Finanzas Corporativas
FIX confirmó la calificacion de Emisor de Largo Plazo de Compañía Latinoamericana de Infraestructura y Servicios S.A. (CLISA) y asignó Perspectiva Estable
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en categoría BBB(arg) a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Compañía Latinoamericana de Infraestructura y Servicios S.A. (CLISA) y asignó Perspectiva Estable.
FACTORES RELEVANTES
FIX (afiliada a Fitch Ratings) confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo de CLISA - Compañía Latinoamericana de Infraestructura y Servicios S.A. (CLISA) en BBB(arg) y asignó Perspectiva Estable desde Perspectiva Negativa. La Perspectiva Estable se sustenta en que la compañía logró hacer frente a los vencimientos de intereses y al pago residual de las ON no adheridas al canje por USD 10,1 millones, en hard dollar, con vencimiento el 20 de julio del 2023 pasado. Cabe aclarar que a marzo 2023 (año móvil) la deuda de corto plazo ascendía a USD 129 millones (incluyendo operaciones de descuento de facturas por USD 54 millones), con caja y equivalentes por USD 41 millones cubriendo el 32% de la misma, aunque sumando el EBITDA cubría en 1.3x la deuda de corto plazo.
La calificación se sustenta en la exitosa reestructuración de deuda, despejando los vencimientos de capital de su principal deuda hasta 2027, con una reducción en las tasas respecto a las ON originales lo que, sumado a una normalización de su flujo operativo, le permitió mejorar la cobertura de intereses (en términos reales). Los acuerdos logrados para la extensión de las concesiones por los servicios de operación de la red de Subterráneos y Premetro y del contrato de servicio público de Higiene Urbana de la Ciudad de Buenos Aires, confirman la generación de flujos y márgenes estables, sobre todo en el segmento de Ingeniería Ambiental que representa el 62% de la generación de EBITDA en 2022. El descalce que presenta dado el nivel de deuda financiera y su denominación en dólares, es uno de los principales limitantes de la calificación.
CLISA generó rentabilidades en torno al 15% promedio durante los últimos 12 años, con contratos de largo plazo en el segmento de Ingeniería Ambiental y backlog de Construcción de aproximadamente 8 meses de ventas (a diciembre 2022), y mantuvo Flujos Generados por las Operaciones (FGO) positivos durante ese mismo período (a excepción de 2015 cuando resultó prácticamente neutro), promediando los USD 34 millones, pese a la constante y elevada carga de intereses producto de niveles de deuda oscilando entre 2,4x y 3,8x en su ratio deuda / EBITDA y que la deuda se ha ido incrementando constantemente desde 2012 por USD 116 millones hasta los USD 457 millones a marzo 2023 (refinanciada en 2021). Si bien, el vencimiento de las ON canjeadas opera en 2027, FIX entiende que la compañía deberá incrementar la generación de flujos durante los próximos años para poder revertir la tendencia alcista de endeudamiento.
FIX considera que CLISA presenta riesgo de descalce de moneda ya que a marzo 2023 el 82% de la deuda se encuentra denominada en moneda extranjera, mientras que la generación de fondos está mayormente concentrada en pesos. Esto se traduce en un elevado costo financiero que impacta negativamente en la generación de fondos operativos de la compañía. A marzo 2023 (Año Móvil), el ratio Deuda Neta/EBITDA era 3,2x (3,1x a diciembre 2022).
La calificación de CLISA refleja su diversificación por segmento en Argentina y su posición de mercado. La generación de EBITDA de la compañía proviene, a diciembre 2022, principalmente de sus segmentos de Ingeniería Ambiental (62%), Construcción y Concesiones Viales (34%) y Servicios de Agua (5%). FIX espera que la compañía presente una rentabilidad estable entre el 10%-15% que estará altamente correlacionada con el desempeño operativo del segmento de Construcción y la reactivación del gasto en obra pública, moderada por la mayor estabilidad de ingresos provenientes del segmento de Ingeniería Ambiental.
FIX considera que CLISA presenta una acotada posición de liquidez, ya que a marzo 2023 (año móvil) la posición de caja y equivalentes se ubicaba en USD 41 millones cubriendo el 32% de la deuda de corto plazo (de USD 129 millones, que incluye operaciones de descuento de facturas por USD 54 millones), mientras que si se agrega el EBITDA el mismo cubriría en 1,3x la deuda de corto plazo. Las coberturas de intereses se han recuperado en términos reales siendo de 7,1x a marzo 2023 (Año Móvil) versus 5,0x a diciembre 2021, aunque FIX espera que la cobertura se vaya estandarizando en torno a 3x en la medida que la tasa de las ON se incremente pasando de 4,50% a 7,50% a partir de julio 2023 y a 10,5% a partir de enero 2025. Adicionalmente, desde enero 2022 y hasta la fecha, la compañía ejerció la opción de pago en especie por el 46% de los intereses devengados a pagar (a julio 2023), capitalizándolos mediante la emisión de Obligaciones Negociables Garantizadas 2027 adicionales por un valor nominal de USD 13 millones en total, ascendiendo el valor nominal de ON Garantizadas 2027 a USD 338,4 millones. Cabe aclarar que en julio 2023 enfrentó vencimientos de ON por USD 10,1 millones en hard dollar habiendo accedido al MULC sin inconvenientes.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Los factores que podrían individualmente o en conjunto llevar a una acción de calificación negativa incluyen:
- limitaciones en el financiamiento disponible que puedan seguir debilitando la liquidez de CLISA;
- ratio Deuda/FGO consistentemente por encima de 5x, que impida la acumulación de fondos suficientes frente a los próximos servicios de deuda.
- una desaceleración de la obra pública con impacto en su generación esperada de fondos de Benito Roggio e Hijos S.A. (BRH);
- la revisión o reducción de los contratos vigentes y/o ajustes de precios por debajo de la inflación de Ingeniería Ambiental, entre otros.
Los factores que podrían llevar a una acción de calificación positiva:
- aumento en el nivel de obra pública mayor al esperado que deriven en una mayor generación de fondos en BRH;
- otros factores que produzcan una reducción en los ratios de Deuda/FGO a 5x o menos y/o una cobertura de intereses superiores a 3x.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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