Finanzas Estructuradas
FIX subió a AAA(arg) la calificación de largo plazo de Aluar
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), subió la calificación de Emisor de Largo Plazo de Aluar Aluminio Argentino S.A.I.C (Aluar) y de las ON Serie IV emitidas a AAA(arg) desde AA+(arg). La Perspectiva es Estable. La suba de calificación se sustenta en la mejora de su perfil financiero con fuerte reducción de su deuda financiera y métricas de apalancamiento por debajo de 1x y elevadas coberturas de intereses, sumado a su sólido perfil exportador y posición competitiva y la normalización de la producción, adicionalmente al abastecimiento de energía a precios competitivos a partir de su contrato con Hidroeléctrica Futaleufú y la mejoras en los márgenes y EBITDA ante precios del aluminio por sobre el promedio histórico. Asimismo, confirmó la calificación AAA(arg) Perspectiva Estable de la ON Serie I emitida por la compañía.
Factores relevantes de la calificación
La compañía por la pandemia tuvo que reducir su nivel de producción al 50% y luego lo fue incrementando hasta operar a la fecha al 94%. La compañía informó que resolvió las cuestiones de fondo respecto a la plena aplicabilidad del contrato vigente de abastecimiento de potencia y energía eléctrica entre Hidroeléctrica Futaleufú y Aluar, lo que derivó en un gradual incremento en la producción, esperando alcanzar la plena capacidad productiva hacia el segundo semestre de 2022. La energía es uno de los principales costos de la compañía (electrolisis) y el actual régimen permite la adquisición del mismo con condiciones que le permiten mantenerse a Aluar como un productor competitivo.
Aluar presenta una significativa mejora en su desempeño, presentando al cierre de junio 2022 un EBITDA de $48.160 millones ($24.816 millones al cierre de junio 2021). La mejora en el desempeño, incluyendo un mayor margen (28.2% a junio 2022 vs. 18.3% a junio 2021), se explica por un fuerte incremento en el precio del aluminio, que en su pico superó los USD 4000 la tonelada y que al cierre bajó a cerca de USD/ton. 2300, aunque por encima de los promedios históricos, conservando un buena relación de precio contra la alúmina. El incremento en el precio mundial del aluminio obedeció a una mayor demanda que provino principalmente de la recuperación en los sectores abastecidos, principalmente el de construcción y por la guerra entre Rusia y Ucrania que generó un incremento en el costo de la energía y trajo incertidumbre respecto de la oferta de aluminio, ya que Rusia es uno de los principales exportadores del metal. Hacia adelante FIX espera que la compañía conserve sólidas métricas crediticias y que el margen disminuya gradualmente, dependiendo de la relación del precio entre el aluminio y la alúmina aunque en buenos niveles en función a su estructura de costos competitiva.
El acceso a las principales materias primas le permite a Aluar posicionarse dentro del segundo cuartil de la curva global de costos de producción, importando la alúmina a través de un contrato de largo plazo con ALCOA. El precio al cierre de junio 2022 se ubicó en cerca de USD/ton 360 y ha registrado un incremento inferior al del aluminio aunque luego presentó una menor caída relativa. Hacia adelante esperamos que la alúmina conserve su relación de precio histórico frente al aluminio. El otro insumo principal es la energía, que Aluar obtiene a costos competitivos a través de fuentes propias (concesión hasta 2025 de la represa Hidroeléctrica Futaleufú, autogeneración térmica y de energía eólica). El acceso al gas es fundamental para abastecer a las centrales térmicas, y Aluar cuenta con contratos de transporte firme con TGS y de abastecimiento de gas con varios de los principales productores, como PAE, CGC e YPF.
Aluar ha logrado disminuir su apalancamiento, presentando en el cierre a junio 2022 un ratio de deuda/EBITDA de 0.7x (2.0x a jun 2021 y 3.9x a junio 2020). A la misma fecha la compañía presentaba holgadas coberturas de intereses (21.4x) y la empresa cuenta con una buena liquidez con caja y equivalentes que cubría 1.2x la deuda de corto plazo, mientras que al sumar el FGO dicha cobertura ascendía a 4.7x.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría bajar en caso de una significativa disminución de precios y demanda o de desacople entre el precio del aluminio y de la alúmina que impacte negativamente los márgenes de rentabilidad por debajo del 12% de manera sostenida. Asimismo, un incremento del endeudamiento por encima de 3,5x de manera sostenida también podría implicar acciones de calificación a la baja.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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