FIX confirmó en la categoría BBB+(arg) a las Calificaciones de Savant Pharm S.A.

06/08/2019 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la Categoría BBB+(arg) la calificación de emisor de Savant Pharm S.A. y de las siguientes Obligaciones Negociables emitidas por la empresa. • Obligaciones Negociables Serie V Clase K por hasta $ 60 MM (ampliable por hasta $100 MM). • Obligaciones Negociables Serie VI Clases L, M y N por hasta $ 100 MM (ampliable hasta $150 MM). La perspectiva es Estable. Factores relevantes de la calificación Ante un panorama de menor demanda, desde may´18 SAVANT encaró una depuración de su oferta comercial, eliminando los ítems comercializados de menor rentabilidad, pero manteniendo una adecuada diversificación de productos. Adicionalmente la compañía implementó cambios en la estrategia de canales de distribución, manteniendo una atomización de clientes pero apuntando a aumentar la participación de droguerías y distribuidoras, que le otorgan una mejora en el servicio prestado y una disminución en los costos de logística. En 2018 se registró una caída en las ventas del 14% en términos reales, sin embargo, estas acciones de eficiencia operativa provocaron un aumento de la rentabilidad con un margen EBITDA del 22,4% en los últimos doce meses a mar´19 vis a vis 18,0% a dic´18. Adicionalmente, presenta una reducción de sus inventarios del 15% entre dic´18 y mar´19 que quitó presión al capital de trabajo. Ante una demanda que continúa deprimida y la dificultad para trasladar a precios la suba de costos, para 2019 y 2020 FIX espera márgenes EBITDA en torno al 18%. Un ritmo de inversiones ajustado a la generación de fondos de la compañía trajo aparejado un flujo de fondos libre positivo en 2018, lo que permitió reducir el endeudamiento de SAVANT. Ante la demanda de fondos del plan de inversiones y las necesidades de capital de trabajo que exige el ritmo de expansión, FIX espera un flujo de fondos libre neutro a negativo durante los próximos 3 años. El plan de inversiones por unos USD 10 millones (de los cuales ya se han desembolsado aproximadamente USD 2 millones) será, de todos modos, más gradual al previsto originalmente. Estas inversiones le permitirán capturar oportunidades de crecimiento en el segmento oncológico, tanto en el ámbito local como en el exterior, contribuyendo al fortalecimiento del flujo de fondos en el mediano plazo. Frente al riesgo de descalce de moneda, producto de la importación de principios activos utilizados en la formulación de medicamentos que representan el 70% de la materia prima, SAVANT tiene acceso a moneda dura a través de su actividad comercial en el exterior, principalmente con países de Latinoamérica. A mar´19 representaron el 10% de los ingresos totales de la compañía, que compara positivamente con el 5% en 2017 y el 9% en 2018. SAVANT planea seguir aumentando la proporción de ventas en el exterior. Con el préstamo del Banco de Córdoba obtenido en oct´17, por $202 MM a 5 años, la estructura de capital por los últimos doce meses a mar´19 evidenciaba un moderado nivel de apalancamiento (ratio de deuda sobre EBITDA de 1,1x), tras haber reducido deuda por unos $ 310 MM, fundamentalmente con Caja. La liquidez de la compañía a dicha fecha era algo ajustada, con Caja y equivalentes por $38 MM, que cubrían un 20% de la deuda de corto plazo, de $192 MM, que representaba un 47% de la deuda total. Asimismo, la cobertura de intereses a mar´19 era de 2,4x, que compara positivamente con la de dic´18 que fue de 1,8x. SAVANT ha cancelado vencimientos de la ON Serie V por $ 29 MM en jul´19 y tendrá vencimientos adicionales hasta jul´20 de unos $ 40 MM, cifra que estimamos manejable para el flujo generado por la compañía. Sensibilidad de la calificación El actual nivel de calificación incorpora márgenes EBITDA alrededor de 17%-20% y coberturas de intereses por encima de 2,5x. Un incremento del nivel de deuda que resulte en coberturas de intereses inferiores a 1,5x podría derivar en una acción de calificación negativa. Asimismo, una caída del margen de EBITDA por debajo del 14% como resultado de restricciones para adecuar los precios de venta a la estructura de costos, también podría llevarnos a bajar las calificaciones. No visualizamos una mejora de la calidad crediticia en el corto plazo. No obstante, la misma vendría acompañada de una maduración del negocio de SAVANT reflejada en la monetización de sus inversiones y la concreción con bajo riesgo operacional de los proyectos de crecimiento en cartera. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Leonel Freixer - Analista leonel.freixer@fixscr.com (+5411) 5235-8107 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. 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