Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch) subió a A(arg) y A1(arg) la calificación de Creaurban
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada a Fitch Ratings) –en adelante FIX- subió a A(arg) perspectiva estable desde BBB+(arg) perspectiva estable la calificación de emisor de largo plazo y de las ON Clase 7 emitidas previamente por Creaurban S.A. (Creaurban). De igual forma, subió la calificación emisor de corto plazo y de las ON Clase 8 emitidas previamente a A1(arg) desde A2(arg). La suba se basa en la expectativa de mejora tanto operativa como financiera de su controlante Sacde S.A. (Sacde), una de las principales empresas constructoras de obras públicas y privadas, la cual ha incrementado su backlog a USD 1.642 millones a agosto 2022 desde USD 399 millones a enero de 2019 (en ambos casos excluyendo el soterramiento del Ferrocarril Sarmiento), siendo el fruto de una estrategia de diversificación del mix de proyectos, enfocándose a obras más relacionadas con la infraestructura de energía, específicamente las relacionadas con la industria del Oil & Gas, generación de energía y transporte de energía, entre otros, apalancado por el expertise de compañías vinculadas que operan en el rubro energético, pero sin abandonar la obra pública de gran magnitud, en especial obras de infraestructura de transporte, saneamiento y arquitectura, que fueron la síntesis de Sacde.
Factores Relevantes
FIX considera como fuerte el vínculo legal, estratégico, operacional y financiero de Creaurban con su controlante Sacde. Creaurban además de jugar un rol estratégico para el grupo debido a su experiencia en obras de arquitectura, edilicias y desarrollos inmobiliarios que le permiten a Sacde diversificar su, ya que fue el vehículo escogido para acceder al mercado de capitales, emitiendo en primer momento VCPs y más recientemente ONs, siempre avaladas por Sacde, fuente de ingresos históricamente enfocado en obras de infraestructura de gran envergadura, también le permitió a su controlante diversificar sus fuentes de financiamiento lo cual refuerza el fuerte vínculo.
Sacde se encuentra entre las principales constructoras del país y a agosto de 2022 la cartera de obras consolidada con Creaurban ascendía a USD 1.642 millones, excluyendo la obra del Soterramiento del Ferrocarril Sarmiento. El backlog registró un crecimiento de un 107% respecto al de marzo 2022 fundamentalmente por la obra para la construcción del Gasoducto Presidente Nestor Kirchner (GPNK). El backlog sobre ventas de Creaurban se ubicó al cierre del año móvil a junio 2022 en aproximadamente 4,85x, conformado en un 95% por la obra del Complejo de Edificios de Av. Figueroa Alcorta 6464. A julio 2022 los proyectos correspondientes a Creaurban S.A. representaban poco más del 11% del total del grupo con tres proyectos en ejecución. El backlog consolidado del grupo sobre ventas consolidadas se ubicó en 9x.
De acuerdo al Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) publicado por el INDEC a julio 2022, se observa una suba de 5,2% interanual mostrando una evolución en el acumulado a los 7 meses del 6,3% respecto a igual período de 2021. La cantidad de trabajadores empleados publicada por el Instituto de Estadística y Registro de la Industria de la Construcción (IERIC), contabilizó cerca de 398.581 trabajadores contratados a nivel nacional a junio 2022, con un incremento del 17,2% interanual, contando 16 meses de crecimiento, aunque el crecimiento mensual fue de solo 0,2%. Este saldo positivo marcó una sensible desaceleración en relación con lo observado en los meses precedentes. FIX espera una recuperación gradual de la actividad en el sector durante 2022, con una tendencia de la demanda creciente, principalmente por parte de la obra pública.
La calificación considera el elevado nivel de Backlog de Sacde y Creaurban, siendo la principal obra el GPNK y obras complementarias, cuyo primer tramo, renglones 1,2 y 4 fueron licitados, y ganados por SACDE en UTE con Techint, en julio 2022. La construcción del GPNK es indispensable para incrementar el transporte de gas natural desde Vaca Muerta, yendo el primer tramo desde Tratayén (Neuquen) hasta Saliqueló (Buenos Aires). El mismo representa un 49% del Backlog total del grupo, (excluyendo del mismo la obra del Soterramiento del Ferrocarril Sarmiento que se encuentra demorada). Esta obra de gran envergadura es considera estratégica y de fundamental importancia para el país y se espera que esté operativa para el invierno 2023.
Sacde se encuentra entre las principales constructoras del país y a agosto de 2022 la cartera de obras consolidada con Creaurban ascendía a USD 1.642 millones (IVA incluido), excluyendo la obra del Soterramiento del Ferrocarril Sarmiento. El backlog registró un crecimiento de un 107% respecto al de marzo 2022 fundamentalmente por la obra para la construcción del Gasoducto Presidente Nestor Kirchner (GPNK). El backlog sobre ventas de Creaurban se ubicó al cierre del año móvil a junio 2022 en aproximadamente 4,85x, conformado en un 95% por la obra del Complejo de Edificios de Av. Figueroa Alcorta 6464. A julio 2022 los proyectos correspondientes a Creaurban S.A. representaban poco más del 11% del total del grupo con tres proyectos en ejecución. El backlog consolidado del grupo sobre ventas consolidadas se ubicó en 9x.
La generación de fondos se concentra en ciertos proyectos de gran envergadura, dado que los principales cinco proyectos (excl. el Soterramiento del Sarmiento) representan aproximadamente el 71% del monto a ejecutar por el grupo. En tanto, respecto a los comitentes, la distribución es la siguiente: el 49% con ENARSA, el 21% con la Dirección Nacional de Vialidad, el 9% con un Fideicomiso Privado, el 5% con Generación Mediterránea, y el 7% con la compañía provincial EPSE – Provincia de San Juan. A diferencia de otros pares, Sacde S.A. no cuenta en su Backlog con proyectos en el exterior, lo que aumenta su exposición a la coyuntura del mercado local. En el mix de contrapartes del último Backlog, los proyectos de índole privada del grupo representan un 20% del total.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría verse presionada ante el mayor estiramiento de los plazos de pago de los Entes Nacionales que le impidan avanzar con alguna de las obras, especialmente las de mayor envergadura. Por otra parte, la calificación podría ir a la suba, de incrementar el nivel de Backlog actual con obras en otros países que le permitan desconcentrar el riesgo Argentina.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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