Finanzas Corporativas
FIX bajó las calificaciones de Emisor de Largo Plazo de Capetrol S.A. y de las Obligaciones Negociables emitidas por la compañía, ambas calificaciones con Rating Watch -Alerta- Negativo.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a CCC(arg) desde BBB-(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Capetrol S.A. y bajó a categoría B-(arg) desde BBB(arg) a las Obligaciones Negociables Clase I emitidas previamente por la compañía. Se confirmó Rating Watch -Alerta- Negativo.
FACTORES RELEVANTES
FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó a CCC(arg) con RWN desde BBB-(arg) con RWN a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Capetrol S.A. (Capetrol) y a B-(arg) con RWN desde BBB-(arg) con RWN a la calificación de las Obligaciones Negociables (ON) emitidas por la compañía. La baja de calificación obedece a su débil liquidez donde, a la última fecha disponible, la caja y equivalentes disponibles más el Flujo Generado por las Operaciones (FGO) cubría sólo el 10% de los vencimientos de corto plazo; la compañía posee cheques rechazados al 13 de marzo de 2023 por $ 86,7 millones. Capetrol presentó problemas en su operación que demoraron la generación de flujo operativo, sumado a un fuerte perfil de vencimientos de corto plazo y un elevado apalancamiento, que derivaron en la situación actual. La compañía se encuentra trabajando en diferentes opciones de gestión de pasivos a fin de lograr revertir la actual situación de liquidez, mejorar el perfil operativo y financiero. La calificación de las ON se encuentra por encima de la calificación de Emisor de Largo Plazo en función a su estructura y a que se encuentra performing. Las calificaciones se colocan en RWN debido a la incertidumbre respecto al resultado del proceso de gestión de pasivos y a las demoras en el desarrollo del plan de inversiones y producción llevado a cabo por la compañía.
La producción de Capetrol por el ejercicio 2022 fue de 147 boe/d. FIX estima un aumento en la producción de Capetrol en 2023 alcanzando los 179 boe/d en lugar de los 276 boe/d estimados previamente a partir del plan de inversiones a llevarse a cabo y teniendo en cuenta las demoras en la concreción de perforaciones de nuevos pozos que debían haber comenzado en enero 2023. Capetrol muestra una concentración geográfica de sus recursos en una única área, José Segundo, provincia de Chubut. Las ventas de Capetrol están concentradas en Raizen (Shell), pero este riesgo se encuentra mitigado por la buena calidad crediticia de la contraparte y por ser el crudo comercializado (tipo Escalante) un producto demandado, tanto en el mercado local como externo.
Capetrol centra su negocio en reservas mayormente desarrolladas. De acuerdo al plan de inversiones, FIX espera Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo para 2023 producto de las inversiones a realizarse. Capetrol centra su negocio en el desarrollo del área José Segundo, un yacimiento convencional maduro y de productividad marginal. A diciembre 2022 el nivel de reservas probadas (P1) era de 503 mil boe, (100% petróleo), de las cuales el 86% son desarrolladas. El ratio de reemplazo de reservas estuvo en los últimos años por encima del 100%. Al nivel actual de producción, las mismas equivalen a una vida promedio de 9,4 años, en línea de sus comparables.
El paquete de garantías que posee las ON Clase I mejora el perfil de riesgo respecto al de la compañía. La mejoras crediticias son: i) prenda de los flujos de créditos; ii) prenda de saldos de las cuenta recaudadora y cuenta de reserva de cupón; iii) esquema de retención de los servicios de deuda; y iv) cuenta de reserva de cupón por un tercio del servicio de deuda que aumenta los ratios de cobertura de los servicios de deuda (DSCR).
En el ejercicio finalizado en diciembre 2022, Capetrol presentó una generación de EBITDA de $ 388 millones (USD 2,2 millones) con un debilitamiento en sus métricas financieras, con ratio de Deuda / EBITDA de 7,1x y cobertura de intereses con EBITDA de 0,8x. Para 2023 y con las nuevas proyecciones de producción, FIX estima que Capetrol podría generar un EBITDA en torno a USD 2,8 millones manteniendo márgenes de EBITDA similares a 2022 de alrededor del 60%, con un apalancamiento neto cercano a 5x. A diciembre 2022 la caja y equivalentes eran de $ 708,4 millones, que alcanzaba a cubrir el 26% de la deuda de corto plazo. La deuda financiera total era de $ 2.738,8 millones, 93% de la misma con vencimiento corriente. Al día 13 de marzo de 2023 la compañía presentó cheques rechazados acumulados por $ 86,7 millones con hasta situación 2 en la central de deudores del Banco Central de la República Argentina.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Factores que podrían derivar en subas de calificación:
• Probada trayectoria en la operación de manera sostenida conjuntamente con aumento de la escala de producción, y un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos.
• Consistente generación de flujo libre positivo.
Factores que podrían derivar en bajas de calificación de manera aislada o conjunta:
• Menor éxito al esperado en la campaña de perforación, incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo.
• Cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada.
• Que la compañía no logre refinanciamientos y/o reestructuraciones de deudas y/o procesos de capitalización que mejoren su comprometida liquidez actual.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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