Finanzas Corporativas
FIX confirmó todas las calificaciones de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. y mantuvo el RWN
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A(arg) la calificación de emisor de largo plazo de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. y de las ON de largo plazo emitidas por la compañía, confirmó en A2(arg) la calificación de emisor de corto plazo de IRSA Inversiones y Representaciones S.A., y de las ON de corto plazo emitidas por la compañía y la calificación de acciones en la categoría 1. Asimismo mantuvo el Rating Watch (Alerta) Negativo para todas las calificaciones.
FACTORES RELEVANTES
FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – mantuvo el Rating Watch Negativo (RWN), que responde tanto al riesgo operacional de los principales shoppings y hoteles del grupo como consecuencia del COVID-19, como, al potencial impacto negativo derivado de la aplicación de la comunicación del Banco Central de la República Argentina (“BCRA”) “A 7106”. Si bien el grupo logró exitosamente el canje y pago parcial de las ON Clase I por USD 181.5 millones con una aceptación del 98.31% para encuadrarse en los requerimientos de dicha comunicación en su servicio de deuda con vencimiento Nov-20, aún queda pendiente durante el año calendario 2021 la amortización de las ON de Cresud Clase 28 y Clase 25 por USD 27.8 millones y USD 59.6 millones, con vencimientos en Abr-20 y Jul-20, respectivamente por lo cual FIX mantiene el Rating Watch hasta tanto se resuelva el evento ante la posible continuidad de la normativa cambiaria que podría afectar al grupo.
FIX considera positivo el cumplimiento del plan financiero propuesto por el grupo, tomando en cuenta una generación de fondos sensiblemente debilitado por los efectos de las medidas tomadas por el Gobierno Nacional para controlar la propagación del COVID-19 con una incidencia negativa principalmente en los centros comerciales y hoteles. Dicho plan contempló la emisión de deuda en el mercado local, venta de activos y canje de ONs por un total de un total de USD 255 MM a cabeza de IRSA y Cresud acatando la normativa impuesta por el BCRA. Por su parte, IRSAPC demostró la resiliencia de su modelo de negocio al seguir cobrando la renta en su segmento de oficinas y pudiendo concretar ventas puntuales de espacios de oficina (USD 170.6 MM), lo que le permitió cumplir en tiempo y forma con el vencimiento de capital de sus ON Clase 2 (internacional) y ON Clase II (local) por USD 71.4MM y USD 38 MM, respectivamente, por su parte IRSAPC hizo lo propio con la ON Clase 4 por USD 140 MM en sep-20, accediendo al MULC, previo a la publicación de la nueva normativa del BCRA.
FIX evalúa la calidad crediticia de IRSA en conjunto a la de su controlada IRSA PC, calificada por FIX en A(arg). Las compañías poseen un fuerte vínculo operacional, estratégico y reputacional demostrado por la significativa participación de IRSA PC en las ventas y EBITDA del Centro de Operaciones de Argentina de su controlante y relevancia de los dividendos distribuidos sobre los flujos de fondos de IRSA.
La calidad crediticia de la empresa no se encuentra afectada por la desconsolidación a partir del 1T21 de las operaciones de IDBD y DIC, ya que la deuda del holding israelí no posee recurso sobre el patrimonio de IRSA ni del resto de sus subsidiarias. Si bien desde su adquisición la compañía presenta cifras consolidadas, el análisis crediticio excluye el centro de operaciones de Israel correspondiente a IDBD y DIC. A finales de sep-20 la compañía fue notificada de una decisión judicial adversa donde se solicita la quiebra y liquidación de los activos del grupo a favor de los tenedores de IDBD.
A Jun’20, IRSA (luego de desconsolidar IDBD y DIC) alcanzaba un ratio de deuda neta a EBITDA de 13.0x y una cobertura de intereses con EBITDA de 0.7x. Hacia adelante, FIX estima que la compañía mantenga debilitadas coberturas e intereses entre 1.0x-2.0x y un elevado nivel de apalancamiento, mitigado por su elevado nivel de activos fijos. De la deuda total (excluyendo IDBD y DIC) el 73% corresponde a Obligaciones Negociables, de estas, USD 360 millones o el 41% de la deuda total fueron emitidas bajo leyes internacionales y USD 285 millones o el 32% de la deuda total se emitieron bajo las leyes locales, mientras que el restante 16% corresponde a otras deudas financieras y préstamos bancarios. En Nov-20 la compañía anunció la distribución de un dividendo en acciones de IRSA PC por $ ARS 484 millones a razón de 0,002613 acciones de IRSA PC por cada acción de IRSA y 0,02613 por ADR de IRSA, cuyo pago se efectivizó el 17 de noviembre.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
FIX monitoreará la evolución de la normativa cambiaria dictada por BCRA, que de dar continuidad a la comunicación “A7106” o similar podría obligar al grupo a realizar nuevas propuestas de canjes, con la incertidumbre que dicha situación genera. Los factores que podrían derivar en acciones de calificación positivas: Aumento de los niveles de liquidez disponible para afrontar compromisos operativos y financieros a lo largo de la crisis desatada a partir del COVID-19, menores restricciones cambiarias para acceder al MULC, mayor visibilidad en cuanto a los niveles de actividad, ocupación y valor de activos postpandemia. Los factores que podrían derivar en acciones de calificación negativas: Retraso en la obtención de liquidez adicional para manejar un escenario potencial más severo. O bien, una disminución en el acceso a fuentes de financiamiento.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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