Finanzas Corporativas
FIX confirmó en A(arg) la calificación de largo plazo de emisor de Cresud S.A.C.I.F.yA y de las Obligaciones Negociables vigentes y la calificación de corto plazo de las ONs Clase 26 en A2(arg)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría A(arg) la calificación de Emisor de Cresud S.A.C.I.F.yA. y de las ON emitidas por la compañía y la calificación de corto plazo de las ONs Clase 26 en A2(arg).
Factores Relevantes
FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmar la calificación de largo plazo de emisor de Cresud S.A.C.I.F.yA y de las Obligaciones Negociables vigentes en A(arg), así mismo confirmó la calificación de corto plazo de las ONs Clase 26 en A2(arg), debido al cierre del plan financiero 2020 por parte de Cresud con la emisión de ON en Enero y Junio por el equivalente a USD 134.4 millones. No obstante, FIX considera que el riesgo de refinanciamiento sigue siendo elevado, ya que entre IRSA y Cresud presentan durante el año calendario 2020 un elevado servicio de deuda con el mercado de capitales que opera por USD 493.5 millones. FIX relaciona la calificación de Cresud con la de IRSA en función del vínculo estratégico entre ambas y el hecho de que los flujos recibidos de IRSA vía dividendos representan una parte relevante y estable del flujo de fondos de Cresud. La compañía agrega al análisis consolidado alrededor de USD 465 millones de deuda (35% del total excluyendo IDBD y DIC) y un flujo de fondos acotado con un perfil más volátil.
El Rating Watch Negativo refleja el impacto negativo derivado del coronavirus sobre el perfil financiero y liquidez del grupo, en vista a la incertidumbre respecto de la duración de la actual crisis generada por el COVID-19. FIX asume que los niveles de actividad serán bajos durante los próximos meses de otoño e invierno, lo cual podría llevar a una caída significativa en la actividad. Esto podría estresar los niveles de liquidez aun considerando la capacidad del grupo de mantener ciertas líneas bancarias disponibles en vista de su sólida posición de mercado y el valor de sus activos. Esperamos que el grupo implemente medidas de contingencia. La resolución del RW negativo dependerá de la generación de liquidez suficiente recortando inversiones y todo gasto no comprometido, adaptando su estructura de costos para resguardar la caja. Por otra parte, las compañías agro industriales como Cresud, son actualmente consideradas como actividades esenciales y se espera que su operatoria continúe sin mayores impactos sobre la cadena de pagos.
Cresud detenta una fuerte posición competitiva en el mercado agropecuario regional e inmobiliario en Argentina, principalmente a través de su participación controlante en IRSA, la mayor compañía de bienes raíces del país (calificada en A(arg) por FIX). IRSA posee, a través de IRSA PC, a Mar´20 15 centros comerciales en el país con un área locativa bruta de aprox. 332.642 m2 y mantiene un portfolio de oficinas Premium por 115.640 m2. IRSA también cuenta con una participación en Banco Hipotecario, negocios en hotelería, en inmuebles en el exterior y controla los holdings israelíes IDBD y DIC.
La calificación contempla la importante posición de activos de la compañía y su diversificación internacional. A Mar’20, la cartera de tierras de Cresud alcanzaba las 440.537 hectáreas en reserva, 301.416 productivas y 17.464 en desarrollo distribuidas entre Argentina, Brasil, Bolivia y Paraguay. Si bien, la compañía se encuentra expuesta al riesgo de descalce de moneda, dicho riesgo se ve parcialmente mitigado por su portafolio de activos denominado en dólares y la generación de fondos provenientes de actividades agropecuarias. La compañía logra vender sus propiedades, en promedio, por un monto de entre 2-3x su valor en libros.
La calidad crediticia de la empresa no se encuentra afectada por la consolidación de las operaciones en IDBD y DIC, ya que la deuda de los holdings israelí no poseen recurso sobre el patrimonio de Cresud. Si bien se presentan las cifras consolidadas, el análisis crediticio excluye el centro de operaciones correspondiente a IDBD y DIC. En 2019, IRSA aprobó la suscripción de un compromiso para realizar aportes de capital adicionales por hasta la suma USD 40 MM, en septiembre de 2020 y septiembre de 2021.
A Mar’20, Cresud (excluyendo IDBD y DIC) alcanzaba un ratio de deuda neta a EBITDA de 6.9x y una cobertura de intereses con EBITDA de 1.7x. En términos consolidados (incluyendo IDBD y DIC), la compañía presenta una posición de caja y equivalentes a Mar’20 por $64.758 millones y una deuda de corto plazo por $85.876 millones. A Mar’20 el 64% de la deuda está compuesta por Obligaciones Negociables emitidas bajo las leyes locales. En Ene’20 y Jun’20 la compañía emitió ON´s por USD 51.4 y USD 83 millones, respectivamente en cuatro clases con la finalidad de refinanciar deudas de corto plazo.
Sensibilidad de la calificación
FIX considera que la calificación de Cresud podría variar en función de un cambio de la calificación de IRSA. Asimismo, un cambio en el nivel de apalancamiento por encima de la volatilidad del sector o una mayor dependencia de la compañía a los flujos de IRSA podría presionar la calificación a la baja.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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