FIX confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Capetrol S.A. y bajó la calificación de las Obligaciones Negociables emitidas por la compañía, ambas calificaciones con Rating Watch -Alerta- Negativo.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en BBB-(arg) la calificación de
Emisor de Largo Plazo de Capetrol S.A. y bajó a categoría BBB-(arg) desde BBB(arg) a las Obligaciones Negociables Clase I emitidas
previamente por la compañía. Se asignó Rating Watch -Alerta- Negativo desde Perspectiva Estable.
FACTORES RELEVANTES
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en BBB-(arg) a la calificación de Emisor de Largo plazo de Capetrol S.A. (Capetrol) teniendo en
cuenta que se estima para 2022 una producción promedio de Capetrol de 151 boe/d, 11% inferior a 2021, y un aumento en la producción
en 2023 cercana al 83%, alcanzando los 276 boe/d a partir del plan de inversiones que se está llevando a cabo. Capetrol muestra una
concentración geográfica de sus recursos en una única área, José Segundo, provincia de Chubut. Las ventas de Capetrol están
concentradas en Raízen (Shell), pero este riesgo se encuentra mitigado por la buena calidad crediticia de la contraparte y por ser el crudo
comercializado (tipo escalante) un producto demandado, tanto en el mercado local como externo. Durante 2022 se registró también una
importante suba en los márgenes de EBITDA, 71% a septiembre 2022 versus 50% en diciembre 2021 y 29% en diciembre 2020,
principalmente por los mayores precios del petróleo y la estabilización hacia la baja de los lifting cost.
El paquete de garantías que poseen las Obligaciones Negociables Clase I mejoraba el perfil de riesgo respecto al de la compañía en un
escalón. Teniendo en cuenta que la compañía debió realizar aportes al fondo de retención dado que durante el segundo semestre de 2022
los fondos retenidos fueron insuficientes en algunos meses por la irregularidad de las cobranzas (por cobros adelantados que ocasionaron
cobranza cero en meses siguientes) se igualó la calificación de dichas Obligaciones Negociables a la calificación de Emisor de Largo Plazo.
El Rating Watch –Alerta- Negativo (RWN) considera la incertidumbre frente al plan de inversiones y producción llevado a cabo por la
compañía. No se alcanzarán las estimaciones previas para 2022 de 218 boe/d porque se postergaron las perforaciones de pozos del 2022
para el 2023, haciéndose principalmente en 2022 trabajos de reparación de pozos y tratamiento de la calidad del agua. Actualmente se
estima para 2022 una producción promedio de 151 boe/d y un aumento en la producción en 2023 para alcanzar los 276 boe/d con
inversiones de USD 4,3 millones en dicho año. Adicionalmente los préstamos a Capetrol Argentina S.A. se han incrementado hasta
alcanzar los $ 395 millones a septiembre 2022 provocando un mayor endeudamiento para Capetrol. Dichos préstamos podrían ser pre
cancelados con e-checks hasta 180 días de plazo de vencimiento desde diciembre 2022.
Capetrol centra su negocio en reservas mayormente desarrolladas. De acuerdo al plan de inversiones, FIX espera Flujo de Fondos Libre
negativo para 2022 y 2023 producto de las inversiones realizadas y a realizar, y positivo a partir de 2025. Capetrol centra su negocio en el
desarrollo del área José Segundo, un yacimiento convencional maduro y de productividad marginal. A diciembre 2021 el nivel de reservas
probadas (P1) era de 497 mil boe, (100% petróleo), de las cuales el 84% son desarrolladas. El ratio de reemplazo de reservas estuvo en los
últimos 3 años por encima del 100%. Al nivel actual de producción, las mismas equivalen a una vida promedio de 5,8 años, en línea o por
debajo de los comparables.
El grupo de ejecutivos que encabeza la compañía y sus equipos son profesionales con experiencia en la industria petrolera, desarrollados
principalmente en CAPSA - Capex. Esto de alguna manera reduce los riesgos de ejecución del plan de negocios de la compañía. FIX no
considera que exista un riesgo geológico importante sino más bien la capacidad de la empresa de ejecutar proyectos que permitan el
desarrollo del área y el desapalancamiento esperado.
En el período de nueve meses a septiembre 2022 Capetrol presentó una generación de EBITDA de $ 305,5 millones (unos USD 2,1
millones) con un ratio de deuda neta / EBITDA de 4x y la cobertura de intereses con EBITDA de 1,2x. Para 2022 y con el nivel de
producción actual, FIX estima que Capetrol podría generar un EBITDA en torno a USD 2,6 millones, con un apalancamiento neto cercano a
5x. A septiembre 2022 la caja y equivalentes era de $ 268,8 millones, que alcanzaba a cubrir un 16% de la deuda de corto plazo. La deuda
financiera total era de $ 1.880,4 millones, 87,9% de la misma con vencimiento corriente.

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SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Factores que podrían derivar en subas de calificación: a) Probada trayectoria en la operación de manera sostenida conjuntamente con
aumento de la escala de producción, y un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos y b) Consistente generación de
flujo libre positivo.
Factores que podrían derivar en bajas de calificación de manera aislada o conjunta: a) Menor éxito al esperado en la campaña de
perforación, incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo, b)
Cambios relevantes en la política financiera que deriven en un flujo libre negativo en forma sostenida que no permita el
desapalancamiento esperado y c) Ratio Deuda neta / EBITDA superior a 5x en 2022 y superior a 3x en 2023 y/o cobertura de intereses
menor a 2x de manera sostenida.

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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