Finanzas Corporativas
FIX asignó A1+(arg) a las ON Clase 2 y Clase 3 a ser emitidas por Tecpetrol S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó la categoría A1+(arg) a la calificación de emisor de corto plazo de Tecpetrol S.A. y a las ON Clase 2 y Clase 3, en conjunto por el equivalente de hasta USD 50 millones, a ser emitidas por la compañía. Asimismo asignó en AAA(arg) con perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de Tecpetrol.
Factores Relevantes
En opinión de FIX existe un fuerte vínculo entre Tecpetrol S.A. y su controlante Tecpetrol Internacional S.L. FIX entiende que, en línea con sus comparables, la calificación de Tecpetrol Internacional S.L. (calificada por Fitch Ratings en BB+ en escala internacional) en escala nacional es AAA(arg) y que, dado los fuertes vínculos operacionales, legales y estratégicos, Tecpetrol S.A. (Argentina) presenta la misma calidad crediticia. Argentina representa el 68% de la producción total de Tecpetrol Internacional S.L., y 51% de las reservas totales. La controlante también proporciona un soporte financiero tangible a la subsidiaria, considerando que el 83% de la deuda de Tecpetrol S.A. es deuda otorgada (50%) o deuda garantizada (33%) por la controlante. Por último, existe un fuerte vínculo reputacional, por su pertenencia al Grupo Techint, un conglomerado industrial global, controlante de empresas como Tenaris, Ternium, Techint Ingeniería y Construcción, con ventas por USD 23.500 millones en 2018.
Tecpetrol ha logrado en los últimos dos años un importante crecimiento a través del desarrollo de Fortín de Piedra, su principal área de gas no convencional en la región de Vaca Muerta. Esto le permitió llevar su escala de producción de 22.000 boed en 2017 a 119.000 boed a sept´2019, y aumentar su nivel de reservas probadas de 43 MM BOE en dic´2016 a 320 MM BOE en dic´2018, equivalentes a 13 años de producción. Tecpetrol produce actualmente el 50% del gas no convencional de la Argentina y el 12% de la producción total de gas.
Tecpetrol tuvo una fuerte expansión hasta sept´2019, con un plan de inversiones de USD 2.200 millones, que le permitieron generar en el año móvil a sept´19 un EBITDA de USD 917 millones con un margen del 67,4%. Ante la incertidumbre del entorno operativo actual, la compañía tiene cierta flexibilidad en el plan de expansión, con un mínimo necesario de inversiones por USD 380 millones anuales para mantener una producción estable de 90.000 boed, similar a la esperada en 2020. Producto de las menores inversiones, FIX espera Flujo de Fondos Libres positivo en 2020, y neutro a negativo a partir de 2021 si la compañía retoma el plan de expansión.
El grupo de ejecutivos que encabeza la compañía y sus equipos son profesionales con vasta experiencia en la industria de petróleo y gas. Varias iniciativas para mantener bajos los costos junto a la sinergia y la flexibilidad financiera que le aporta el Grupo Techint, demuestran innovación y celeridad en la forma de encarar los negocios.
Si bien la compañía opera en diversas cuencas como la Neuquina, Noroeste y Golfo San Jorge, las operaciones están muy concentradas en el área Fortín de Piedra, que actualmente tiene un 86% de la producción total y 87% de las reservas probadas. Por otra parte, al no ser una compañía integrada, Tecpetrol está más expuesta a la volatilidad de precios.
A sept´19 la caja y equivalentes de efectivo de Tecpetrol era de USD 92 MM, con una deuda financiera total por USD 1.521 millones, de los cuales el 50% son préstamos intercompany y el resto deuda con vencimientos escalonados hasta 2022. La relación entre deuda financiera y reservas probadas era 4,7 USD/BOE. A esa fecha, el ratio de deuda a EBITDA medido en dólares era de 1,7x y la cobertura de intereses con EBITDA de 11,3x. FIX estima que la compañía a fines de 2020 podría mostrar un ratio de endeudamiento cercano a 2,0x EBITDA y la cobertura de intereses con EBITDA cerca de 9x.
Sensibilidad de la calificación
Factores que podrían derivar en bajas de calificación:
- Incremento del nivel de deuda que no sea acompañado de un aumento del EBITDA, resultando en un deterioro de las principales métricas crediticias.
- Cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada.
- Dificultades para obtener el financiamiento necesario para alcanzar la mayor escala buscada.
Contactos:
Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado
pablo.cianni@fixscr.com
+54 11 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Analista Secundario: Gabriela Curutchet – Director Asociado
gabriela.curutchet@fixscr.com
+54 11 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM
(+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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