Finanzas Corporativas
FIX confirmó en BBB+(arg) y asignó Perspectiva Negativa a la calificación de emisor de largo plazo de Creaurban S.A. y confirmó en A2(arg) la calificación de las Obligaciones Negociables Clase 1
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría BBB+(arg) y asignó la Perspectiva Negativa a la calificación de emisor de largo plazo de Creaurban S.A. y de las Obligaciones Negociables Clase 1 en A2(arg) emitidas por la compañía.
Factores Relevantes
FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX - considera que el sector de Construcción mantiene una perspectiva negativa ante un nivel de actividad esperada fuertemente deteriorado por el elevado déficit fiscal del gobierno nacional y el retraso en las cobranzas con los principales comitentes del sector público. FIX entiende que, a pesar de ser una industria denominada esencial, la obra pública continuará con muy bajos niveles de actividad y una fuerte contracción en el período 2020-2021 que implicará una mayor presión a la generación de fondos esperados. Durante marzo de 2020, impactado por la imposición de la cuarentena, tanto el nivel de actividad medido con el índice Construya como el consumo de cemento presentaron las mayores caídas de al menos los últimos 8 años, con variaciones interanuales del -39.5% y -46.5% respectivamente.
FIX confirmó en BBB+(arg) la calificación de emisor de Creaurban S.A. basado en un moderado vinculo legal, estratégico, operacional y financiero con su controlante Sacde S.A. que forma parte del grupo ODS. Sacde S.A. es la principal compañía del grupo aportando casi la totalidad de los ingresos y del EBITDA. Creaurban juega un rol estratégico para el grupo debido a su experiencia en obras de arquitectura, edilicias y desarrollos inmobiliarios que le permitirán a ODS S.A. diversificar su fuente de ingresos.
Sacde S.A. se encuentra entre las principales constructoras del país y a nov’19 la cartera de obras adjudicadas ascendía a aproximadamente $ 46.200 MM. Si excluimos el soterramiento del ferrocarril sarmiento se obtendría un ratio de backlog sobre ventas (a dic’18) de aproximadamente 2.2x. A la fecha el Backlog de Creaurban S.A. representa un 12% del total del grupo.
La generación de fondos se concentra en ciertos proyectos de gran envergadura, dado que los principales cinco proyectos representan aproximadamente 89% del monto a ejecutar. El 46% de los proyectos tienen como contraparte a la unidad ejecutora del soterramiento del ferrocarril sarmiento y el 25% a la compañía provincial EPSE - Provincia de San Juan. A diferencia de otros pares, Sacde S.A. no cuenta en su backlog con proyectos en el exterior, lo que aumenta su exposición a la coyuntura del mercado local.
A Abril 2020 el grupo ODS acumulaba una deuda total de $ 2.500 millones (incluyendo la financiación de compra de equipos y leasings) mayormente concentrado en el corto plazo y denominada en pesos (88% del total). De la deuda total el 35% corresponde a las ON´s Clase 1 emitidas por Creaurban y con vencimiento en Julio de 2020, el 31% responde a deuda bancaria estructurada en cabeza de SACDE y el 25% se explica por la financiación de compra de equipos y leasings con vencimiento en 2023 y 2024. La empresa mantiene acceso al mercado de créditos local, y opera con distintas alternativas de financiación como préstamos bancarios, financiación con proveedores, cauciones y leasings.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría verse presionada ante un mayor y prolongado deterioro en las fuentes de financiamiento disponibles en el mercado local que implique una mayor dificultad para financiar la operatoria habitual de la compañía y mayores costos financieros. Asimismo, un deterioro en la calidad crediticia de las principales contrapartes de la compañía que impacte en el financiamiento de los proyectos de infraestructura y que resulte en necesidades de capital de trabajo y endeudamiento superiores a lo esperado podrían impactar negativamente en la calificación.
Contactos:
Analista Principal: Cándido Pérez
Analista
candido.perez@fixscr.com
+54 11 5235-8119
Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso
Director Asociado
pablo.artusso@fixscr.com
+54 11 5235-8121
Responsable del Sector: Cecilia Minguillon
Senior Director
cecilia.minguillon@fixscr.com
+54 11 5235-8123
Relación con los Medios: Diego Elespe, Head Comercial y de Desarrollo de Negocios
+5411 5235-8100
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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