FIX (afiliada de Fitch) subió las calificaciones de la Provincia de Salta

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, subió la calificación de largo plazo de la Provincia de Salta (PS) a ‘B(arg)’ desde ‘CC(arg)’ y la de corto plazo a ‘B(arg)’ desde ‘C(arg)’ luego del pago del servicio de intereses correspondiente al Título de Deuda Internacional con vto. 2024 (60,17% de la deuda total de la provincia al 30.06.2020). El desembolso realizado dentro de los 30 días adicionales al vencimiento evitó el incumplimiento de la PS según términos y condiciones del prospecto de emisión. FIX coloca las calificaciones de corto y largo plazo en Rating Watch Negativo (“RWN”), ya que entiende que la renegociación de la deuda inducida mediante este mecanismo refleja negativamente la voluntad de pago del emisor. La PS comunicó que se encuentra trabajando en una propuesta para aliviar sus obligaciones financieras, de las cuales aún no hay precisiones sobre sus términos y condiciones. FIX entiende que la PS contaba con la capacidad de pago y flexibilidad financiera para afrontar el pago de intereses y la decisión de usar el período de cura es considerada una negociación forzosa para la búsqueda de mejores condiciones para el pago. Finalmente, FIX subió a ‘B+(arg)’ desde ‘CCC(arg)’ los TD garantizados con Regalías Hidrocarburíferas debido a que entiende que cuenta con mejoras crediticias, fortaleza jurídica, y representa un bajo 6,5% del stock de deuda al 30.06.2020.

Factores relevantes de la calificación

Reestructuración deuda nacional: los gobiernos sub-soberanos se enfrentan al dilema de cumplir o incumplir con el pago de sus deudas para buscar mejores condiciones para lograr un alivio en la liquidez. Esto puede ser mediante el acceso al mercado voluntario de deuda o forzando la renegociación de los actuales términos de la misma. Las calificaciones contemplan la capacidad y voluntad de pago de la PS dentro de su situación actual, incertidumbre frente a la reestructuración de la deuda y contexto económico.

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un deterioro de los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la desinversión financiera, la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante.

Ajustado margen operativo: el margen en 2019 se redujo sensiblemente a un 5,2% desde un 11,7% en 2018, y FIX estima sería del 1,3% en 2020. La contención del gasto operativo evidenciada en 2018 se relajó en 2019 debido a la paritaria salarial ajustada por inflación y el fuerte incremento de las transferencias. FIX estima un deterioro en los indicadores en 2020 en un contexto de una menor dinámica de los recursos tributarios y mayores presiones por el lado del gasto en el marco del COVID19.

Baja flexibilidad presupuestaria: en 2018 el gasto operativo sobre los ingresos operativos registró un 88,3% (desde 103,9% en 2017) producto de una fuerte contención del gasto salarial y un plan de jubilaciones de la planta existente. En 2019 este indicador alcanzó el 94,8% y FIX estima que se incrementaría hasta el 98,7% en 2020.

Presión de los servicios de deuda y deterioro de la capacidad de pago: en 2019 registró un resultado financiero negativo, lo que impactó en un deterioro en la capacidad de pago. Los servicios de deuda insumieron el 65,9% del margen operativo en 2018, nivel que se incrementó al 121% en 2019 y se elevaría al 513% en 2020. La mejora presupuestaria de 2018 permitió a Salta no emitir deuda para cubrir sus necesidades de financiamiento, y en 2019 lo hizo mediante un deterioro en los niveles de liquidez, que se acrecentaría en 2020.

Moderado nivel de endeudamiento: el peso relativo de la deuda en término de los ingresos corrientes es adecuado, en 2019 representó un 44,2%, similar al 44,8% del 2018. El incremento nominal de la deuda se debió fundamentalmente a la variación del tipo de cambio. FIX prevé que en 2020 el nivel de apalancamiento se sostenga en un 45% de los ingresos corrientes estimados asumiendo los créditos otorgados con el Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial. Respecto a la composición de deuda, al 31/12/2019 el 74% estaba denominado en moneda extranjera, pero el riesgo cambiario está parcialmente mitigado por ingresos vinculados al dólar (regalías). Los ingresos proyectados por regalías para 2020 permitirían cubrir 0,56x (veces) los servicios de deuda en dólares del presente ejercicio.

Adecuada liquidez con tendencia al deterioro: durante 2018 la PS pudo recomponer sus márgenes, lo que indujo a una notable mejora en los indicadores de liquidez. FIX estima que con los niveles de liquidez existentes, junto a los resultados fiscales proyectados, podría afrontar los servicios de deuda en 2020, pero requeriría cierto nivel de refinanciamiento a partir  de 2021 y fundamentalmente desde 2022 cuando empieza la amortización de sus TD por USD 350 millones.              

Sensibilidad de las calificaciones

Reestructuración: en caso que la PS presente un propuesta de reestructuración, FIX analizará la misma y revisaría las calificaciones luego de la ejecución de la misma y considerando la capacidad y voluntad de pago de la PS dentro de la estructura de endeudamiento resultante.

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Deudas garantizadas: cualquier cambio en la calificación de emisor de la Provincia podría impactar sobre la calificación de los bonos garantizados en la misma dirección, como así también si se registra un cambio en la evolución de las mejoras crediticias de los mismos.

Detalle de los títulos y calificaciones                                               

Informes Relacionados

Provincia de Salta, Jul. 8, 2020

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

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