobre EBITDA y cobertura de intereses menores a 1.5x podría ocasionar acciones de calificación negativas.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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