FIX (afiliada de Fitch) subió las calificaciones de la Municipalidad de Río Cuarto y las Letras de Tesorería

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, subió las calificaciones de la Municipalidad de Río Cuarto (MRC) para el largo y corto plazo a ‘BB-(arg)’ y ‘B(arg)’ desde ‘CCC(arg)’ y ‘C(arg)’ respectivamente. La Perspectiva es Estable. Adicionalmente, asignó la calificación de corto plazo ‘B(arg)’ a las Letras de Tesorería por hasta $400 millones. En 2021 la MRC presenta riesgo de refinanciamiento dado por la fuerte concentración de vencimientos del TD en dólares. Adicionalmente, subió la calificación del TD vto. 2021 a ‘BB(arg)’ desde ‘CCC(arg). La Perspectiva es Estable. La calificadora prevé que los niveles de cobertura mínimos serían de 1,3x (veces) para julio 2021, y en promedio alcanzarían 1,9x en 2021. FIX considera que el perfil de riesgo de los TD es mejor a la calificación del emisor en un escalón debido a los niveles de cobertura que posee.

FIX entiende que de sortear favorablemente el riesgo de refinanciamiento, que resulta en un problema de liquidez en el corto plazo, la MRC mejoraría fuertemente los ratios de apalancamiento, solvencia y capacidad de pago. FIX pondera las fuertes asistencias financieras que la Provincia de Córdoba (PC) realizó a la MRC en los últimos años y asume su continuidad durante el presente ejercicio. La evolución de las calificaciones dependerá de la consolidación de la disciplina fiscal y la administración de pasivos que deberá realizar en el adverso contexto actual.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Débil capacidad de pago, pero con mejoras: la consolidación de los márgenes operativos en niveles del 10% en 2019 y 2020, sumado al esperado sostenimiento en torno al 9% para 2021 mejora la débil capacidad de pago de la MRC. No obstante, la fuerte concentración de vencimientos del TD en dólares presenta un considerable riesgo de refinanciamiento en 2021. La combinación de resultados fiscales deficitarios en el período 2015-2017 junto a un endeudamiento en términos y condiciones poco favorables en cuanto a plazo y moneda (56% del stock de deuda al 31/12/2020 estaba denominada en dólares) y la fuerte devaluación del peso agudizó el problema de la capacidad de pago lo que derivó en la reestructuración de deuda del 20/12/2019. En los últimos ejercicios la MRC contó con importantes asistencias financieras de la PC, que representa el 43,8% del stock de deuda al 31/12/2020. Se espera que en 2021 los servicios de deuda insuman un 14,5% de los ingresos esperados frente a un 13,4% y 9% en 2019 y 2020 respectivamente.

Muy ajustada liquidez: para el 2021 FIX no prevé mejoras en los indicadores de liquidez, y su evolución dependerá del acceso a nuevas fuentes financieras por $ 300 millones para cumplir con los fuertes vencimientos del corriente año. En 2020 la recomposición del balance operativo en el período 2018-2020, las importantes asistencias financieras de la PC, el fuerte incremento de la deuda flotante (junto con un proceso de consolidación de la misma), impactó positivamente en los niveles de disponibilidades que permitieron afrontar los pesados servicios de deuda.

Muy buen nivel de endeudamiento: al 31/12/2020 la deuda representó el 27% de los ingresos corrientes y se reduciría al 10,9% al 31/12/2021 asumiendo fuentes financieras por $ 300 millones de acuerdo a lo presupuestado. La fuerte baja proyectada se debe a la elevada concentración de vencimientos en el presente ejercicio, por lo que la MRC, de superar el problema de liquidez de corto plazo, mejoraría considerablemente su solvencia y capacidad de pago.

Buen desempeño presupuestario: se registró una recomposición del balance operativo desde 2018, en promedio los últimos 3 años fue del 10%. Estas mejoras respecto al promedio 2015-2017 (-2,2%) se fundamentan en una muy fuerte contención real del gasto salarial (-14,1%, -19,1% y -12,7% en 2018-2020). FIX proyecta para 2021 un margen del 9% asumiendo la continuidad del control del gasto, un ajuste real del 0% de la masa salarial promedio y una mejora en el nivel de actividad. Asimismo, espera que los márgenes operativos futuros converjan a niveles menores a los actuales una vez superados los ajustados niveles de liquidez que registra en los últimos ejercicios.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Evolución de la liquidez: una mejora sostenida en el tiempo del margen operativo, junto con un alivio de los vencimientos de deuda de corto plazo que pudieran impactar en la capacidad de pago de la MRC, podrían presionar las calificaciones a la suba.

Garantía de los TD: cambios en la calificación de la MRC podrían impactar sobre la calificación de los TD en la misma dirección. Cambios materiales en los niveles de cobertura de los TD podrían derivar en acciones de calificación.

DETALLE DE LOS TÍTULOS Y CALIFICACIONES

INFORMES RELACIONADOS

Municipalidad de Rio Cuarto, Dic 22, 2020.

Perspectiva del sector de sub-soberanos, Abr. 27, 2021

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

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