Finanzas Corporativas
FIX confirmó en AAA(arg) la calificación de de Tecpetrol S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en AAA(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Vista Oil & Gas Argentina S.A.U. y de las ON Clase 4. A su vez, confirmo en A1+(arg) a la calificacion de corto plazo.
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- confirmó en AAA(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Tecpetrol S.A. y de las ON Clase 4 emitidas por la compañía. A su vez, confirmó en A1+(arg) a la calificacion de corto plazo. La confirmación se basa fundamentalmente en la fortaleza financiera de la compañía, su sólida posición comercial y su buen perfil operativo. Además FIX destaca el fuerte vínculo con su controlante Tecpetrol Internacional S.L. (calificada por Fitch Ratings en BB en escala internacional). La compañía opera fundamentalmente en el segmento de gas (89% de la producción total), recibiendo un precio promedio de USD 3.6 MMBTU a partir de 2022 a través del Plan Gas, logrando ingresos predecibles hasta finales de 2024. Tecpetrol cuenta con un vencimiento de capital en dic´22 por USD 500 millones, el cual FIX asume que podría ser cancelado en su totalidad con la caja disponible, o refinanciado en USD 300 millones (60%), asumiendo la normativa cambiaria actual del BCRA.
FIX entiende que existen fuertes vínculos operacionales, legales y estratégicos entre Tecpetrol Internacional S.L. (calificada por Fitch Ratings en BB en escala internacional) y Tecpetrol S.A. y por lo tanto presentan la misma calidad crediticia. Tecpetrol S.L. tiene operaciones de exploración y producción de petróleo y gas en seis países de América Latina (Argentina, Perú, Ecuador, México, Colombia y Bolivia), así como transporte y distribución de gas en Argentina y México, y generación de electricidad en México. Argentina representa el 70% de la producción total de Tecpetrol Internacional S.L., y 70% de las reservas totales. La controlante también proporciona un soporte financiero tangible a la subsidiaria, considerando que el 62% de la deuda de Tecpetrol S.A. es deuda otorgada o deuda garantizada por la controlante.
Tecpetrol cuenta con un riesgo de volumen mínimo ya que la mayoría de sus ingresos se contratan bajo el Plan Gas 4. FIX estima bajo dicho plan una producción anual promedio de gas de 14 millones de metros cúbicos por día vendidos (77% del total de producción estimado 2022) a USD 3.6 MMBTU hasta 2024, lo que resulta en un ingreso promedio de USD 705 millones por año. Si bien Tecpetrol está expuesta a demoras en los pagos por parte del gobierno federal argentino, los mismos no han superado los 30 días en los últimos dos años. Además, dado su sólido perfil de liquidez y flujo de efectivo, FIX no espera un impacto material en la compañía durante el horizonte calificado, en caso de que el gobierno argentino retrase significativamente los pagos.
La calificación de Tecpetrol refleja la continuidad de un sólido perfil financiero. En el caso base FIX estima ventas en 2022 por USD 1.100 millones y un EBITDA en torno a USD 800 millones con un ratio deuda/EBITDA menor a 1x. Considerando el plan gas vigente hasta 2024 la compañía mantiene un flujo libre positivo y niveles de apalancamiento inferiores a 1x en el mediano plazo. FIX espera Flujo de Fondos Libres positivo en el periodo 2022-2026.
Tecpetrol produce actualmente el 21% del gas no convencional de la Argentina y el 12% de la producción total de gas, con reservas probadas de 521.7 MMBOE al 31/12/2021, 90% de gas, equivalentes a 13.5 años de producción. FIX estima inversiones por USD 580 millones para 2022 (USD 352 millones en 2021) dedicadas principalmente al desarrollo de Fortín de Piedra, su principal área de gas no convencional en la región de Vaca Muerta, y un total de USD 1400 millones entre 2022 y 2024. El ratio deuda/Reservas en 2021 era de 1.7 veces, en línea con sus comparables.
Si bien la compañía opera en diversas cuencas como la Neuquina, Noroeste y Golfo San Jorge, las operaciones están muy concentradas en el área Fortín de Piedra, que actualmente tiene el 86% de la producción total y 94% de las reservas probadas y en el Plan Gas, a través de un 77% de su producción estimada en 2022. Por otra parte, al no ser una compañía integrada, Tecpetrol está más expuesta a la volatilidad de precios una vez finalizado el Plan Gas 4 en 2024.
Al 31/12/2021 la caja y equivalentes de efectivo de Tecpetrol eran de USD 516 millones, con una deuda financiera total por USD 893 millones, y un 78% de la misma con vencimiento en el corto plazo. El ratio deuda a EBITDA medido en dólares era de 1x, deuda neta a EBITDA de 0.4x y la cobertura de intereses con EBITDA de 13.9x. La compañía cuenta con un vencimiento de capital en dic´22 por USD 500 millones, el cual FIX asume que podría ser cancelado en su totalidad con la caja disponible, o refinanciado en USD 300 millones (60%), asumiendo la normativa cambiaria actual del BCRA.
Sensibilidad de la calificación
Los siguiente factores de forma individual o conjunto podrían derivar en una baja de la calificación: a) Ratio deuda/EBITDA superior a 2x de manera sostenida; b) Plan de inversiones inferior a USD 200 millones de forma consecutiva o menor cantidad de perforaciones, con un mínimo de 10 por año, a las esperadas, c) Incumplimiento en el pago de las Obligaciones Negociables con vencimiento en diciembre 2022 podría ocasionar un stress financiero lo cual derivaría en una baja de calificación.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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