Finanzas Corporativas
FIX Confirmó en AA-py la calificación de Cementos Concepción S.A.E. y asignó RWN
FIX (afiliada a Fitch Ratings) confirmó la calificación emisor de Cementos Concepción S.A.E. (CECON) en AA-py con RWN (Alerta) Negativo, como también la calificación de los Programas de Emisión Global de Bonos G1, G2, G3, USD1, USD2 y USD3 en pyAA- con RWN (Alerta) Negativo, emitidos por previamente por CECON.
El Rating Watch (Alerta) Negativo (RWN) responde a las posibles consecuencias negativas en cuanto a la obtención de liquidez adicional y acceso al mercado de capitales, luego de las sanciones establecidas por la Oficina de Control de Activos Extranjeros (OFAC) del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos a Horacio Manuel Cartes Jara y la posterior designación por parte de la misma oficina de incluir a Tabacalera del Este S.A. (Tabesa) en la lista de nacionales especialmente designados, como también por la disolución y liquidación anticipada de Frigorífico Chajha S.A.E. (Chajha). FIX destaca que si bien CECON no se encuentra alcanzada directamente por las sanciones como Tabesa o Chajha por la OFAC, el anuncio podría derivar en implicancias financieras y operativas para la compañía, más allá de los avances realizados hasta la fecha para limitar su impacto (adelanto de herencia de sus acciones a sus hijos) y tomando en cuenta que en el caso de CECON el mercado objetivo es el local. Por su parte, se destaca que la planta cementera ya se encuentra operativa, disminuyendo así su riesgo relativo a la generación de flujos operativos, aunque CECON se encuentra en el pico de apalancamiento esperado.
Las sanciones por parte de la OFAC actúan sobre todas las propiedades e intereses en posesión de Horacio Manuel Cartes Jara que se encuentran en los Estados Unidos o en posesión o control de personas estadounidenses, están bloqueadas y deben ser reportadas a la OFAC. Además, también se bloquea cualquier entidad que sea propiedad, directa o indirecta, individualmente o en conjunto, en un 50% o más, de una o más de las personas bloqueadas. A menos que esté autorizado por una licencia general o específica emitida por la OFAC, o que esté exento de otro modo, las reglamentaciones de la OFAC generalmente prohíben todas las transacciones realizadas por personas estadounidenses, o dentro (o en tránsito) de los Estados Unidos que involucren cualquier propiedad o interés en la posesión de las personas designadas o bloqueadas de algún modo. Las prohibiciones incluyen la realización de cualquier contribución o provisión de fondos, bienes o servicios por, para o en beneficio de cualquier persona designada, o la recepción de cualquier contribución o provisión de fondos, bienes o servicios de dicha persona. LA OFAC también designó a Tabesa, Chajha, Tabacos USA Inc., Bebidas USA Inc., y Dominicana Acquisition S.A., por ser propiedad o estar bajo el control de Horacio Cartes. Estas personas y entidades están designadas de conformidad con la Orden Ejecutiva (E.O.) 13818, en la cual se basa e implementa la Ley Global Magnitsky de Responsabilidad de Derechos Humanos y se enfoca en los perpetradores de abusos graves de derechos humanos y corrupción en todo el mundo.
CECON es una compañía paraguaya actualmente controlada directa e indirectamente por los hermanos Cartes Montaña. FIX entiende que, si bien no existe ningún grupo jurídicamente constituido como tal y cada empresa tiene un manejo independiente de sus operaciones, existe un fuerte lazo reputacional y económico entre CECON y sus principales accionistas, Juan Pablo, Sofía y María Sol Cartes Montaña. Todas las compañías donde Horacio Cartes tenía alguna participación accionaria, llevaron a cabo remediaciones por las sanciones por parte de la OFAC, que se definieron en cada caso en particular, dependiendo de cada empresa, accionistas, etapa de avance del proyecto y mercado objetivo de cada una. En el caso particular de CECON, se instrumentó el cambio en la titularidad de la totalidades de las acciones de CECON (accionista controlante de CECON) y la compañía Jimenez Gaona y Lima S.A.E. (accionista minoritario en CECON) por parte de Horacio Manuel Cartes Jara, quien cedió y transfirió a favor de sus hijos Juan Pablo Cartes Montaña, Sofia Cartes Montaña y Maria Sol Cartes Montaña, en condominio y en partes iguales, en concepto de anticipo de herencia.
Desde 2024, asumiendo una capacidad utilizada de la cementera creciente hasta el 90% y un precio del cemento en USD 115 por tonelada, FIX estima que la compañía generará ventas promedio anuales en torno a los USD 110-120 millones con una generación de EBITDA en torno a los USD 30-35 millones y una rentabilidad promedio del 27-29%, en línea con la rentabilidad de sus comparables internacionales.
Dado que la cementera ya se encuentra operativa, FIX estima que los riesgos de precio y demanda son acotados, derivado principalmente de las barreras de entrada que suponen los costos logísticos de transporte del cemento y la sub-oferta de cemento y concreto que presenta actualmente Paraguay. Ello podría traducirse en una relativamente baja volatilidad en los flujos de fondos esperados y en una mayor certeza en la capacidad de repago de la deuda financiera.
Si bien los Programas de Emisión Globales de bonos USD1, G2 y G3 por USD 15 millones, Gs. 100.000 millones y Gs. 70.000 millones, emitidos en su totalidad en junio 2021, agosto 2021 y noviembre 2021, respectivamente, cuentan con garantías fiduciarias, FIX opina que la misma no implica una mejora por sobre la calificación de emisor debido a que actúan ante el incumplimiento, no son líquidas y dependen de la ejecución de bienes fundamentales para la actividad de la empresa. En los niveles actuales de calificación de CECON, el repago en tiempo y forma de los bonos, mientras que la garantía existente sería más relevante en escenarios de estrés ya que mejorarían el recupero para el inversor.
El proyecto implicó una inversión estimada de casi USD 290 millones, financiada en un 80% con deuda financiera y 20% con capital propio. FIX estima un pico de endeudamiento a fines de 2023 en torno a los USD 280 millones. FIX destaca que la planta ya se encuentra operativa, permitiendo que la compañía genere flujos operativos aunque se espera que el apalancamiento sea elevado en los próximos años con un desapalancamiento gradual a partir de 2024. FIX considera que la flexibilidad financiera de CECON se sostiene por el alto nivel de activos, la finalización de la planta cementera que ya se encuentra operativa y en funcionamiento, como también de los sólidos fundamentos del negocio de venta de cemento, concreto y cal, como también de los accionistas.
Sensibilidad de la Calificación
La calificación incorpora un nivel de deuda a EBITDA normalizado menor a 5,5x con una rentabilidad en línea con la de sus comparables internacionales. El RWN se encuentra vinculado a las posibles consecuencias negativas en cuanto a la obtención de liquidez adicional y acceso al mercado de capitales, luego de las sanciones establecidas por la OFAC a Horacio Manuel Cartes Jara, más allá de los avances realizados hasta la fecha para limitar su impacto. Por su parte, se destaca que la planta cementera ya se encuentra operativa disminuyendo así su riesgo relativo a la generación de flujos operativos, aunque CECON se encuentra en el pico de apalancamiento esperado. Adicionalmente, la resolución del RWN implica que la compañía logre una adecuada generación de flujos operativos, junto a una estructura de deuda de largo plazo que le permita lograr el desapalancamiento esperado.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.py ).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.
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