FIX asignó Rating Watch Negativo a Agrofina S.A. y confirmó la calificación en A-(arg)

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Agrofina S.A. (AG) junto a las ON vigentes y asignó Rating Watch Negativo.

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

Si bien Agrofina (AG) no ha sido fuertemente impactada por la sequía, FIX considera que los mayores niveles de apalancamiento en un escenario normalizado y abultados vencimientos en los próximos meses elevan los riesgos de refinanciación y tasa, mientras que una mayor apreciación cambiaria y reducción de aranceles a herbicidas podría deteriorar los márgenes operativos. Por su parte, FIX considera que la flexibilidad financiera de Agrofina S.A (AG) se ha deteriorado en función de la situación de su vinculada Los Grobo Agropecuaria (LGA) (calificada en A-(arg) Rating Watch Negativo), aunque esto podría ser mitigado en la medida que se integren los USD 45 millones pendientes de la capitalizaciones realizadas en 2023.

FIX considera que los vínculos operacionales, legales y estratégicos entre AG y LGA son fuertes dada su relación comercial, las garantías financieras y la visión conjunta de negocios, además de estar controladas por el mismo accionista. FIX considera que dichos vínculos le generan sinergias comerciales y logísticas a AG y entiende que le aporta flexibilidad financiera dada sus mejores métricas crediticias. La capitalización por USD 20 millones de junio 2023 y por USD 40 millones de diciembre 2023, constituyen un importante soporte de los accionistas, de los cuales a la fecha se han integrado sólo USD 15 millones, un 25% en cada oportunidad. El resto de la integración deberá completarse antes cumplidos los dos años de la capitalización, en junio 2025 por USD 15 millones y diciembre 2025 por USD 30 millones.

Históricamente AG presentó un buen Flujo Generado por las Operaciones (FGO), positivo y mayor a los USD 20 millones los últimos 5 años, mientras que el de Flujo de Caja Operativo (FCO), impactado por mayor capital de trabajo, ha sido negativo al cierre de junio 2022 y hasta diciembre 2023, luego de mantenerse estable y positivo hasta el año 2021. Hacia adelante, FIX espera que la compañía pueda mantener niveles de venta en torno a los USD 130 millones y márgenes de EBITDA superiores al 20%, en línea con el promedio histórico junto a variaciones de capital de trabajo más acotadas y un FFL bajo pero positivo que le permita reducir los niveles de apalancamiento actuales a menos de 3.0x de Deuda a EBITDA (medido en USD).

A marzo 2024, según información de gestión, AG presenta vencimientos de corto plazo por cerca de USD 60 millones, los cuales corresponden a pagarés bursátiles dólar link y préstamos bancarios sindicados y ONs privadas y públicas. Si bien la compañía cuenta con alternativas para hacer frente a dichos vencimientos, FIX entiende que requerirá nueva deuda para mantener su actividad y necesidades de financiamiento de capital de trabajo. Por su parte, FIX espera que en junio 2024 la compañía tenga dificultadas para cumplir con algunos los covenants de los préstamos sindicados, aunque contempla que no presentaría problemas en obtener de las dispensas (waivers) correspondientes anticipadamente con LGA. Actualmente la compañía maneja distintas alternativas de financiamiento, las cuales podrían significar mayores cargos de intereses.

AG se mantiene entre las 10 compañías más grandes del mercado de fitosanitarios, con una participación estimada mayor al 3%. El mercado de fitosanitarios argentino, estimado en USD 3,5 mil millones aproximadamente para la campaña 2023-24, es altamente competitivo, de atomización moderada con gran participación de empresas multinacionales como Syngenta, Bayer, Albaugh, Corteva, y está caracterizado por tener altas barreras de entrada relacionadas con los procesos de registros para aprobaciones regulatorias, obtención de licencias y patentes, como al tiempo necesario para el desarrollo de nuevos productos.

El 70% de las costos que tiene la compañía corresponden a principios activos importados de difícil sustitución por productos locales, por lo que factores domésticos como regulaciones, restricciones a las importaciones y/o una fuerte depreciación del peso frente al dólar en cortos periodos de tiempo o factores externos como problemas logísticos y de abastecimiento o un aumento de precios de dichos componentes que no puedan ser trasladados temporalmente, podrían afectar su normal operatoria y márgenes de rentabilidad. FIX considera que el riesgo de descalce de monedo operativo es bajo, dado que los precios de los productos están denominados en dólares.

A diciembre 2023, luego de la devaluación del tipo de cambio, la deuda de corto plazo ascendía a USD 58 millones contra niveles de caja e inversiones corrientes de USD 16 millones, mientras que, a marzo 2024 según información de gestión la deuda corrientes sen encontraba en torno a los USD 60 millones contra caja e inversiones corrientes de cerca de USD 7 millones. Los próximos seis meses enfrenta vencimientos por USD 40 millones.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

La calificación incorpora una buena generación de flujos operativos (FGO) y un prudente manejo del capital de trabajo que permita generar FFL positivos y un desapalancamiento gradual junto a acceso a financiamiento para renovar los vencimientos actuales, por lo que coberturas de FGO/intereses que declinen por debajo de 1.5x o menores flujos que eleven el apalancamiento por encima de 3.0x consistentemente podría derivar en una baja de calificación. FIX monitoreará los aspectos regulatorios, como acceso al mercado de cambios, o nivel de aranceles y competencia que podría afectar la compañía en el mediano plazo, pudiendo esto significar cambios en la calificación o perspectiva.

Mejora en la flexibilidad financiera y acceso a financiamiento, mejor estructura de deuda y menores tasas de interés que mejoren las coberturas en conjunto con menor apalancamiento al proyectado podrían derivar en una revisión del Rating Watch Negativo.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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