FIX bajó la calificación de largo plazo de emisor de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA) y de las Obligaciones Negociables vigentes a A(arg) desde AA(arg) y la calificación de corto plazo de la ON Clase II a A2(arg) desde A1+(arg)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó la calificación de largo plazo de emisor de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA)  y de las Obligaciones Negociables vigentes a A(arg) desde AA(arg) y la calificación de corto plazo de la ON Clase II a A2(arg) desde A1+(arg).

Factores Relevantes

FIX bajó la calificación de largo plazo de emisor de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA)  y de las Obligaciones Negociables vigentes a A(arg) desde AA(arg), ante el incremento en el riesgo de refinanciamiento, ya que entre IRSA e IRSA PC presentan durante el año calendario  2020 un elevado servicio de deuda con el mercado de capitales que opera por USD 438 millones. FIX considera que con una caja de USD 191 millones y una generación de fondos debilitado por el ciclo macroeconómico recesivo y a los incipientes efectos de las medidas tomadas por el Gobierno Nacional para controlar el contagio del COVID-19 con una incidencia negativa principalmente en los centro comerciales, IRSA deberá refinanciar cerca de USD 140 millones en un contexto de incertidumbre financiera por la renegociación de la deuda soberana en Argentina y presionado por los aportes de capital a IDBD y DIC.

Asignación de Rating Watch (Alerta) Negativo: El Rating Watch Negativo refleja el impacto negativo derivado del coronavirus sobre el perfil financiero y liquidez de IRSA, en vista a la incertidumbre respecto de la duración de la actual crisis. FIX asume que los niveles de actividad serán bajos durante los próximos meses de otoño e invierno, lo cual podría llevar a una caída significativa en las ventas de los locatarios. Esto podría estresar los niveles de liquidez aun considerando la capacidad del grupo de mantener ciertas líneas bancarias disponibles en vista de su sólida posición de mercado y el valor de sus activos. Esperamos que el grupo implemente medidas de contingencia. La resolución del RW negativo dependerá de la generación de liquidez suficiente recortando inversiones y todo gasto no comprometido, adaptando su estructura de costos para resguardar la caja.

Calidad crediticia vinculada a la de IRSA Propiedades Comerciales: FIX  observa  la  calidad  crediticia  de  IRSA  en conjunto  a  la  de  su controlada IRSA PC, calificada por FIX en A(arg). Las compañías poseen un fuerte vínculo operacional, estratégico y reputacional demostrado por la significativa participación de IRSA PC en las ventas y EBITDA del Centro de Operaciones de Argentina de su controlante y relevancia de los dividendos distribuidos sobre los flujos de fondos de IRSA.

IDBD y DIC sin impacto sobre calidad crediticia de IRSA: La calidad crediticia de la empresa no se encuentra afectada por la consolidación de las operaciones en IDBD y DIC, ya que la deuda del holding israelí no posee recurso sobre el patrimonio de IRSA ni del resto de sus subsidiarias. Si bien se presentan las cifras consolidadas, el análisis crediticio excluye el centro de operaciones correspondiente a IDBD y DIC, aunque sí se incorporan las necesidades de fondos que las subsidiarias israelíes pudieran requerir de su controlante. En 2019, IRSA aprobó la suscripción de un compromiso para realizar aportes de capital adicionales por hasta la suma USD 40 millones, en septiembre de 2020 y 2021.

Métricas crediticias debilitadas: A Dic’19, IRSA (excluyendo IDBD y DIC) alcanzaba un ratio de deuda neta a EBITDA de 9.6x que comparan negativamente con 8.1x a jun’19 y una cobertura de intereses con EBITDA de 1.8x*. Hacia adelante, FIX estima que la compañía mantenga debilitadas coberturas e intereses entre 1.0x-2.0x y un elevado nivel de apalancamiento, mitigado por su elevado nivel de activos fijos. De la deuda total (excluyendo IDBD y DIC) el 87% corresponde a Obligaciones Negociables, de estas, USD 431 millones o el 48% de la deuda total fueron emitidas bajo leyes internacionales y USD 247 millones o el 39% de la deuda total se emitieron bajo las leyes locales, mientras que el restante 13%  corresponde a otras deudas financieras y préstamos bancarios.

Sensibilidad de la calificación

Los factores que podrían derivar en acciones de calificación positivas: Aumento de los niveles de liquidez disponible para afrontar compromisos operativos y financieros a lo largo de la crisis desatada a partir de la pandemia. De igual forma, se valorará una mayor visibilidad sobre la liquidez a fines de 2020 luego de operados los principales vencimientos financieros del grupo

Los factores que podrían derivar en acciones de calificación negativas: Retraso en la obtención de liquidez adicional para manejar un escenario potencial más severo a partir del monitoreo del FCF mensual. O bien, una disminución en el acceso a fuentes de financiamiento 

Analista Principal: Cándido Pérez– Analista

candido.perez@fixscr.com

+54 11 5235-8119 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso – Director Asociado

pablo.artusso@fixscr.com

+54 11 5235-8121 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Responsable del Sector: Cecilia Minguillon – Director Senior

cecilia.minguillon@fixscr.com

+54 11 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM - diego.elespe@fixscr.com - (+5411) 5235-8100

Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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