FIX (afiliada de Fitch) bajó las calificaciones de la Provincia de Salta

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, bajó a ‘CC(arg)’ desde ‘B(arg)’ con Rating Watch Negativo (“RWN”) la calificación de largo plazo y a ‘C(arg)’ desde ‘B(arg)’ con RWN la de corto plazo de la Provincia de Salta (PS) y sus Títulos de Deuda no garantizados (TD) debido a la falta de pago del servicio de intereses por USD 15,9 millones, en la fecha de vencimiento (07.01.2021), de los TD con vto. 2024 (58,9% de la deuda total de la provincia al 30.09.2020). FIX entiende que la PS cuenta con la capacidad de pago y flexibilidad financiera para afrontar el pago de intereses y la decisión de hacer uso del período de cura de 30 días es considerada una negociación forzosa para la búsqueda de mejores condiciones para el pago. La PS utilizó el período de cura para el pago del cupón en junio 2020, cancelando el mismo al vencimiento de los 30 días adicionales. El 08.07.2020 la PS comunicó que se encuentra trabajando en una propuesta para aliviar sus obligaciones financieras y el 07.01.2021 agregó que continúa en negociaciones con sus acreedores, de las cuales aún no hay precisiones sobre sus términos y condiciones. De no realizarse el pago el 07.02.2021 se considerará incumplimiento y FIX colocará las calificaciones de emisor y de los TD con vto. 2024 en ‘D(arg)’. Finalmente, FIX removió el RWN de las calificaciones de corto y largo plazo de la PS y sus TD.

Asimismo, bajó a ‘B-(arg)’ desde ‘B+(arg)’ los TD garantizados con Regalías Hidrocarburíferas y confirmó el RWN, debido a las adecuadas mejoras crediticias, fortaleza jurídica, representa un bajo 5,5% del stock de deuda al 30.09.2020 y continúa amortizando capital e intereses de acuerdo a los términos y condiciones.

FIX entiende que los gobiernos sub-soberanos se enfrentan al dilema de cumplir o incumplir con el pago de sus deudas para buscar mejores condiciones para lograr un alivio en la liquidez. Esto puede ser mediante el acceso al mercado voluntario de deuda o forzando la renegociación de los actuales términos de la misma. Las calificaciones contemplan la capacidad y voluntad de pago de la PS dentro de su situación actual, incertidumbre frente a la reestructuración de la deuda, antecedente del uso del período de cura y contexto económico.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un deterioro de los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la desinversión financiera, la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante.

Ajustado margen operativo: el margen en 2019 se redujo a un 5,2% desde un 11,7% en 2018. FIX estima que continuaría la tendencia al deterioro en 2020 (0,9%), pero se revertiría levemente en 2021 (2,7%). La contención del gasto operativo evidenciada en 2018 se relajó en 2019 debido a la paritaria salarial ajustada por inflación y el fuerte incremento de las transferencias. El deterioro en 2020 es debido una menor dinámica de los recursos tributarios y mayores presiones por el lado del gasto en el marco del COVID19, y un incremento real de la masa salarial. La reversión estimada en 2021 se explica bajo el supuesto de una contención real de la masa salarial, y una mejor dinámica de los recursos relacionados con la actividad económica.

Presión de los servicios de deuda y deterioro de la capacidad de pago: los servicios de deuda insumieron el 65,9% del margen operativo en 2018, nivel que se incrementó al 121% en 2019 y se elevaría al 729% en 2020. El registro de resultados financieros negativos en 2019 y estimados en 2020, junto a la presión de los servicios de deuda, en el marco de un mercado de crédito voluntario restringido, derivó en un deterioro de los niveles de liquidez y de la dependencia del financiamiento nacional. FIX entiende existe un importante riesgo de refinanciamiento en el corto plazo por la elevada concentración de vencimientos de deuda a partir del 2021, pero especialmente desde 2022 hasta 2024.

Moderado nivel de endeudamiento: el peso de la deuda en término de los ingresos corrientes representó un 44,2% en 2019, similar al 44,8% del 2018, y FIX estima se sostendría en el 43,9% en 2020. El incremento nominal de la deuda se debió fundamentalmente a la variación del tipo de cambio. Respecto a la composición de deuda, al 30/09/2020 el 74,1% estaba denominado en moneda extranjera, pero el riesgo cambiario está parcialmente mitigado por ingresos vinculados al dólar (regalías). Los ingresos proyectados por regalías para 2020 permitirían cubrir 0,47x (veces) los servicios de deuda en dólares y 0,50x en 2021.

 Deterioro de la liquidez: en 2018 la PS pudo recomponer sus márgenes, lo que indujo a una notable mejora en la liquidez. FIX estima que con los niveles de liquidez existentes y resultados fiscales proyectados, podría afrontar los servicios de deuda en 2020, pero requeriría cierto nivel de refinanciamiento a partir de 2021 y fundamentalmente desde 2022 cuando empieza la amortización de sus TD por USD 350 millones.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Pago de intereses: las calificaciones de emisor y de los TD con vto. 2024 se colocarán en ‘D(arg)’ en el caso de no pago de intereses dentro de los 30 días adicionales establecidos según términos y condiciones (período de cura) o en el momento de ejecutarse la reestructuración, lo que ocurra primero. Si se cumpliera con el pago de los intereses en dicho período, FIX revisaría las calificaciones a la suba acorde a la capacidad y voluntad de pago de la PS.

Reestructuración: cuando se presente un propuesta de reestructuración, FIX analizará la misma y luego revisaría las calificaciones ante la ejecución de la misma y considerando la capacidad y voluntad de pago de la PS dentro de la estructura de endeudamiento resultante.

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Deudas garantizadas: cualquier cambio en la calificación de emisor de la Provincia podría impactar sobre la calificación de los bonos garantizados en la misma dirección, como así también si se registra un cambio en la evolución de las mejoras crediticias de los mismos.

DETALLE DE LOS TÍTULOS Y CALIFICACIONES                                                

INFORMES RELACIONADOS

Provincia de Salta, Dic.15, 2020

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

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