Finanzas Corporativas
FIX subió a A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de EDENOR S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) subió a categoría A (arg) desde A-(arg), Perspectiva Estable, a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Empresa Distribuidora y Comercializadora Norte S.A. (EDENOR) y de las Obligaciones Negociables (ON) previamente emitidas, y asignó en categoría A(arg) a la calificación de las ON Clase 3 a ser emitidas por la compañía. FIX propone confirmar en la Categoría 1 a las Acciones Ordinarias de Empresa Distribuidora y Comercializadora del Norte S.A. (EDENOR) en base al análisis efectuado sobre su capacidad de generación de fondos y la liquidez de sus acciones en el mercado.A su vez, FIX asignó en categoría A1 (arg) a la calificación de Emisor de Corto Plazo y de las ON Clase 4 a ser emitidas por la compañía.
La suba de calificación, por su parte, se fundamenta en que EDENOR recibió recientemente un incremento tarifario en el Valor Agregado de Distribución (VAD) promedio del 320%, efectivo desde el 16 de febrero de 2024, y asimismo se determinó un mecanismo de ajuste mensual automático calculado a partir de una fórmula polinómica que incluye 55% índice salarial, 25% IPIM y 20% IPC que comenzará a regir desde mayo 2024 (según la Resolución 102/2024 publicada por el ENRE), compensando el atraso tarifario acumulado a la fecha y permitiendo mantener la generación de fondos positiva a partir del nuevo mecanismo de actualización previsto. Según estimaciones de FIX, para 2024 se espera que el mismo sea positivo en USD 250 millones aproximadamente, resultando suficiente para cubrir los gastos y compromisos de inversión, estos últimos estimados en USD 200 millones anuales, a la espera de la RTI (Resolución Tarifaria Integral) prevista para realizarse en el presente año.
La calificación considera asimismo la situación monopólica dada por el contrato de concesión a largo plazo, que le brindan estabilidad de demanda. Las inversiones realizadas en los últimos 6 años resultaron en promedio en USD 168 millones anuales y permitieron mejorar los índices de calidad cumpliendo con las exigencias del Ente Nacional Regulador de la Electricidad (ENRE). Las pérdidas técnicas resultan levemente por encima de 9,1% contemplado en las tarifas. Sin embargo, el robo de energía continúa siendo elevado y la compañía posee elevadas pérdidas no técnicas las cuales en 2022 resultaron en promedio de 6,8%, aunque comparando favorablemente con 2021 de 8,3%. Desde 2017 EDENOR invirtió más de USD 55 millones para instalar medidores y regularizar la situación eléctrica de barrios populares especialmente en el tercer cordón del Gran Buenos Aires. El crecimiento de nuevos asentamientos podría implicar la necesidad de elevadas inversiones para reducir dichas pérdidas de energía.
En la audiencia pública llevada a cabo en febrero 2024, EDENOR solicitó el reconocimiento del total de créditos que posee contra el ENRE producto del atraso tarifario de los últimos cinco años que totalizan $ 1.154.479 millones, según información de gestión de la compañía. Por otra parte, la compañía ha firmado acuerdos de regularización de la deuda comercial mantenida con CAMMESA que le permitió el reconocimiento de créditos y condonación parcial de intereses, quedando la deuda refinanciada por un equivalente a USD 336 millones aproximadamente, pagadera en 96 cuotas mensuales, escalonadas y crecientes con 6 meses de gracia y con vencimiento en 2031, a una tasa menor a la de mercado (50% del MEM). De esta manera se difirieron las obligaciones de pago acumuladas previas a los acuerdos como consecuencia de pagos parciales en las facturas por compra de energía, a fin de financiar parte del déficit como consecuencia de los atrasos tarifarios sufridos. Cabe aclarar que el 54% del acuerdo mencionado se estableció como equivalentes a MWh ajustables en función del valor de esa unidad de medida en el futuro.
Adecuada liquidez: A septiembre 2023, la deuda financiera ascendía a USD 120 millones (USD 5 millones de corto plazo) y el saldo de caja e inversiones corrientes a USD 172 millones, cubriendo holgadamente la deuda. Cabe aclarar que la deuda comercial con CAMMESA, a esa fecha era de $ 126.715 millones (USD 358 millones) con intereses y recargos, por lo que incorporando la misma a la deuda financiera, se elevaría el total a USD 516 millones.
Durante 2024 la compañía debe afrontar vencimientos de deuda por USD 65 millones (ONs USD 60 millones en noviembre) y pagos a CAMMESA según acuerdos firmados por $ 17.304 millones (equivalentes a USD 20 millones a la fecha), para lo cual está previendo nuevas emisiones para financiar esos vencimientos, habiendo exhibido suficiente flexibilidad financiera en el pasado.
Sensibilidad de la calificación
La suba de la calificación refleja la recomposición en el VAD que percibirá la compañía y el cambio en el mecanismo de ajustes tarifario a partir desde mayo de 2024. Esto implica un cambio en el marco regulatorio derivando en una mejora en los flujos de fondos de la compañía, aunque aún mitigado por contexto de transición a la espera de la RTI durante lo que resta del año. La confirmación de la RTI y por lo tanto un marco regulatorio estable y previsible podría implicar suba de calificación adicional.
Una baja de calificación podría estar dada por cualquier situación que pudiera detener o erosionar la recomposición recibida con impacto en los flujos de fondos y liquidez exhibida.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.
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