Finanzas Corporativas
FIX sube a A(arg) la calificación de Laboratorios Richmond S.A.C.I.F.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de emisor de largo plazo y de las ONs de largo plazo emitidas por la compañía a A(arg) desde BBB+(arg). La expectativa es estable. Asimismo, FIX subió la calificación de acciones a Categoría 1 desde Categoría 2.
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – subió la calificación de largo plazo de Laboratorios Richmond S.A.C.I.F. (Richmond) a A(arg) con Perspectiva Estable desde BBB+(arg) Perspectiva Estable. La suba de calificación se fundamenta a partir de una expansión de sus márgenes, comprobando la capacidad de trasladar a precios los mayores costos de la materia prima importada, aún en un contexto de Pandemia, luego de las inversiones realizadas durante los últimos años en segmentos como los oncológicos y de infectología. También, se consideró la finalización de la nueva planta de productos sólidos orales de alta potencia, el desarrollo de productos biosimilares, lo que amplía el portafolio de productos y mejora la rentabilidad promedio de su cartera. FIX también subió la calificación de acciones a categoría 1 desde la categoría 2, esto refleja una buena generación de fondos de la compañía y una alta liquidez en el mercado, tras observar la evolución de la presencia, rotación y participación de las acciones a lo largo del último año.
La compañía comercializa principalmente líneas de productos para tratamientos crónicos, como HIV y oncológicos, que tienen una demanda más inelástica. Durante el año móvil a junio´21 generó un EBITDA de $ 2.224 millones, con una rentabilidad del 28%, por encima del promedio de los cinco años anteriores (22,1%). FIX considera que dichas mejoras le permitirán obtener incrementos de los volúmenes producidos y mayor peso relativo de las exportaciones sobre el total de ventas; del cual se espera estén en torno al 30% de los ingresos consolidados. Por su parte, para 2021 se espera una caída en el margen EBITDA y que se ubique en torno al 23%, debido al efecto de salto de escala en ventas por la producción de las vacunas debido a la emergencia sanitaria, aunque con una fuerte recuperación a partir de 2023-2024 con márgenes en torno al 30%.
En Agosto´21 Laboratorios Richmond colocó con éxito el fideicomiso financiero (FF) para fondear el Proyecto V.I.D.A. (Vacuna De Inmunización Para El Desarrollo Argentino) por USD 85 millones, con el objetivo de financiar la adquisición, instalación y puesta en marcha de una planta para la producción de vacunas, entre las que se encuentran las establecidas contra el coronavirus SARS-CoV-2 (COVID-19). La planta también estará preparada para la elaboración de otros productos biotecnológicos, a fin de poder brindar servicios de maquila productivos a distintos laboratorios farmacéuticos con una capacidad total estimada de unos 80 millones de viales/año y unas 28 millones de jeringas/año, en base a dos turnos de producción. Se estima que la fecha de habilitación de la planta será el 1 de octubre de 2022. Richmond actúa como la contraparte en los contratos de usufructo y en la opción de venta de los CP con fecha de ejecución entre marzo de 2033 y enero de 2043 (vencimiento legal del FF). Adicionalmente, FIX calificó dicho fideicomiso como Bono Sostenible BSS1(arg) al estar alineado a los cuatro componentes principales de Principios de Bonos Sostenibles (Bonos con impacto ambiental y social positivo alineados a los GBP y SBP por sus siglas en inglés) del ICMA generando un impacto ambiental y social positivo.
Richmond presenta riesgo de descalce de moneda, en relación con la importación de principios activos para la formulación de medicamentos, con un 20% de su deuda financiera y 78% de la deuda comercial en moneda extranjera teniendo más del 95% de su venta en el mercado local y teniendo un 69% de las materias primas importadas. La estrategia de expansión regional, con la que Richmond planea aumentar sus exportaciones por encima del 30%, podría mitigar parcialmente este riesgo a través de su actividad comercial en Latinoamérica, África y Medio Oriente.
A jun´21 la estructura de capital evidenciaba un bajo nivel de apalancamiento, con un ratio de deuda sobre EBITDA de 1.4x. La compañía contaba a esa fecha con una adecuada liquidez, con caja y equivalentes por $ 404.3 MM, que alcanzaban a cubrir un 22% de la deuda de corto plazo, pero que si se le suma el EBITDA obtenido en los últimos 12 meses logra cubrir 1.4x la deuda de corto plazo. Richmond emitió en nov´20 las ON Serie III Clase en Dólar-Linked por el equivalente a USD 7.6 millones a 10 años, cuyos fondos fueron aplicados en su totalidad para culminar la construcción de la planta de productos sólidos orales de alta potencia, desarrollo de productos biosimilares y financiar capital de trabajo, entre otros. El 29 de abril la compañía informó que distribuiría dividendos por $ 39.66 MM (equivalente a $ 44.8 MM represado a la fecha de la asamblea) correspondientes al resultado del ejercicio 2020. En opinión de FIX, la empresa exhibirá al cierre de 2021 un apalancamiento en torno a 4.0x medido como Deuda ajustada/EBITDA (incluye deuda contingente ante la posibilidad de ejercer la opción de venta de os CP por parte de los inversores a partir de 2033 por el Proyecto V.I.D.A.) y coberturas de intereses con EBITDA cercanas a 5x. pero que si excluimos el pasivo por el Proyecto VIDA y resultado operativo por la producción de vacunas, dichos ratios estarían en torno a 0.9x y 7.0x, respectivamente.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podrá bajar luego de un incremento de la deuda que resulte en un apalancamiento neto sobre EBITDA superior a 4,0x, o una caída del margen de EBITDA por debajo del 13% de manera sostenida, como resultado de restricciones para adecuar los precios de venta a la estructura de costos y/o una suba en la distribución de dividendos de la prevista. Una mejora de la calidad crediticia vendría acompañada de una maduración del negocio de Richmond, reflejada en la consolidación de las operaciones en el exterior y de sus nuevos segmentos de negocios. No se esperan subas adicionales en el corto plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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