FIX subió a A+(arg) desde A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Edenor

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO, en adelante FIX, subió a categoría A+(arg) desde A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Empresa Distribuidora y Comercializadora Norte S.A. (Edenor), con Perspectiva Estable, y subió la calificación de Emisor de Corto Plazo a categoría A1+(arg) desde categoría A1(arg).

Factores relevantes para la calificación 

Suba de calificación: La suba refleja la mejora en el ambiente regulatorio que ha permitido la aplicación mensual del ajuste en el VAD por encima de la inflación consistentemente desde hace más de 12 meses consecutivos, la ejecución de un estricto control de costos y un plan de inversiones tendiente a mejorar los indicadores de calidad de servicio, con mejora en los márgenes que habían resultado negativos en 2023 revirtiendo a positivos por 11,8% en 2025 y aumento en los flujos generados por las operaciones desde USD 8 millones negativos en 2023 hasta USD 547 millones positivos en 2025. Asimismo, Edenor mantiene una sólida posición en su área de concesión con indicadores de calidad y métricas operacionales fuertes frente a sus comparables y una posición de liquidez de USD 546 millones frente a vencimientos de USD 371 millones en 2026. 

Marco Regulatorio, Ajustes y Transparencia: La calificación incorpora las diversas medidas para la normalización tarifaria, específicamente la actualización del VAD durante 2024 (319,2%), que junto con la aprobación de la RQT, redujeron la incertidumbre regulatoria y otorgaron mayor previsibilidad en los ingresos y estabilidad en los flujos operativos de Edenor. La Res. ENRE 304/2025, publicada el 30 de abril de 2025, estableció un mecanismo de ajuste mensual indexado 67% al IPIM y 33% al IPC, más un incremento del VAD del 14,35% (3% en mayo y 0,42% en 30 cuotas mensuales) en términos reales, y se definieron los senderos de calidad del servicio, cuya fórmula se viene aplicando sin interrupciones ni diferencias a lo definido desde mayo 2025 que permitieron obtener ingresos de USD 2.049 millones y EBITDA de USD 242 millones.

Mejora en rentabilidad y Flujo de Fondos Libres: FIX estima que los ingresos de 2026 alcancen valores en torno a los USD 2.100 millones con margen de EBITDA entorno al 13%. Las inversiones realizadas durante 2025 por USD 252 millones estuvieron enfocadas en mejorar la red y disminuir las pérdidas. Para 2026 las inversiones podrían disminuir hasta USD 170/180 millones según estimaciones de la compañía, y el Flujo Libre de Inversiones revertiría a positivo desde 2027. Hacia adelante la mejora en el EBITDA estará asociado a mayores eficiencias en gastos operativos. 

Entorno macro y sectorial positivo: Otro de los factores positivos considerados en la calificación es la regularización de la deuda comercial con CAMMESA por USD 266 millones al 31 de diciembre de 2025, a cancelarse en 72 a 75 cuotas mensuales, así como un contexto macro de inflación estimada por FIX en 26,5% y estabilidad del peso frente al dólar permiten morigerar el riesgo de caída en la generación de caja medida en términos reales y en moneda dura, disminuyendo el riesgo de descalce de moneda. De esta manera, la deuda ajustada se elevaba a USD 1.077 millones, siendo el ratio de deuda ajustada neta/EBITDA 2,2x a diciembre 2025. Asimismo, en 2025 la compañía presentaba un ratio EBITDA/intereses ajustado de 1,2x presionado por los intereses derivados de la deuda con CAMMESA.

Holgada liquidez: Al 31 de diciembre de 2025, la caja e inversiones corrientes ascendía a USD 546 millones, mostrando un elevado nivel de liquidez respecto a los vencimientos corrientes que ascienden a USD 371 millones, con un ratio de deuda ajustada neta/EBITDA de 2,2x. La deuda ajustada total (incluyendo acuerdos con CAMMESA) ascendía a USD 1.077 millones compuesta por ONs que ascienden a USD 646 millones, de los cuales USD 385 millones corresponden a ONs internacionales (aumentadas en USD 100 millones en febrero 2026, llevando el circulante actual a USD 485 millones). Asimismo, la deuda comercial con CAMMESA ascendía a USD 266 millones y el resto de la deuda correspondía a préstamos bancarios (líneas de descubierto de corto plazo). Cabe agregar que durante febrero 2026 la compañía realizó el rescate anticipado de sus ON Clase 8 por USD 80 millones, con vencimiento original en agosto de 2026.

Sensibilidad de la calificación

La calificación contempla la continuidad en las actualizaciones mensuales, en línea con la inflación, que permitan generar Flujos de Fondos Libres (FFL) consistentemente positivos conforme las proyecciones de la compañía suficientes para cubrir las necesidades de inversiones de capital futuras y compromisos financieros.

Cambios en el marco normativo que generen ajustes tarifarios por debajo de la inflación, que reduzcan su capacidad de generar fondos suficientes para cubrir las necesidades futuras operativas o de inversiones de capital, sumado a la imposibilidad de reducir las pérdidas de energía gradualmente, podrían derivar en una acción de calificación negativa. Asimismo, cambio en la estructura de capital con niveles de endeudamiento consistentemente por encima de 3,0x y ratios de cobertura de intereses ajustados de manera sostenida también podrían provocar bajas de calificación. La calificación no contempla inversiones en nuevas unidades de negocio en el corto plazo y prevé distribución de dividendos en la medida que no torne los FFL a negativos.

Una suba de calificación podría derivarse de una generación de FFL consistentemente positivos con rentabilidades por encima del 20% que permitan cubrir holgadamente las necesidades de inversiones de capital, distribución de dividendos y demás compromisos sin necesidad de financiamiento adicional.

Notas relacionadas y Metodología aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com

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