Finanzas Corporativas
FIX subió a AA(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Cresud S.A.C.I.F.yA
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de emisor de largo plazo de Cresud S.A.C.I.F.yA (Cresud) y de las Obligaciones Negociables vigentes a AA(arg) desde A(arg).
Factores relevantes de la calificación.
La suba de calificación se explica ante la capacidad que demostró el grupo para enfrentar y refinanciar elevados servicios de deuda en un contexto macroeconómico desfavorable, con una generación de fondos sensiblemente debilitada por los efectos de las medidas tomados por el Gobierno Nacional para controlar la propagación del COVID-19. FIX relaciona la calificación de Cresud con la de IRSA en función del vínculo estratégico entre ambas y el hecho de que los flujos recibidos de IRSA vía dividendos históricamente representaron una parte relevante del flujo de fondos de Cresud. El cual de forma separada agrega al análisis del grupo consolidado alrededor de USD 413.2 millones de deuda (36% del total) y un flujo de fondos con un perfil más volátil. El Grupo enfrentó servicios de deudas por USD 604 millones durante 2020, que implico emisión de deuda en el mercado local, venta de activos y canje de ONs por un total de USD 255 MM en cabeza de IRSA y Cresud, teniendo en cuenta las restricciones normativas impuestas por el BCRA. En 2021, Cresud e IRSA concretaron una ampliación de capital por USD 42,5 MM y USD 28,8 MM respectivamente, demostrando el compromiso de sus accionistas y las diversas fuentes de financiamiento disponible que tiene la compañía. FIX estima que grupo ha sorteado los riesgos de refinanciación de sus pasivos de corto plazo, despejando la incertidumbre hasta 2023.
FIX remueve el Rating Watch (Alerta) Negativo de Cresud y asigna Perspectiva Estable. Las compañías agro industriales como Cresud, fueron consideradas desde el inicio de la Pandemia como actividades esenciales y se espera que su operatoria continúe sin mayores impactos sobre la cadena de pagos, mientras que su controlada IRSA e IRSAPC pudieron sortear el riesgo operacional por el cierre temporal de los principales shoppings y hoteles del grupo como consecuencia del COVID-19, como y el impacto negativo derivado de la aplicación de la comunicación del BCRA “A 7106”,su continuación “A 7230” y “A 7272” que durante año calendario 2021 Cresud presentaba la amortización de las ON Clase 25 por USD 59.6 millones, las cuales estuvieron alcanzadas por la extensión de dicha normativa. En Jul’21, Cresud logro sortear dicho vencimiento accediendo al MULC por el 40%, canjeando las ON Clase 25 por ON Clase XXXIII por USD 18.8 millones y realizando una nueva emisión, Clase XXXIV por USD 35.7 millones con mejores condiciones que los títulos originales. FIX espera que Cresud y sus subsidiarias no enfrenten situaciones regulatorias relacionados a normativa cambiaria del BCRA hasta 2023, en el caso de mantenerse el marco regulatorio.
Cresud detenta una fuerte posición competitiva en el mercado agropecuario regional e inmobiliario en Argentina, principalmente a través de su participación controlante en IRSA, la mayor compañía de bienes raíces del país (calificada en AA(arg) por FIX). IRSA posee, a través de IRSA PC, a Mar´21 centros comerciales con un área locativa bruta de aprox. 335.893 m2 y mantiene un porfolio de oficinas por 114.475 m2 de las cuales 94.993 m2 en oficinas tipo AAA & A. IRSA también cuenta con una participación en Banco Hipotecario y hoteles.
La calificación contempla la importante posición de activos de la compañía y su diversificación internacional. A Mar’21, la cartera de tierras de Cresud alcanzaba las 465.353 hectáreas en reserva y 296.441 productivas distribuidas entre Argentina, Brasil, Bolivia y Paraguay. Si bien, la compañía se encuentra expuesta al riesgo de descalce de moneda, dicho riesgo se ve parcialmente mitigado por su portafolio de activos denominado en dólares y la generación de fondos provenientes de actividades agropecuarias. La compañía logra vender sus propiedades, en promedio, por un monto de entre 2-3x su valor en libros.
A Mar’21, Cresud en términos consolidados alcanzaba un ratio de deuda neta a EBITDA de 7.2x y una cobertura de intereses con EBITDA de 1.1x. En Feb’21 Cresud vendió el 100% de Carnes Pampeanas por USD 10 MM, mientras que en Mar’21 la compañía culminó el proceso de ampliación de capital donde se suscribieron 90 MM de nuevas acciones y de warrants por USD 42.5 MM. Adicionalmente, la compañía anunció la venta de una fracción de 2.440 del establecimiento “San Pedro”, ubicado en provincia de Entre Ríos por un valor de USD 8,6 millones.
Sensibilidad de la calificación
FIX considera que la compañía mantendrá un apalancamiento entre 2.7-4.5x sobre EBITDA y una cobertura de intereses superior a 2.5x. Por otro lado, FIX monitoreará la evolución de la normativa cambiaria dictada por BCRA y su aplicación, (la comunicación “A7106”, su continuación “A 7230” y “A 7272”) podría obligar al grupo a realizar nuevas propuestas de canjes en 2023, con la incertidumbre que dicha situación genera. Los factores que podrían derivar en acciones de calificación negativas: un cambio de la calificación de IRSA, un cambio en el nivel de apalancamiento por encima de la volatilidad del sector con ratios de apalancamiento superiores a 5.0x sobre EBITDA y cobertura de intereses menores a 2.5; o una mayor dependencia de la compañía a los flujos de IRSA podría presionar la calificación a la baja. No se esperan subas adicionales de la calificación en el corto plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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