Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó las calificaciones de Creaurban S.A.
FIX (afiliada de Fitch) – en adelante FIX- confirmó en BBB+(arg) la calificación de emisor de largo plazo y asignó la perspectiva estable de Creaurban S.A.. Asimismo, asignó en A2(arg) la calificación de corto plazo y confirmó en dicha categoría las ON Clase 4 y 5 previamente emitidas.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
FIX (afiliada de Fitch) – en adelante FIX- confirmó en BBB+(arg) la calificación de emisor de largo plazo y asignó la perspectiva estable de Creaurban S.A.. Asimismo, asignó en A2(arg) la calificación de corto plazo y confirmó en dicha categoría las ON Clase 4 y 5 previamente emitidas. La perspectiva estable toma en consideración que si bien su controlante Sacde S.A. (Sacde) presenta una alta exposición a proyectos relacionados con la obra pública, principalmente al soterramiento del ferrocarril sarmiento y la hidroeléctrica el Tambolar, más de la mitad del flujo operativo en el corto plazo se encuentra explicado por obras relacionadas al sector privado (gasoductos, cierre de ciclo de central térmica e inmobiliarios) que generalmente presentan un menor riesgo de cobranza. No obstante, FIX estima que los márgenes del sector seguirán presionados por un mayor nivel de competencia en un contexto de baja actividad con cierta recuperación en el segmento de obra pública debido a menor cantidad de licitaciones pero con reinicios de obras anteriormente paradas, pagos normalizados y mayor celeridad en las redeterminaciones de las obras en curso de los principales comitentes dependientes del organismos públicos.
FIX confirmó en BBB+(arg) la calificación de emisor de Creaurban S.A. basado en un moderado vinculo legal, estratégico, operacional y financiero con su controlante Sacde S.A. que forma parte del grupo ODS. Sacde S.A. es la principal compañía del grupo aportando casi la totalidad de los ingresos y del EBITDA. Creaurban juega un rol estratégico para el grupo debido a su experiencia en obras de arquitectura, edilicias y desarrollos inmobiliarios que le permitirán a ODS S.A. diversificar su fuente de ingresos. Según hecho relevante la sociedad informó que desde el 29 de abril de 2021 los accionistas del grupo aprobaron la fusión por absorción, la cual consiste en la disolución sin liquidación de ODS como consecuencia de su absorción por parte de SACDE.
Sacde S.A. se encuentra entre las principales constructoras del país y a diciembre 2020 la cartera de obras adjudicadas ascendía a aproximadamente USD 636 MM con IVA, excluyendo el Soterramiento del Ferrocarril Sarmiento, cuyo monto remanente ascendía a USD UDS 377 MM con IVA. Excluyendo dicha obra el ratio de backlog sobre ventas se ubicó al cierre de 2020 en aproximadamente 6.8x. A dicha fecha el backlog de Creaurban S.A. representaba cerca del 20% del total del grupo con tres proyectos.
La generación de fondos se concentra en ciertos proyectos de gran envergadura, dado que los principales cinco proyectos representan aproximadamente 83% del monto a ejecutar. El 37% de los proyectos tienen como contraparte a la unidad ejecutora del Soterramiento del Ferrocarril Sarmiento, el 19% a la compañía provincial EPSE - Provincia de San Juan y el 14% la Dirección Nacional de Validad (DNV). A diferencia de otros pares, Sacde S.A. no cuenta en su backlog con proyectos en el exterior, lo que aumenta su exposición a la coyuntura del mercado local. Igualmente cabe resaltar el cambio en el mix de contrapartes llevado a cabo por la compañía durante los últimos años, logrando la incorporación de nuevos proyectos de índole privada y enfocado principalmente en obras de infraestructura energética, buscando un mejor balance del mix de ingresos. Actualmente más del 30% del backlog de Sacde tiene como contraparte comitentes privados.
A Diciembre 2020 el grupo ODS acumulaba una deuda total de $ 4.214 millones, mayormente concentrado en el corto plazo y denominada en pesos (89% del total), que tomando en cuenta el nivel de caja y activos líquidos actuales la deuda neta asciende a $ 943 millones. De la deuda consolidada el 30% correspondían a las ON emitidas por Creaurban, el 10% respondía a deuda bancaria en cabeza de SACDE y el 21% se explica por la financiación de compra de equipos y leasings con amortizaciones periódicas (mensuales, trimestrales y semestrales) y vencimiento final entre 2023 y 2024; siendo el resto cauciones bursátiles. La empresa mantiene acceso al mercado de créditos local, y opera con distintas alternativas de financiación como préstamos bancarios, financiación con proveedores, cauciones y leasings. Durante el primer trimestre de 2021 la compañía accedió al mercado de capitales local mediante la emisión de las ON Clase 4 y Clase 5 por $1.000 y $1.922 millones, respectivamente.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación podría verse presionada ante un mayor y prolongado deterioro en las fuentes de financiamiento disponibles en el mercado local que implique una mayor dificultad para financiar la operatoria habitual de la compañía y mayores costos financieros. Asimismo, un deterioro en la calidad crediticia de las principales contrapartes de la compañía que impacte en el financiamiento de los proyectos de infraestructura y que resulte en necesidades de capital de trabajo y endeudamiento superiores a lo esperado podrían impactar negativamente en la calificación.
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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