Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó la calificacion de Cledinor en A(uy) y confirmó el Rating Watch En Evolucion
FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX - confirmó la calificación de Emisor de Largo plazo y de la ON garantizada emitida por Cledinor S.A. (Cledinor) en A(uy) y confirmó el Rating Watch En Evolución.
FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN
La posible venta de Cledinor a Minerva S.A. implica que las ONs Garantizadas puedan ser aceleradas, sumado a que las garantías deban ser modificadas dado que las compañías que garantizan las ONs quedarían divididas entre Minerva y Marfrig. El rating watch en evolución refleja la incertidumbre respecto a cómo se desarrollarán esos eventos. FIX entiende que, de darse la venta, las ONs serán canceladas en forma anticipada. Cledinor mantiene vínculos operacionales muy fuertes con Marfrig y de aprobarse esta operación quedaría bajo el amparo de Minerva, cuyo perfil crediticio es levemente más débil en relación a Marfrig (Minerva S.A. el 31 de agosto de 2023Fitch Ratings asignó rating “BB” Perspectiva Estable a escala internacional). Hacia adelante, FIX estima que, de aprobarse la transacción, el emisor cancelará en forma anticipada los instrumentos vigentes con una combinación de fondos propios y toma de nueva deuda. El Grupo Marfrig Uruguay actualmente es el principal frigorífico de Uruguay con una participación de mercado medido en cantidad de faena de ganado bovino mayor al 25%. El grupo posee diversificación regional y de productos vendidos. La diversificación geográfica le permite mitigar el riesgo de abastecimiento de hacienda, las enfermedades de los animales y las restricciones comerciales. El acceso a mercados internacionales a través de productos diferenciales de primera categoría (ganado orgánico con trazabilidad, cortes kosher y hamburguesas) le permiten lograr precios de exportaciones promedio superiores a los de la industria.
La actividad ganadera demanda importantes niveles de capital de trabajo, con un ciclo del negocio de alrededor de dos años. El clima, la accesibilidad al ganado, los precios internacionales de la carne (principalmente China), y en los últimos dos años la apreciación del peso uruguayo en relación al dólar, tienen impacto sobre el flujo operativo del sector y del grupo Marfrig. A septiembre 2023, el flujo generado por operaciones (FGO) rondó los USD 33,6 millones, con una variación negativa del capital de trabajo por USD 16 millones.
Las inversiones de capital ascendieron a USD 26 millones (continuación del proyecto de Frigorífico Tacuarembó y ampliación de capacidad de faena en Cledinor) y distribución de dividendos por USD 20 millones redundaron en un flujo de fondos libre (FFL) negativo en torno a USD 28,6 millones. Hacia adelante, FIX estima que el grupo seguirá generando FGO positivos en el orden de los USD 25/30 millones, aunque debido a las necesidades de capital del trabajo los Flujos de Fondos Libres se mostraran algo más volátiles.
Durante el ejercicio 2023 se continuó con las obras de ampliación de faena de Frigorífico Tacuarembó que se estima se completará hacia fines de 2024. El monto de la inversión total rondó USD 50 millones, con préstamos bancarios con vencimiento final en 2032. El plan de expansión de capacidad de faena también alcanzó a Cledinor comprendiendo incremento de la capacidad de faena, de frío y el engorde a corral. La ampliación sigue en curso y representó erogaciones del orden de USD 16 millones financiadas con préstamos bancarios de mediano plazo.
A septiembre 2023, la deuda financiera consolidada ascendía a USD 107 millones, con un ratio Deuda/EBITDA 3,8x. El 58% de la deuda financiera consolidada se concentra en el largo plazo, cuyos vencimientos se extienden hasta 2032. Los vencimientos de corto plazo incluyen la porción corriente de vencimientos de ON y los préstamos bancarios para capital de trabajo. La Deuda Neta/EBITDA arroja un ratio de 3,1x.
A septiembre 2023, la caja e inversiones consolidadas ascendían a USD 12 millones, sin incluir los fondos de reserva por USD 2.1 millones, cubriendo 0,27x los vencimientos de corto plazo (USD 45 millones). Hacia adelante, FIX estima que el Grupo Marfrig continuara manteniendo niveles de liquidez moderada.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACION
Las calificaciones de Cledinor podrían verse afectadas de concretarse el cambio del control accionario, el cual dependerá de la situación una vez perfeccionada la operación. FIX entiende que podría acelerar el vencimiento de las ON por la ejecución de la cláusula de cambio de control. FIX monitoreara la evolución de la operación hasta tanto se lleve a cabo la aprobación de las autoridades de los países involucrados. La calificación será revisada ante información actualizada provista por la compañía en cuanto a: i) garantías de las ON y fideicomiso de garantía, ii) declaración de la caducidad de los instrumentos por parte de los tenedores y iii) cambios en el perfil operativo y financiero de Minerva con las nuevas adquisiciones en Uruguay.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas, presentado ante el Banco Central del Uruguay (disponible en www.bcu.gub.uy).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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