Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de FitchRatings) remueve rating watch negativo y asigna perspectiva negativa a la calificación de EDENOR
FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Empresa Distribuidora y Comercializadora del Norte S.A. (EDENOR) en A-(arg) y de las obligaciones negociables emitidas por la compañía y asignó la misma calificación a las ON Adicionales Clase 1 por USD 2,5 millones emitidas en virtud de la reapertura del canje en septiembre 2022, removió el Rating Watch Negativo y asignó Perspectiva Negativa.
Factores Relevantes
La calificación considera la situación monopólica dada por el contrato de concesión a largo plazo, la buena calidad de los activos evidenciada por los índices de calidad del servicio y el fuerte perfil financiero derivado de la financiación a través de CAMMESA. Adicionalmente, la calificación se ve limitada por un inconsistente y discrecional marco regulatorio con ajustes a la tarifa de distribución insuficientes respecto de los costos operativos y las inversiones necesarias para el mantenimiento de la red y reducción de pérdidas no técnicas, aunque con expectativas por parte de la compañía respecto de la obtención de incrementos tarifarios a partir de la audiencia pública establecida para el 23 de enero de 2023, bajo el contexto de transición, habiéndose postergado por un año adicional la Revisión Tarifaria Integral (RTI) con nuevo vencimiento en diciembre 2023. FIX considera posible que dicho vencimiento pueda continuar prorrogándose más allá de diciembre 2023. La calificación contempla además el riesgo operacional y el elevado riesgo de descalce de moneda, mitigado por la estructura de vencimiento de deuda de largo plazo.
EDENOR logró mejorar su estructura de deuda luego de los canjes realizados en mayo y octubre 2022 de las ON Clase 9 con vencimiento en octubre 2022, a través de las nuevas ON Clase 1 y ON Adicionales Clase 1 con vencimiento 2025, y por lo tanto no debe afrontar vencimientos de capital de deuda financiera por ONs durante el próximo año y hasta noviembre 2024. Asimismo, en septiembre 2022 EDENOR emitió las ON Clase 2 por USD 30 millones, nominadas en dólares y bajo ley Argentina; y en octubre 2022 canceló el saldo no adherido al canje de las ON Clase 9 por USD 20,6 millones. En consecuencia, y en función de su fortaleza financiera de corto plazo por su actual liquidez y estructura de vencimientos, FIX remueve el RWN (Rating Watch Negativo). No obstante, FIX asigna Perspectiva Negativa ya que estima que la aceleración de la inflación en los últimos meses (proyectada en 99% para 2022 según el relevamiento de expectativas de mercado publicado por el BCRA a noviembre 2022) versus el congelamiento tarifario actual con aumentos del 8% (sobre el CPD) a la fecha para 2022, profundizará el impacto negativo en la situación económico-financiera de la compañía hasta tanto se reciba un ajuste tarifario que permita cubrir sus costos y hacer frente a las obligaciones asumidas, así como brindar mayor previsibilidad. Cabe aclarar que el ENRE ha dictado la Resolución N° 576/2022 convocando a Audiencia Pública para el 23 de enero de 2023, con el objeto de poner en conocimiento y escuchar opiniones respecto a las propuestas de las concesionarias del servicio público de distribución de energía eléctrica, tendientes a obtener una adecuación transitoria en la tarifa.
En el año móvil a septiembre 2022, el flujo generado por operaciones resultó negativo en $ 15.878 millones, lo que sumado a las inversiones de capital por $ 22.355 millones, generó un déficit de $ 19.116 millones, el que fue financiado principalmente mediante el impago parcial de las facturas de compra de energía a CAMMESA. A septiembre 2022 la deuda vencida impaga con CAMMESA ascendía a $ 105.101 millones ($ 50.946 millones de capital y $ 54.155 millones de intereses). Existe un Régimen Especial de Regularización de Obligaciones hasta diciembre 2021 previsto por el Decreto 88/2022, y que según lo informado por la compañía podría ampliarse hasta las obligaciones de diciembre 2022. La propuesta contempla una compensación de la deuda, y para el saldo restante un plan de pagos con 6 meses de gracia, 96 cuotas mensuales y con una tasa de interés en pesos del 50% de la tasa vigente en el MEM.
Las inversiones realizadas en los últimos cinco años resultaron en promedio en USD 190 millones y permitieron mejorar los índices de calidad cumpliendo con las exigencias del Ente Nacional Regulador de la Electricidad (ENRE). Las pérdidas técnicas resultan levemente por encima de 9.1% contemplado en las tarifas. Sin embargo, el robo de energía continúa siendo elevado y la compañía posee elevadas pérdidas no técnicas las cuales en 2021 resultaron en promedio de 8.3%. Durante los últimos 3 años EDENOR invirtió USD 55 millones aproximadamente para instalar medidores y regularizar la situación eléctrica de barrios populares especialmente en el tercer cordón del Gran Buenos Aires. El crecimiento de nuevos asentamientos podría implicar la necesidad de elevadas inversiones para reducir dichas pérdidas de energía.
Sensibilidad de la calificación
La Perspectiva Negativa refleja el atraso tarifario acumulado desde 2019 con impacto negativo en la situación económico-financiera de la compañía, a la espera de una recomposición tarifaria que permita revertir la situación a través de la generación de fondos positivos.
Una menor generación de fondos debido a la falta de ajustes tarifarios o ajustes insuficientes o una estructura de capital menos conservadora podría implicar una baja en la calificación. La suba en la calificación podría derivase en el caso de vislumbrarse un marco regulatorio estable y sustentable.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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