FIX (afiliada de Fitch Ratings) sube a A-(arg) la calificación de Emisor de Agrofina S.A.

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” subió la calificación de emisor de largo plazo de Agrofina S.A. (Agrofina) a A-(arg) con Perspectiva Estable desde BBB+(arg) con Perspectiva Estable.

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

La suba se fundamenta en la exitosa renegociación de la deuda financiera llevada a cabo en conjunto con su entidad relacionada Los Grobo Agropecuaria S.A. (LGA) de los préstamos bancarios sindicados de 2017 y 2019, y del préstamo por prefinanciación de exportaciones con Promontoria Holding (Cerberus), por un monto total de USD 117 MM que le significan importantes mejoras en el perfil de vencimientos de ambas compañías alargando plazos en 2 años y bajando la deuda de corto plazo en USD 79 MM.

Asimismo, la calificación contempla el fuerte vínculo operacional, legal y estratégico con LGA (calificada en A-(arg) por FIX) que le brinda flexibilidad financiera, sinergias comerciales y logísticas que le permitirán continuar creciendo y manteniendo niveles de EBITDA superiores a los USD 30 MM. FIX proyecta hacia adelante un EBITDA Consolidado en torno a los USD 70 MM junto a un gradual y sostenido desapalancamiento con renovaciones de deuda a menor costo financiero que eleven las coberturas de intereses. 

Agrofina, junto a su entidad relacionada LGA logró llevar a cabo dos exitosas renegociaciones de deuda despejando vencimientos de corto plazo en USD 79 MM. La refinanciación de los préstamos sindicados por un total de USD 77 MM contempló un pago inicial por USD 16 que fue cancelado con los fondos de un nuevo préstamo en pesos a tasa variable con 3 vencimientos a partir de ene-22 y hasta ene-23, mismo momento en que empiezan las amortizaciones en USD. El acuerdo de prefinanciación de exportaciones por un total de USD 40 MM implicó un alargamiento de plazos hasta dic-25 desde feb-23 por más del 50% de la deuda con una fuerte reducción de vencimientos hasta dic-23 de USD 37.5 MM. De esta forma Agrofina logra despejar vencimientos de corto plazo por USD 31 MM.

FIX considera que los vínculos operacionales, legales y estratégicos entre Agrofina y LGA son fuertes dada su relación comercial, las garantías financieras y la visión conjunta de negocios, además de estar controladas por el mismo accionista. FIX considera que dichos vínculos le generan sinergias comerciales y logísticas a Agrofina y entiende que le aporta flexibilidad financiera a dada sus buenas métricas crediticias.

Agrofina se mantiene entre las 10 compañías más grandes del mercado de fitosanitarios pese a que se vio afectada en el último año por problemas de abastecimientos, logísticos e incrementos de los precios de las materias primas, logrando evitar una caída en su margen dada su flexibilidad operativa que le permitió trasladar a precios dichos aumentos manteniendo el crecimiento en ventas. Hacia adelante FIX espera un continuo crecimiento de ventas derivado de mayor apalancamiento comercial con LGA, con niveles de venta en torno a los USD 132 MM y márgenes en torno al 25%, en línea con el promedio histórico.

El Flujo de Caja Operativo (FCO) evoluciona conforme a la estacionalidad propia de la actividad, e incorpora el financiamiento de importantes necesidades de capital de trabajo a lo largo del ciclo del negocio. Históricamente, Agrofina presentó un FCO negativo y volátil que se estabilizó y mantuvo positivo en los últimos 3 años por arriba de los USD 20 MM, producto de una mejora en el capital de trabajo a pesar del crecimiento. A jun-21 el Flujo de Fondos Libres (FFL) fue positivo por USD 5 MM, principalmente por el FGO de USD 47 MM, el incremento del capital de trabajo en USD 40 MM debido a la caída de las cuentas por pagar y leve aumento de las inversiones de capital de USD 0.5 MM. Hacia adelante, FIX estima variaciones de capital de trabajo más acotadas en línea con el moderado crecimiento esperado y un FFL de USD 10 MM promedio que le permita ir reduciendo su deuda financiera.

FIX considera que la compañía tiene una adecuada liquidez luego de la renegociación y estima que la deuda de corto plazo represente menos del 50% de la deuda total en los próximos dos años. A futuro, se proyecta que el EBITDA más Disponibilidades cubra más de 1,5x la deuda de corto plazo. Los IRR, provenientes de la venta contra granos, en torno a los USD 8 MM le continuarán brindando flexibilidad a la compañía.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

La calificación incorpora un desapalancamiento gradual en un contexto de estabilidad para el sector con márgenes y flujos que tienden a estabilizarse, inversiones acotadas y un prudente manejo del capital de trabajo, con renovaciones de deuda a menor costo financiero por lo que coberturas de FGO/intereses que declinen por debajo de 1.5x o una estrategia de crecimiento que demande capital y eleve el apalancamiento por encima de 2x podría derivar en una baja de calificación.

Mejora en la flexibilidad financiera, menores tasas de interés que mejoren las coberturas en conjunto con menor apalancamiento al proyectado podrían derivar en una mejora crediticia.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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