Finanzas Corporativas
FIX confirmó en A(arg) la calificación de largo plazo de Laboratorios Richmond S.A.C.I.F.
FIX confirmó en A(arg) la calificación de largo plazo de Laboratorios Richmond S.A.C.I.F.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), -en adelante FIX- confirmó en Categoría A(arg) con perspectiva estable a la calificación de emisor de largo plazo y de los instrumentos de largo plazo emitidos anteriormente por Laboratorios Richmond S.A.C.I.F. (Richmond). La calificación incorpora la capacidad de trasladar a precios el incremento en los costos de la materia prima importada y la inflación, la entrada en funcionamiento de la planta de productos sólidos orales de alta potencia, que mejoran la eficiencia al generar ahorros en costo por proceso que anteriormente se tercerizaban, y potencian aún más el perfil exportador de la firma, como también el avance en la construcción del Proyecto V.I.D.A. que significó el reconocimiento por parte de Richmond como deuda financiera de la opción de venta que poseen todos los titulares de certificados de participación del Fideicomiso Financiero Proyecto V.I.D.A. con contrapartida en un activo financiero relacionado al derecho de recibir dichos certificados, lo que se traduce en un apalancamiento de 3,7x a junio 2022 y 4,2x a diciembre 2021 vs. 1,0x a diciembre 2020.
Factores relevantes de la calificación
Otro efecto previsto en la calificación es la contracción momentánea de hasta el 16,3% durante 2021 desde el 28.2% que obtuvo en 2020, debido principalmente a una mayor porción de ventas de vacunas Sputnik V componentes I y II que representaron el 43,5% de las ventas totales y que hicieron que las ventas reales se incrementen interanualmente en un 71,8%, pero al contar con una menor contribución al EBITDA contrajo el margen. Por su parte, para 2022 FIX espera un incremento en el margen EBITDA y que el mismo se ubique en torno al 25%, en parte debido al efecto de reducción en escala en ventas por la producción de las vacunas debido a la finalización del convenio para producción la vacuna Sputnik V durante el primer semestre de 2022, aunque se espera una fuerte recuperación a partir de 2023-2025 con la puesta en marcha de la producción de la nueva planta, esperando márgenes consolidados en torno al 30%. Ya durante en el primer semestre de 2022 el margen se recuperó al 18,3% que compara contra el 24,9% obtenido en 1S21, pero con ventas creciendo al 41,9% en términos reales.
La compañía comercializa principalmente líneas de productos para tratamientos crónicos, como HIV y oncológicos, que tienen una demanda más inelástica. Durante el año móvil a junio 2022 generó un EBITDA de $ 3.736 millones, con una rentabilidad del 15% y un Flujo de Caja Operativo (FCO) por $ 3.666 millones este último ubicándose muy por encima del promedio de los cinco años anteriores. FIX considera que dichas mejoras le permitirán obtener incrementos de los volúmenes producidos y mayor peso relativo de las exportaciones sobre el total de ventas; del cual se espera estén en torno al 25% de los ingresos consolidados.
En agosto 2021 Laboratorios Richmond colocó con éxito el fideicomiso financiero (FF) para fondear el Proyecto V.I.D.A. (Vacuna De Inmunización Para El Desarrollo Argentino) por USD 85 millones, con el objetivo de financiar la adquisición, instalación y puesta en marcha de una planta para la producción de vacunas, entre las que se encuentran las establecidas contra el coronavirus SARS-CoV-2 (COVID-19). La planta también estará preparada para la elaboración de otros productos biotecnológicos, a fin de poder brindar servicios de maquila productivos a distintos laboratorios farmacéuticos con una capacidad total estimada de unos 80 millones de viales/año y unas 28 millones de jeringas/año, en base a dos turnos de producción. Se estima que la fecha de habilitación de la planta será finales de marzo de 2023. Richmond actúa como la contraparte en los contratos de usufructo y en la opción de venta de los CP con fecha de ejecución entre marzo de 2033 y enero de 2043 (vencimiento legal del FF). Adicionalmente, FIX calificó dicho fideicomiso como Bono Sostenible BSS1(arg) al estar alineado a los cuatro componentes principales de Principios de Bonos Sostenibles) del ICMA generando un impacto ambiental y social positivo.
Richmond presenta riesgo de descalce de moneda, en relación con la importación de principios activos para la formulación de medicamentos, con un 57% de la deuda comercial en moneda extranjera estando el 96% de su venta en el mercado local y aprox. 70% de las materias primas importadas, como también 94% de su deuda financiera denominada en moneda extranjera. La estrategia de expansión regional, con la que Richmond planea aumentar sus exportaciones por encima del 25%, podría mitigar parcialmente este riesgo a través de su actividad comercial en Latinoamérica, África y Medio Oriente. Asimismo, para lograr coberturas en ciertas operaciones, la Sociedad continúa desarrollando alternativas financieras como por ejemplo operaciones de futuros Rofex e inversiones en Fondos Comunes de Inversión.
FIX también confirmó la calificación de acciones en categoría 1, reflejando una buena generación de fondos de la compañía y una alta liquidez en el mercado, tras observar la evolución de la presencia, rotación y participación de las acciones a lo largo del último año.
A junio 2022 la estructura de capital evidenciaba un moderado nivel de apalancamiento, con un ratio de deuda sobre EBITDA de 3,7x que compara positivamente contra el 4,1x obtenido en 2021, en línea con lo proyectado a causa del reporte del Proyecto V.I.D.A. (deuda contingente ante la posibilidad de ejercer la opción de venta de los CP por parte de los inversores a partir de 2033) en los balances de Richmond. La compañía contaba a esa fecha con una adecuada liquidez, con caja y equivalentes por $ 753 millones, que alcanzaban a cubrir un 35% de la deuda de corto plazo, pero que si se le suma el EBITDA obtenido en los últimos 12 meses logra cubrir 1,7x la deuda de corto plazo. Richmond emitió en noviembre 2020 las ON Serie III Clase en Dólar-Linked por el equivalente a USD 7.6 millones a 10 años, cuyos fondos fueron aplicados en su totalidad para culminar la construcción de la planta de productos sólidos orales de alta potencia, desarrollo de productos biosimilares y financiar capital de trabajo, entre otros. De los resultados del año fiscal 2021 el directorio de Richmond aprobó en Asamblea de Accionistas la distribución de dividendos por la suma de $ 130,4 millones, lo cuales fueron abonados el pasado 11 de mayo de 2022.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podrá bajar luego de un incremento de la deuda que resulte en un apalancamiento neto sobre EBITDA superior a 5,0x, o una caída del margen de EBITDA por debajo del 13% de manera sostenida, como resultado de restricciones para adecuar los precios de venta a la estructura de costos y/o una suba en la distribución de dividendos de la prevista. Una mejora de la calidad crediticia vendría acompañada de una maduración del negocio de Richmond, reflejada en la consolidación de las operaciones en el exterior y de sus nuevos segmentos de negocios. No se esperan subas adicionales en el corto plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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