Finanzas Corporativas
FIX remueve RWN a calificación de Agrofina y asigna Perspectiva Estable
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en BBB+(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Agrofina S.A. (Agrofina), removió el Raiting Watch Negativo (RWN) y asignó Perspectiva Estable.
FACTORES RELEVANTES
La remoción del RWN se fundamenta en que la compañía pudo resolver satisfactoriamente el evento de la amortización de la ON clase IX, la cual fue alcanzada por la comunicación del Banco Central de la República Argentina (“BCRA”) “A-7106” y “A-7230” que extendió la vigencia de la primera. Agrofina logró canjear exitosamente dicha ON que vencía el 04.07.2021 por USD 9 MM emitiendo una nueva ON clase X por USD 11 MM con vencimiento a 24 meses, mejorando así su perfil de vencimientos.
FIX asigna perspectiva estable, la cual se fundamenta en la resiliencia relativa del sector a los impactos negativos generados por el COVID-19 y la buena performance operativa del Grupo Los Grobo que ha significado una mejora en los niveles de apalancamiento financiero.
A mar-21(año móvil), Agrofina exhibió un nivel de deuda financiera que se ubicó en USD 85MM y una relación de Deuda Neta a EBITDA de 2.2x, que comparaba con una deuda de USD 89 MM y un ratio de Deuda Neta a EBITDA de 2.3x a jun-20. A jun-21 se completó el pago de la ON VIII, cuyos pagos habían sido previamente particionados para cumplir con la normativa del BCRA y a jul-21, Agrofina S.A. canjeó exitosamente la ON clase IX, mejorando su perfil de deuda. Hacia adelante, FIX estima que el Grupo Los Grobo presentará coberturas de intereses más holgadas por encima de 2.0x EBITDA y niveles de endeudamiento bruto por debajo de 3.0x.
FIX considera que el plan estratégico y operacional del grupo controlante se verá reflejado en una mejora del EBITDA hacia adelante en un estimado por encima de USD 60 millones vs. USD 44 millones promedio durante el período 2014-2019. FIX entiende que el crecimiento del EBITDA se encuentra explicado principalmente por un contexto de precios de commoditties altos para Los Grobo Agropecuaria S.A y la ejecución del plan de ahorro de costos actualmente llevado a cabo por la compañía. Esto se verá reflejado en resultados netos positivos esperados a partir de 2024 que tendrá un impacto positivo en el patrimonio neto.
El Flujo de Caja Operativo (FCO) evoluciona conforme a la estacionalidad propia de la actividad, e incorpora el financiamiento de importantes necesidades de capital circulante a lo largo del ciclo del negocio. Históricamente, Agrofina presentó un FCO volátil. A mar-21 (año móvil), la compañía reportó un FCO positivo de USD 3 MM principalmente debido a las elevadas necesidades de financiar capital de trabajo mitigado por una generación de fondos operativos por USD 29 MM. Hacia adelante, FIX espera que el Flujo de Fondos Libre (FFL) siga siendo volátil respondiendo a la ciclicidad del negocio.
La compañía ha logrado mejorar su perfil de deuda luego de la capitalización por USD 70 MM y el préstamo sindicado obtenido por USD 37.8 millones (ampliable por hasta USD 50 millones) que fueron utilizados principalmente para refinanciar deuda de corto plazo y capital de trabajo. A jun-20, la compañía tenía una cobertura de deuda de corto plazo con caja del 55%, mientras que a mar-21 (año móvil), la cobertura se normaliza a un 10%. La cobertura de EBITDA + Disponibilidades a Deuda de Corto Plazo también disminuyó significativamente en ese lapso, pasando de 1,4x en jun-20 a 0,8x en mar-21.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación podría bajar ante la ocurrencia de alguno de los siguientes factores: continuidad de una alta carga de intereses, un debilitamiento de su estructura patrimonial por resultados negativos y cualquier otro factor que continúe erosionando los resultados y flujo de fondos que impliquen mayores niveles de endeudamiento y menores coberturas de intereses a los esperados.
La calificación podría subir ante los siguientes factores: aumento sostenido del EBITDA sin pérdida de márgenes, baja del nivel de endeudamiento medido como Deuda total / EBITDA inferior a 2.5x, y resultados netos positivos que resulten en una mejora de la estructura patrimonial.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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