FIX removió el Rating Watch En Evolución y asignó Perspectiva Estable a la calificación de Cledinor S.A.

FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX - confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Cledinor S.A. (Cledinor) y de la Obligación Negociable garantizada emitida previamente por la compañía. Asimismo, removió el Rating Watch En Evolución y asignó Perspectiva Estable.

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

La remoción del Rating Watch En Evolución y la asignación de Perspectiva Estable se fundamenta en el rechazo de la operación de venta de activos de Marfrig Global Foods S.A. (Marfrig) a Minerva S.A. (Minerva) y en el agotamiento de las instancias para la aprobación de la solicitud. Con fecha 17 de diciembre de 2024, el Ministerio de Economía y Finanzas le comunicó a la sociedad que no se hizo lugar a los recursos presentados, y por lo tanto fue confirmada la denegatoria de la solicitud a la venta de activos de Marfrig a Minerva, que la Comisión de Promoción y Defensa de la Competencia (CPDC) había decretado en mayo 2024. La denegatoria se basa en que la operación daría lugar a una posición dominante en un mercado altamente concentrado, a niveles que supondrían un riesgo para una competencia efectiva. Además, la CPDC considera que es poco probable que los competidores actuales y potenciales se encuentren en condiciones de ejercer una presión competitiva suficiente, dada la magnitud de la concentración proyectada y las barreras a la entrada de nuevos competidores.

La calificación incorpora el fuerte vínculo accionario y operativo entre Cledinor y su controlante indirecto, Marfrig Global Foods S.A., que aporta una mayor flexibilidad operativa y financiera. El tamaño de las operaciones en Uruguay es reducido en comparación al accionista. Los vínculos operacionales se manifiestan a través de la operatoria de cobranzas de exportaciones, la cual se encuentra concentrada en la comercializadora del Grupo Marfrig (Weston), que centraliza las cobranzas de Brasil, Uruguay y Argentina.

El Grupo Marfrig Uruguay es el principal frigorífico de Uruguay con una participación de mercado medido en cantidad de faena de ganado bovino mayor al 25%. El grupo posee diversificación regional y de productos vendidos, lo que le permite mitigar el riesgo de abastecimiento de hacienda, las enfermedades de los animales y las restricciones comerciales. El acceso a mercados internacionales, a través de productos diferenciales de primera categoría (carne de ganado ecológico con trazabilidad, cortes kosher y hamburguesas), le permiten lograr precios promedio de exportaciones superiores a los de la industria.

La actividad ganadera demanda importantes niveles de capital de trabajo, con un ciclo de negocio de alrededor de dos años. El clima, la accesibilidad al ganado, los precios internacionales de la carne (principalmente China), y la apreciación del peso uruguayo en relación con el dólar, tienen impacto sobre el flujo operativo del sector y del Grupo Marfrig.  A septiembre 2024, el flujo generado por operaciones (FGO) se ubicó en USD 28,1 millones. Por su parte, las inversiones de capital ascendieron a USD 23 millones, con distribución de dividendos por USD 9,5 millones,  resultando en un flujo de fondos libre (FFL) negativo en torno a USD 4,6 millones. Hacia adelante, FIX estima que el grupo seguirá generando FGO positivo, en el orden de los USD 30 millones.

Durante el ejercicio 2023/24 finalizaron las obras de ampliación de faena de Frigorífico Tacuarembó. El monto de la inversión total rondó USD 50 millones, con préstamos bancarios con vencimiento en 2032. El plan de expansión de capacidad de faena también alcanzó a Cledinor, comprendiendo incremento de la capacidad de faena, de frío y el engorde a corral. La ampliación representó erogaciones del orden de USD 16 millones financiadas con préstamos bancarios de mediano plazo.

A septiembre 2024, la deuda financiera consolidada ascendía a USD 119,3 millones, con un ratio Deuda/EBITDA de 4,2x (Deuda Neta/EBITDA de 3,5x). El 38% de la deuda financiera consolidada se concentra en el largo plazo, cuyos vencimientos se extienden hasta 2032. Los vencimientos de corto plazo (62%) incluyen la porción corriente de vencimientos de ON y los préstamos bancarios para financiar el capital de trabajo. Las obligaciones negociables representan aproximadamente el 20% de la deuda financiera total y cuentan con un fideicomiso de garantía y pago. Al mismo periodo, la cuenta reserva Servicio de Deuda era de aproximadamente USD 2,1 millones destinados a amortizaciones de capital e intereses devengados con vencimiento en octubre 2024. Hacia adelante, FIX estima que la deuda financiera puede variar para atender necesidades de capital de trabajo, con una expectativa de Deuda/EBITDA alrededor de 2,5x.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACION

Los siguientes factores individualmente o en conjunto podrían derivar en una baja de calificación:

1.       Ante un contexto desfavorable en el sector, incremento en el nivel de apalancamiento y deterioro en la gestión del capital de trabajo.

2.       Deterioro de la calidad crediticia de la entidad controlante o cambios en el vínculo accionario y operativo.

Los siguientes factores individualmente o en conjunto podrían derivar en una suba de calificación:

1.       Crecimiento en el nivel de exportaciones de la compañía, incluyendo sostenidas mejoras operativas y en las métricas crediticias.

2.       Mejora de la calidad crediticia de la entidad controlante o cambios en el vínculo accionario y operativo.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas, presentado ante el Banco Central del Uruguay (disponible en www.bcu.gub.uy).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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