Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch) califica en AA-py la calificación nacional de largo plazo del Programa de Emisión Global de bonos G1 por Gs. 300.000 MM a ser emitido por Cementos Concepción S.A.E. con Tendencia Estable
Asunción, 19 de marzo de 2020 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, decidió asignar la calificación nacional de largo plazo del Programa de Emisión Global de bonos G1 por Gs. 300.000 MM a ser emitido por Cementos Concepción S.A.E. en AA-py con Tendencia Estable.
Factores Relevantes
FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – asignar la calificación nacional de largo plazo del Programa de Emisión Global de bonos G1 por Gs. 300.000 MM a ser emitido por Cementos Concepción S.A.E. en AA-py con Tendencia Estable. FIX entiende que, Cementos Concepción S.A.E. es una compañía del Grupo Cartes, principal grupo económico de Paraguay compuesto por una cartera de negocios diversificados en las industrias agropecuaria, hotelera, alimentos y bebidas y tabacalera. FIX entiende que, si bien el grupo no se encuentra jurídicamente constituido como tal y cada empresa tiene un manejo independiente de sus operaciones, existe un fuerte lazo reputacional y económico entre CECON y su principal accionista, Horacio Manuel Cartes Jara. Los aportes de capital para el proyecto de la compañía provienen principalmente de la generación de fondos del resto de las compañías del grupo, como también del resto de los accionistas que conforman la sociedad.
FIX considera que el proyecto de CECON presenta un moderado riesgo de construcción. La compañía actualmente importa cemento desde Bolivia y Brasil para abastecer temporalmente la demanda hasta la finalización de la construcción de la cementera, estimada para marzo de 2022. FIX valora que, si bien la cementera aún se encuentra en proceso licitatorio, la compañía mitiga en parte dicho riesgo con la contratación de empresas de primera línea para la ejecución de su proyecto y con la puesta en marcha de la concretera y la calera en marzo de 2020.
De igual forma, esperan una adecuada rentabilidad esperada desde 2023, asumiendo una capacidad utilizada de la cementera creciente hasta el 90% y un precio del cemento en USD 120/tn, FIX estima que la compañía generará ventas promedio anuales en torno a los USD 140-150 millones con una generación de EBITDA en torno a los USD 30-40 millones y una rentabilidad promedio del 24%, en línea con la rentabilidad de sus comparables internacionales.
FIX opina que una vez superada la etapa de construcción de la cementera, los riesgos de precio y demanda son acotados, derivado principalmente de las barreras de entrada que suponen los costos logísticos de transporte del cemento y la sub-oferta de cemento y concreto que presenta actualmente Paraguay. Ello podría traducirse en una relativamente baja volatilidad en los flujos de fondos esperados y en una mayor certeza en la capacidad de repago de la deuda financiera.
El proyecto implica una inversión estimada de USD 200 millones, financiada en un 70% con deuda financiera y 30% con capital propio. FIX estima un pico de endeudamiento en 2021-2022 en torno a los USD 110-120 millones con una generación de flujo libre negativo acumulado durante el período 2020-2022 por USD 160 millones. La flexibilidad financiera y la calidad crediticia de la compañía podrían verse debilitadas ante demoras en la puesta en marcha de la cementera que implique la refinanciación de los servicios de deuda durante la etapa de construcción.
Sensibilidad de la calificación
La calificación incorpora un nivel de deuda a EBITDA normalizado menor a 3.0x en línea con sus comparables internacionales. Cualquier demora significativa en la etapa de construcción o mayores costos a los esperados que impliquen cambios estructurales en los niveles de apalancamiento de la compañía podrían presionar la calificación a la baja. Asimismo, la calificación tiene en cuenta el riesgo de construcción que presenta el proyecto. Una vez operativa la planta cementera con métricas crediticias en línea con lo actualmente esperado podría impactar en una suba de calificación.
Contactos:
Analista Principal: Mauro Chiarini– Director Senior
mauro.chiarini@fixscr.com
+54 11 5235-8140 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Analista Secundario: María Fernanda López– Director Senior
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Responsable del Sector: Cecilia Minguillon – Director Senior
cecilia.minguillon@fixscr.com
+54 11 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM
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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.py).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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