FIX confirmó en AAA(arg) Perspectiva Estable, la calificación de emisor de largo plazo de Tecpetrol S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó la calificación de emisor y de las Obligaciones Negociables (ON) de largo plazo vigentes de Tecpetrol S.A. en categoría AAA(arg) con Perspectiva Estable y confirmó en A1+(arg) la calificación de Emisor de Corto Plazo.

Factores relevantes de la calificación

Tecpetrol prevé acelerar el desarrollo de Los Toldos II Este, con una inversión estimada de USD 3.000 MM (sin IVA) entre 2025 y 2027. El proyecto busca diversificar el mix de producción mediante shale oil, con una proyección de 70 Mbbl/d hacia fines de 2027. La incorporación de esta producción incremental, sumada al aporte del resto de las áreas, permitiría alcanzar niveles de producción de crudo cercanos a 90 Mbbl/d hacia el cierre de 2027.

El total de inversiones proyectadas para todos los segmentos operativos asciende a aproximadamente USD 4.350 MM (sin IVA) para el período 2025–2027. El plan será financiado mediante generación interna de fondos y endeudamiento incremental, lo que implicará un aumento del apalancamiento neto desde niveles históricamente inferiores a 1,0x EBITDA (medido en dólares) hacia un máximo superior a 3,0x en 2026, para luego descender por debajo de 2,0x a partir de 2027 en línea con la expansión prevista del EBITDA, que se ubicaría en el rango de USD 1.500–1.600 MM para ese año.

Tecpetrol registra un elevado nivel de producción con tendencia creciente, alcanzando 137,8 Mboe/d en los nueve meses a septiembre de 2025 (85% gas y 15% hidrocarburos líquidos). Al cierre de 2024, las reservas probadas totalizaban 633 MMboe (−4% interanual), lo que implica una vida útil cercana a 14 años. Aproximadamente 65%–70% de los ingresos proviene de la venta de gas natural, cuya previsibilidad se encuentra respaldada por la vigencia del Plan Gas.Ar hasta 2028, mientras que el petróleo explica el resto. A septiembre 2025, alrededor del 13% de la producción fue destinada a la exportación. FIX proyecta una producción estable de gas en el rango de 115–120 Mboe/d, junto con un crecimiento significativo en crudo, desde 20 Mbbl/d en 2025 hasta 90 Mbbl/d hacia fines de 2027.

La compañía ha mostrado históricamente una sólida generación de flujo operativo, que se ha mantenido en torno a USD 700 millones anuales durante los últimos tres ejercicios. FIX estima que el Flujo Generado por las Operaciones (FGO) continúe en crecimiento, impulsado por el mayor volumen producido (particularmente a partir de 2027). No obstante, el FFL se mantendría negativo hasta 2027 inclusive, debido al plan de inversiones. Para 2026, las inversiones totalizarían aproximadamente USD 1.900 MM (sin IVA), de los cuales cerca de USD 1.500 MM se destinarían al desarrollo de Los Toldos II Este —principalmente a las facilities de tratamiento (CPF)—, mientras que el resto correspondería a Fortín de Piedra.

Fortín de Piedra constituye el principal activo operativo de Tecpetrol, concentrando el 93% de su producción de gas, el 50% del petróleo y el 94% de las reservas totales al cierre de 2024. Al tratarse de una compañía no integrada y con un marcado foco en gas natural, presenta una mayor exposición a la volatilidad de precios, particularmente una vez finalizado el Plan Gas.Ar en 2028, así como a eventuales desvíos en los cronogramas de producción o incrementos en los costos operativos. En este contexto, el desarrollo del bloque Los Toldos II Este permitirá mejorar el mix entre gas y petróleo y aumentar el saldo exportable, contribuyendo a mitigar dichos riesgos. Asimismo, Tecpetrol cuenta con capacidad de transporte en firme en VMOS por aproximadamente 40 Mbbl/d.

FIX entiende que existen fuertes vínculos operacionales, legales y estratégicos entre Tecpetrol S.A. y Tecpetrol Internacional S.L. dado que esta última tiene operaciones de exploración y producción de petróleo y gas en seis países de América Latina (Argentina, Perú, Ecuador, México, Colombia y Bolivia), así como transporte y distribución de gas en Argentina. Adicionalmente, también cuenta con la generación de electricidad en México. La controlante también proporciona un soporte financiero tangible a la subsidiaria, considerando que USD 69,2 MM de la deuda vigente al 30 de septiembre de 2025, es garantizada por la controlante.

Al 30 de septiembre de 2025, Tecpetrol contaba con disponibilidades por USD?121 MM. A misma fecha, la deuda financiera ascendía a USD?1.118 MM (incluyendo intereses devengados), compuesta mayormente por ON (USD?677 MM), USD 439 MM de préstamos bancarios y el remanente (USD 2 MM) a deuda con relacionadas. El patrimonio neto (PN) ascendía a USD?1.437 MM, resultando en un ratio de Deuda Financiera/PN de 78%.

La compañía presenta indicadores financieros sólidos. Según cálculos de FIX, el ratio Deuda/EBITDA(año móvil) fue de 1,6x (1,4x en términos netos) con cobertura de intereses de 8,9x. Asimismo, el ratio Disponibilidades + FGO (año móvil) / Deuda de Corto Plazo fue de 2,7x (todos ellos medidos en dólares) reflejando una holgada capacidad de atención del servicio de deuda.

En enero y noviembre de 2025, la compañía emitió ON internacionales por USD?400 MM (vencimiento en 2033) y, USD 750 MM (vencimiento en 2030); ambas calificadas en BB-, Perspectiva Estable por Fitch Ratings (escala internacional). Mientras que, en el mercado local emitió ON por USD 114,5 MM. Adicionalmente, en agosto acordó financiaciones por USD 750 MM mediante acuerdos de prefinanciación de exportaciones por USD 480 MM y un préstamo sindicado por USD 270 MM de los cuales a la fecha se desembolsaron en total 315MM.

En línea con su plan de inversiones, Tecpetrol requerirá incrementar su nivel de endeudamiento alcanzando niveles de deuda financiera en torno a USD 3.000-3.100 MM hacia fines de 2027.

El 18/11/2025, la compañía rescató ON local Clase 7 por USD 120 MM, cuyo vencimiento original ocurría en abril de 2026.

Sensibilidad de la calificación

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: i) Estructuración de la deuda con terceros no relacionados con concentración de vencimientos que derive en stress/riesgo de refinanciación y/o; ii) Generación de FFL negativo de manera persistente sin reversión en 2028 (de no mediar nuevos proyectos con generación de EBITDA asociado) y/o; iii) Persistencia de un nivel de apalancamiento neto contra EBITDA superior a 2,5x (medido en dólares) más allá del 2028 excluyendo la deuda intercompany o garantizada por su matriz y/o; iv) Menor éxito en el plan de producción de los nuevos activos que deriven en una menor generación de flujo y/o; v) Menor soporte de su accionista; vi) Cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada. FIX entiende que durante el período de inversiones a desarrollar Los Toldos II Este, el apalancamiento se encontrará por encima de los niveles indicados.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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