Finanzas Corporativas
FIX confirma y revisa a Positiva la Perspectiva de Molinos Río de la Plata S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX -, confirmó en A+(arg) y revisó a Positiva la Perspectiva de la calificación de emisor de largo plazo de Molinos Río de la Plata S.A. (Molinos). Asimismo, confirmó la calificación de las acciones en categoría 1.
Factores Relevantes
FIX revisó la Perspectiva de Molinos a Positiva desde Estable a partir de una significativa mejora en 2020 de sus márgenes, reducción de costos operativos y disminución de su apalancamiento. FIX considera que dichas mejoras se mantendrían aunque una suba de calificación dependería de que logre una consistencia en su desempeño en un escenario desafiante como el actual, dada la elevada inflación y la injerencia gubernamental creciente. En tanto, la perspectiva del sector de alimentos y bebidas es estable, siendo uno de los sectores de mejor comportamiento relativo frente al contexto de fuerte caída en el nivel de actividad general de 2020. Durante 2020, las compañías calificadas por FIX han incrementado sus toneladas producidas principalmente debido a un mayor nivel de demanda de productos básicos en el hogar y cambios en el consumo generados por la cuarentena obligatoria.
Molinos logró en el ejercicio 2020 una significativa mejora en sus métricas operativas, luego de dos años en los que la situación coyuntural argentina afectó negativamente la demanda y la generación de fondos de la Entidad. La compañía logró capitalizar el incremento en la demanda de alimentos producto de la pandemia, (ventas +3% i.a. en términos reales) con un significativo incremento del EBITDA dado el aumento en el margen, que se ubicó en 8.4% (7,3% sin no recurrentes) vs. 3.2% en 2019 (2.8% sin no recurrentes). El mayor margen incorpora la fuerte reestructuración de costos que ha realizado Molinos en los últimos años, que derivó en mayores eficiencias operativas y menores gastos de administración y comercialización en términos reales. FIX espera que la compañía sostenga márgenes de rentabilidad en torno al 4-6% ante la continuidad de un entorno económico débil en Argentina y una creciente intervención gubernamental, mitigado por la baja elasticidad ingreso en la mayoría de sus productos y la buena diversificación y gestión de su portafolio de marcas.
La compañía presenta con una sólida posición de mercado, cuenta con un portafolio diversificado de productos y marcas que ha contribuido a fortalecer su posición competitiva y mitigar parcialmente el impacto de la debilidad en la demanda sobre los márgenes operativos. FIX espera que Molinos mantenga el liderazgo de mercado en los productos más importantes de su portafolio y que la compañía continúe fortaleciendo su presencia en el mercado en las diversas categorías a través de la innovación de productos asociados a las tendencias de consumo.
Molinos redujo sustancialmente su apalancamiento en 2020, luego de dos años de elevado endeudamiento (producto de menor generación de EBITDA y alto nivel de inversiones). A pesar de las dificultades del sector para el traslado a precios del incremento en los costos de operación, las mayores eficiencias operativas logradas por las inversiones realizadas en años anteriores y eficiencias en gastos de estructura, sumadas a un mayor volumen de ventas por la cuarentena y la venta de activos no estratégicos, contribuyeron a reducir los niveles de endeudamiento neto de la compañía a 2.3x a EBITDA al cierre 2020 vs. 9.8x en 2019. FIX espera que en los próximos años Molinos se mantenga en niveles de apalancamiento neto por debajo de los 2,5x/3x, de no mediar operaciones de crecimiento inorgánico, apoyado en su mejora en la estructura de costos, su fuerte posicionamiento y que no requiere inversiones de capital significativas.
En tanto, la compañía presentaba a dic’20 una posición de caja y equivalentes a dic’20 por $3.141 millones que alcanzaban a cubrir el 48.3% de la deuda financiera de corto plazo por $6.509 millones, mientras que al sumar EBITDA era de 1,1x y FGO de 0,9x. Asimismo, la compañía presenta una buena flexibilidad financiera derivada de un probado acceso tanto al mercado de crédito local como al internacional que le permite mitigar el riesgo de liquidez.
Sensibilidad de la calificación
Una suba de la calificación podría derivar de que la compañía logre conservar en forma sostenida márgenes por encima del 5%, ratios de apalancamiento por debajo de 3x (o neto 2,5x) y flujos de fondos libres positivos o neutros, a partir de un adecuado traspaso a precios del incremento de costos en un escenario con alta inflación esperada. Asimismo, la compañía debería conservar las eficiencias en costos logradas, así como su mejor gestión de capital de trabajo en un escenario competitivo.
En tanto, la calificación de FIX podría bajar ante un debilitamiento sostenido del Flujo de Caja Operativo que redunde en niveles de apalancamiento neto por encima de 3,5x, o ante una fuerte disminución en sus niveles de liquidez y/o flexibilidad financiera.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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