Finanzas Públicas
FIX (afiliada de Fitch) subió las calificaciones de la Provincia de Santa Cruz
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, FIX subió a ‘BBB-(arg)/Perspectiva Estable’ desde ‘B+(arg)/Perspectiva Estable’ la calificación de emisor de largo plazo de la Provincia de Santa Cruz (PSC). FIX considera que la consolidación de la conducta fiscal durante 5 años, junto a sensibles mejoras en la posición de liquidez, y un endeudamiento en términos de moneda y acreedores adecuados, derivó en un incremento de la sostenibilidad y capacidad de pago, junto a una mejora relativa respecto al resto de los emisores calificados.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
Fuerte presión de las ISS: los importantes déficits previsionales afectan fuertemente el buen desempeño operativo. El elevado margen operativo del 11,9% en 2020 y del 17,9% de 2019 se revirtió a un ajustado 1,3% y 3,6% respectivamente si se incluye el peso de las Instituciones de la Seguridad Social (ISS). Para 2021 FIX estima que el margen sería del 10,2% y 1,2% considerando las ISS, en el marco de persistentes presiones sobre el gasto debido al COVID19, un incremento real de los recursos dado por una mejor dinámica de la coparticipación y regalías hidrocarburíferas, y una recomposición real de la masa salarial activa y pasiva en un año electoral. Al 30.06.2021, el margen es del 17,7% y 7,1% (con ISS) contra un 14,4% y 3,8% respectivamente a igual período de 2020. FIX estima que en el corto plazo no existe solución al sistema previsional que morigere la presión estructural a los márgenes ya que el financiamiento del déficit por Nación es solo del 10% del mismo.
Desempeño operativo: en 2019 el margen operativo (sin ISS) fue del 17,9% en el marco de un año electoral, evidenciando una sostenimiento del elevado nivel registrado en 2018 (18,2%), y consolidando la fuerte mejoría respecto al 6% y -5,4% registrado en 2017 y 2016 respectivamente. En 2020 se redujo al 10,2%, dado por la menor dinámica de los recursos frente a la recesión económica y baja en los precios de los hidrocarburos y por las fuertes presiones por el lado del gasto en el contexto del COVID19. Para 2021 FIX estima un margen del 10,2% en un contexto electoral, de recomposición económica, y de suba los precios internacionales de los hidrocarburos.
Ajustada liquidez y capacidad de pago: los déficits financieros presionan la posición de liquidez y capacidad de pago. Debido al mejor desempeño presupuestario en el período 2018/2020 se exhibió una mejora en la liquidez, aunque aún registra indicadores ajustados, con tendencia positiva estimada para 2021. Al primer semestre FIX registra este sostenimiento en los indicadores de liquidez, pero entiende evidenciarían cierto deterioro desde 2022.
Bajo nivel de endeudamiento y adecuada composición: posee un bajo ratio de deuda sobre ingresos corrientes, del 23,6% al 31.12.2020, casi en su totalidad en pesos y con Nación (u organismos dependientes) como principal acreedor. En 2021 el apalancamiento podría reducirse al 16% de acceder al total del endeudamiento planteado en el Presupuesto ($ 4.421 millones). Si bien presenta cierto riesgo de refinanciamiento en el período 2021-2023, este es con Nación y organismos relacionados, por lo que resulta altamente probable que se acceda a refinanciación.
Autonomía fiscal superior a la media provincial: en 2020 contó con recursos propios sobre ingresos operativos equivalentes al 45,7% desde 2019 (55,8%) dada la escasa dinámica tributaria provincial en el contexto del COVID y la caída en las regalías. No obstante, el indicador es superior al consolidado provincial, y FIX espera se sostenga en un 45,6% en 2021 debido a la evolución positiva de los precios internacionales de los hidrocarburos y una expectativa de mejor actividad económica regional. Esta mayor flexibilidad que pudiera tener por recursos propios está limitada por la concentración económica en el sector de hidrocarburos que le imprime cierta volatilidad por factores exógenos.
Economía escasamente diversificada y dependiente del sector público: la PSC presenta una economía con una actividad de bajo valor agregado y con una importante participación del empleo público (80% del total), lo que condiciona la limitada autonomía financiera de la provincia.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la consolidación de la flexibilidad fiscal y financiera registrada en los últimos ejercicios. Si bien FIX entiende que serían sostenibles a futuro, un deterioro sostenido en los resultados presupuestarios podría derivar en una acción de baja de calificación.
Endeudamiento: el acceso a fuentes de financiamiento en términos y condiciones desfavorables, o cambios en la estructura de deuda (moneda, acreedor, tasa) que deteriore la sostenibilidad de la deuda a futuro podría derivar en una acción de baja de calificación.
Reformas estructurales: una mejora en el sistema de información de las ISS que permita contar con mayor financiación del déficit por parte de Nación, así como una estabilidad del mismo, o una propuesta de solución estructural del sistema previsional podría accionar a la suba la calificación. Adicionalmente, mayores niveles de transparencia sobre la situación patrimonial de las empresas públicas provinciales podrían también accionar a la suba la calificación.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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