Finanzas Corporativas
FIX bajó a B-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de CLISA Compañía Latinoamericana de Infraestructura y Servicios S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo y de las Obligaciones Negociables emitidas por Compañía Latinoamericana de Infraestructura y Servicios S.A. (CLISA) a B-(arg) desde BBB-(arg).
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
La baja de calificación se explica, por un lado, por la continuidad del mal desempeño del segmento de construcción que mantuvo márgenes del 3% en Mar’21 en comparación con 12,8% de 2019 con una perspectiva de lenta recuperación. Los negocios de ingeniera ambiental continúan mitigando la mala performance de construcción, aunque FIX espera que dicho margen también se vea presionado en los próximos años con redimensiones de contratos e incremento de costos, considerando las dificultades presupuestarias de sus contrapartes. Por otro lado, FIX considera que a la escasa liquidez de la compañía y a las ya debilitadas coberturas de intereses se incorporan los vencimientos de servicios de deuda de ONs por USD 31.6 millones (USD 15.8 millones 20/07/21 y 20/01/22) durante los próximos doce meses presentando un desafío, teniendo en cuenta el nulo acceso al mercado de crédito local en un contexto de bajo nivel de actividad esperada e incumplimiento de covenants. La posición de caja a Mar’21 cubre 1.01x los servicios de deuda correspondientes únicamente a las ONs. El Rating Watch (Alerta) Negativo refleja el riesgo de incumplimiento de intereses (USD 15,8 millones) de ONs con vencimiento de 20/07/2021 ante el debilitado flujo operativo, la limitada flexibilidad financiera ante la falta de fuentes alternativas de financiamiento y la baja posición de liquidez. El Rating Watch sería removido en caso de que se verifique el cumplimiento en tiempo y forma del mencionado evento y se resuelva la incertidumbre respecto al cumplimiento de sus obligaciones en el corto plazo.
La calificación de CLISA refleja su consolidado portafolio de actividades diversificadas en Argentina y su sólida posición de mercado en todos sus segmentos operativos. La generación de EBITDA de la compañía proviene, en Mar’21, de sus segmentos de Ingeniería Ambiental (79%), Transporte (9%), Construcción y Concesiones Viales (5%) y Servicios de Agua (7%). FIX considera que la generación de EBITDA y las cobranzas del segmento ingeniería ambiental presentan una menor volatilidad y se encuentran expuestas a un menor riesgo operativo dadas las características esenciales de dichos servicios, aunque ahora y motivado a las dificultades presupuestaria de sus contrapartes por reducciones o redimensiones de ciertos contratos e incremento de algunos costos como el salarial, dando como resultado una compresión de los márgenes de dicho negocio.
FIX considera que CLISA presenta riesgo de descalce de moneda ya que, a finales de Mar’21, el 84% de la deuda se encuentra denominada en moneda extranjera, mientras que la generación de fondos está mayoritariamente concentrada en pesos. Esto se traduce en un elevado costo financiero que impacta negativamente en la generación de fondos operativos de la compañía.
El consorcio formado por sus subsidiarias Metrovias S.A. y Benito Roggio Transporte S.A. que incluye la asistencia técnica de Deutsche Bahn, fue adjudicado con la concesión de operación y mantenimiento de la Red de Subterráneos y Premetro de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires por un periodo de doce años, renovable por tres años adicionales. FIX considera el impacto positivo sobre la generación de flujos de CLISA dado el mal momento del segmento de construcción y que confirma flujos y márgenes estables. Actualmente el consorcio aguarda a la aprobación por parte de SBASE del acta constitutiva y estatuto social.
FIX considera que CLISA presenta una acotada posición de liquidez, ya que a Mar’21 la posición de caja y equivalentes se ubicaba en $2.938MM cubriendo el 28% de la deuda de corto plazo, mientras que si se agrega el EBITDA del Año Móvil Mar’21 el mismo lo cubriría en 1.1x. Adicionalmente, FIX entiende que si bien el canje efectuado en Ene-20 de las ON Garantizadas por USD 270 millones redujo la carga de intereses hasta Jul-21 el mismo ya fue concretado y la carga de intereses presionaría a la limitada generación de EBITDA. En Ene-21 la compañía ejerció la segunda y última opción a capitalizar los intereses semestrales con vencimiento en dicha fecha a una tasa del 11.5%, por lo que el monto vigente de ON Garantizada asciende a USD 302.3 millones. Por lo que desde Jul-21 la compañía deberá afrontar el pago de intereses por USD 15.8 millones semestral.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
El Rating Watch (Alerta) Negativo refleja el riesgo de incumplimiento de intereses (USD 15,8 millones) de ONs con vencimiento de 20/07/2021 ante el debilitado flujo operativo, la limitada flexibilidad financiera ante la falta de fuentes alternativas de financiamiento y la baja posición de liquidez. El Rating Watch sería removido en caso de que se verifique el cumplimiento en tiempo y forma del mencionado evento y se resuelva la incertidumbre respecto al cumplimiento de sus obligaciones en el corto plazo.
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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