Finanzas Corporativas
FIX sube a A-(arg) con Perspectiva Estable desde BBB+(arg) la calificación de largo plazo de Savant Pharm S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX –subió la calificación de emisor de largo plazo de Savant Pharm S.A. (SAVANT) a A-(arg) con Perspectiva Estable desde BBB+(arg). Asimismo, subió la calificación de emisor de corto plazo a A2(arg) desde A3(arg).
La suba en la calificación se explica a partir de una expansión significativa en 2020 de sus márgenes, como resultado de un proceso de reestructuración de costos (iniciada a mediados de 2018) y la racionalización de los gastos priorizando la rentabilidad del portafolio de marcas y productos, adicionalmente a la capacidad de trasladar a precios los mayores costos, aún en un contexto de Pandemia, lo que se tradujo en una disminución de su apalancamiento y mejora en las coberturas. FIX considera que dichas mejoras seguirán expandiendo los márgenes, con incrementos de los volúmenes producidos y mayor peso relativo de las exportaciones sobre el total de ventas. Las compañías del sector farmacéutico fueron consideradas como esenciales desde el inicio de la Pandemia y tuvieron uno de los mejores desempeños en relación al resto de las industrias. En opinión de FIX, la empresa exhibirá durante los próximos años márgenes EBITDA superiores a 25%, coberturas de intereses con EBITDA por encima de 2.7x y una relación de Deuda Neta a EBITDA por debajo de 1,3x.
SAVANT encaró una depuración de su oferta comercial, eliminando los ítems de menor rentabilidad, pero con una adecuada diversificación de productos. La compañía también implementó cambios en la estrategia de canales de distribución, manteniendo una atomización de clientes pero aumentando la participación de droguerías y distribuidoras, que le otorgan una mejora en el servicio prestado y una disminución en los costos de logística. Durante 2020 se registró una caída en las ventas del 2.5% en términos reales, sin embargo, estas acciones de eficiencia operativa adiconalmente a la capacidad de trasladar a precios los mayores costos, aun en plena pandemia, le permitieron expandir los márgenes de rentabilidad alcanzando un margen EBITDA del 19,4% en dicho periodo, superior del promedio histórico que es del 18% en el periodo 2015-2019.
Frente al riesgo de descalce de moneda, producto de la importación de principios activos utilizados en la formulación de medicamentos que representan el 70% de la materia prima, SAVANT tiene acceso a moneda dura a través de su actividad comercial en el exterior, principalmente con países de Latinoamérica. En 2020 representaron el 8.9% de los ingresos totales de la compañía, y SAVANT planea seguir aumentando la proporción de ventas en el exterior al 15% con la incorporación de nuevos mercados regionales y mediante la consolidación de sus operaciones en los países donde ya tiene presencia.
La estructura de capital a Dic´20 evidenciaba un moderado nivel de apalancamiento (ratio de deuda sobre EBITDA de 1,3x). La liquidez de la compañía a dicha fecha era acotada, con caja y equivalentes por $18.8 MM, que tomando en cuenta el EBITDA cubrían un 1.2x veces la deuda de corto plazo de $414.6 MM, que representaba un 64% de la deuda total. Asimismo, la cobertura de intereses a dic´20 se ubicó en 2,4x, que compara positivamente con la de dic´19 que fue de 1,5x. SAVANT planea la emisión de las ON Serie VII por hasta el equivalente de USD 6.5 millones en tres clases (una en pesos, otra en UVAs y la ultima dólar linked), amortizables, a fin de diversificar sus fuentes de financiamiento y mejorar su perfil de vencimientos.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
El actual nivel de calificación incorpora márgenes EBITDA superiores a 25% y coberturas de intereses por encima de 2.7x. Un incremento del nivel de deuda que resulte en coberturas de intereses inferiores a 2.5x de manera sostenida podría derivar en una acción de calificación negativa. Asimismo, una caída del margen de EBITDA por debajo del 18% como resultado de restricciones para adecuar los precios de venta a la estructura de costos, también podría llevarnos a bajar las calificaciones. FIX no espera una mejora adicional de la calidad crediticia en el corto plazo.
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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