Finanzas Públicas
FIX (afiliada de Fitch) bajó la calificación de la Provincia de Santa Cruz
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, bajó la calificación de largo plazo de la Provincia de Santa Cruz (PSC) a ‘BB-(arg)/Perspectiva Estable’ desde ‘BBB-(arg)/Perspectiva Estable’. La Calificadora estima un deterioro de los acotados márgenes operativos que condicionan a futuro la flexibilidad financiera de la Provincia y no cuenta con margen para un nivel de endeudamiento superior, sin afectar su capacidad de pago. Asimismo, se suma la debilidad del gobierno corporativo ante la falta de información precisa en tiempo y forma por parte del emisor durante el transcurso de los últimos meses, y sobre todo en el marco de la incertidumbre de la transición de gobierno a nivel local, que hace que no sea comparable con otros entes calificados en el mismo rango de calificación.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
Acotados márgenes operativos: para el corriente año, FIX espera que el margen operativo consolidado de la Administración Pública No Financiera (APNF), se deteriore y converja más rápidamente a los ajustados balances históricos, luego del pico del 2021 (8,9%). Este resultado se debe a que la dinámica del gasto operativo, en especial por la masa salarial, se espera que crezca 8 p.p. por encima de los recursos operativos. Con las paritarias cerradas a septiembre del 2023 y las proyecciones de FIX que asumen ciertos ajustes a la suba del gasto operativo en la última parte del año -condicionado por el contexto electoral- las erogaciones relativas a la masa salarial motorizarían el alza de los gastos, mientras que los ingresos principalmente se encontrarán indexados a la prociclicidad inflacionaria mermado parcialmente por la reducción en el nivel de actividad y las consecuencias del impacto sobre los recursos coparticipables producto de la modificación en el Impuesto a las Ganancias (Decreto Nacional 473/2023 y posterior Ley N°27725). FIX monitoreará de cerca la evolución de los ingresos por regalías que pudieran estar impulsados desde el Gobierno Nacional en la profundización de la producción hidrocarburífera, aunque no se evidencian importantes mejoras en la zona en términos de producción dado que no se compara a la cuenca neuquina con el avance de la producción no convencional de petróleo.
Fuerte presión de las ISS: en base al escenario esperado por FIX para el 2023, la calificadora estima que el déficit previsional continúe en alza y requiera aproximadamente 8 p.p. del margen operativo de la Administración Central de la PSC, guarismo equivalente a 1,8% del PBG. Con datos al primer trimestre de 2023, la necesidad de financiamiento de las ISS fue de 8,2 p.p. del margen (1,2% del PBG anualizado), manteniéndose levemente por debajo del 9,0% de margen promedio del 2018-22, y 1,7% del PBG promedio.
Bajo apalancamiento e incertidumbre en la solvencia a mediano plazo: al 31.03.2023 la deuda pública consolidada estimada representó el 3,2% de los ingresos corrientes y 0,5% del PBG (-4,6 p.p. y -0,7 p.p. anual, respectivamente), y marcando el menor nivel del último lustro. La composición de la deuda es casi en su totalidad en moneda local y con el Gobierno Nacional (u organismos dependientes) considerándose un acreedor amigable permitiéndole cierta flexibilidad ante cualquier eventualidad contingente. FIX espera que los pasivos consolidados se ubiquen en 2,1% de los ingresos corrientes y 0,5% del PBG en 2023, contemplando la totalidad del financiamiento presupuestado. Asimismo, en base al perfil de vencimientos, para el corriente año los servicios de deuda representarán el 139% del ahorro operativo estimado evidenciando una cobertura adecuada a los criterios de la calificación vigente. No obstante, la solvencia será monitoreada minuciosamente con la evolución de los márgenes, en un contexto adverso macroeconómico y de transición de gobierno a nivel local. En julio de 2023, la Provincia solicitó una asistencia al Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial (FFDP) por $ 10.000 millones y la refinanciación de la deuda contraída en el marco de la Ley de Emergencia Sanitaria. No existen presiones de servicios de deuda con el mercado de capitales ni tampoco en moneda extranjera.
Autonomía fiscal superior a la media provincial: en 2022 los recursos propios fueron equivalentes al 58,0% de los ingresos operativos, manteniendo la participación del 2021 con fuerte incidencia de la regalías hidrocarburíferas (21% de los ingresos operativos). No obstante, se debe remarcar que los recursos propios se encuentran sujetos a una elevada concentración económica en el sector de hidrocarburos que le imprime cierta volatilidad exógena. La Administración Nacional le está dando un mayor impulso al sector, por lo que se espera que redunde en mayores niveles de producción de modo que las regalías no estén expuestas solo a la evolución de los precios, sino además traccionadas por mayores volúmenes. Asimismo, la autonomía fiscal de la PSC le permitirá disminuir riesgos presupuestarios ante cambios en el marco normativo desde el Gobierno Soberano como el relativo al Impuesto a las Ganancias, y/o la normativa del BCRA que restringía el acceso al Mercado Único y Libre de Cambios para cancelar amortizaciones de capital de pasivos en moneda extranjera.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
Gobernanza del emisor: la falta de información precisa en tiempo y forma no es consistente con el rango de calificación BBB-(arg), sobre todo dentro del volátil e inestable contexto macroeconómico. Este retraso en la disponibilidad de datos para la calificación es un aspecto cualitativo relevante que define el carácter de gobernanza de la Provincia y que, puede llevar a bajas, y hasta el retiro de la calificación.
Contexto económico: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un contexto económico de muy alta inflación con contracción económica, restricciones cambiarias, deterioro en los indicadores sociales y elevada incertidumbre respecto de las medidas económicas del gobierno nacional luego del período eleccionario. Un cambio abrupto en el contexto económico implica la evaluación de sus efectos sobre la capacidad del pago del emisor.
Endeudamiento: el acceso a fuentes de financiamiento en términos y condiciones desfavorables, o cambios en la estructura de deuda (moneda, acreedor, tasa) que deteriore la solvencia a futuro podría derivar en una acción de baja de calificación.
Reformas estructurales: una mejora en el sistema de información de las ISS que permita contar con mayor financiación del déficit por parte de Nación, así como una estabilidad del mismo, o una propuesta de solución estructural del sistema previsional podría accionar a la suba la calificación. Mayores niveles de transparencia sobre la situación patrimonial de las empresas públicas provinciales, como así también de una mayor agilidad en la provisión de información actualizada de las cuentas provinciales podrían también accionar a la suba la calificación.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
· Provincia de Santa Cruz (Dic. 28, 2022).
· Perspectiva del sector de sub-soberanos (Abr. 3, 2023).
· Comunicado de Prensa FIX sobre la Comunicación “A” 7782 BCRA y sus efectos sobre los sub-soberanos de Argentina (Jun. 8, 2023).
Los informes correspondientes se encuentran disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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