Finanzas Corporativas
FIX subió la calificación de largo plazo de emisor de TGLT S.A. a BBB-(arg) desde C(arg) y confirmó en BBB-(arg) la calificación de las Obligaciones Negociables Clase XVI
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de largo plazo de emisor de TGLT S.A. a BBB-(arg) desde C(arg) y confirmó en BBB-(arg) la calificación de las Obligaciones Negociables Clase XVI.
Factores Relevantes
FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – subió la calificación de largo plazo de emisor de TGLT S.A. a BBB-(arg) desde C(arg) luego de completarse el proceso de canje de las ONs Clase XV por la ONs Clase XVI y XVII, el cual culminó con el pago en tiempo y forma el 20 de Marzo de 2020 de los USD 3.3 MM remanentes de la ON Clase XV que no participaron en dicho canje. De igual forma, FIX confirmó en BBB-(arg) la calificación de las Obligaciones Negociables Clase XVI. La calificación contemplaba una refinanciación de más del 80% del capital flotante de las ON Clase XV por un total de USD 25 millones que vencieron el 20 marzo de 2020 (la partición en el canje fue del 87%) y la estructura de capital pro forma luego del canje por acciones de las Obligaciones Negociables convertibles por un total de USD 124 millones. Debido a estas transacciones la compañía logró recomponer su Patrimonio Neto a $ 4.434 millones al cierre de diciembre 2019, desde un patrimonio neto negativo que se ubicaba en $ 2.001 millones a finales del año fiscal 2018.
FIX considera que los riesgos del sector Construcción se han amplificado ante los efectos negativos en la economía de las medidas tomadas por el Gobierno Nacional para controlar la propagación del COVID-19 en Argentina. En nov-19 FIXSCR había anticipado una tendencia negativa ante un nivel de actividad esperado fuertemente deteriorado por las restricciones presupuestarias del gobierno nacional, provocando el retraso en las cobranzas con los principales comitentes del sector público. Para los próximos años FIX espera que aproximadamente el 90% de la generación de fondos de TGLT provengan del segmento de construcción. En el sector inmobiliario, los efectos de la cuarentena obligatoria continuarán profundizando el deterioro de los últimos dos años con bajos niveles de ventas exacerbados por el control de cambios iniciado en 2019 y la casi inexistencia del crédito hipotecario.
Luego del canje de las Obligaciones Negociables Clase XV y la reducción de deuda por conversión de las obligaciones negociables convertibles por acciones preferidas, FIX considera que el perfil de vencimientos se encuentra acorde a la capacidad de generación de EBITDA de TGLT y que el costo financiero futuro se ha reducido considerablemente en alrededor de USD 12 millones anuales. Hacia adelante FIX espera un Flujo operativo normalizado en torno a USD 15-18 millones y una carga de intereses anuales de USD 7-9 millones. A mediados de feb´20 se efectivizó la conversión en acciones ordinarias del saldo de USD 24,9 millones de las Obligaciones Negociables Convertibles y de las acciones preferidas Clase A y Clase B por un monto equivalente a USD 39 millones y USD 140,8 millones, respectivamente. Merced a dicha conversión, que se verá reflejada en los Estados Financieros de marzo 2020, la carga de intereses antes mencionada se verá reducida en el orden de los USD 2,5 millones anuales.
Para los próximos años FIX espera que aproximadamente el 90% de la generación de fondos de TGLT provengan del segmento de construcción que presenta una volatilidad comparativamente menor al negocio de bienes raíces. La compañía posee un elevado backlog (proyectos en cartera) de aproximadamente $6.400 MM en proyectos edilicios de obras civiles, ingeniería y mantenimiento. Cerca del 76% de los proyectos tienen como clientes a empresas privadas aunque presenta una moderada concentración. FIX estima que el segmento de construcción en forma individual podría generar un EBITDA mayor a los USD 10 millones anuales.
FIX espera una menor presión sobre la liquidez de la compañía producto de la conversión de USD 124 millones de sus Obligaciones Negociables convertibles en acciones, que tendrán un impacto significativo en la carga de intereses futura, y de un cambio en el mix de negocios con una generación de EBITDA que en los próximos años provendrá principalmente del segmento de construcción.
Sensibilidad de la calificación
La capacidad de la compañía de generar la liquidez suficiente para continuar operando será un factor clave a monitorear. Ambos negocios podrían ver afectados sus niveles de avance y de cobranzas ante el avance del COVID19 en Argentina. FIXSCR continuara monitoreando el reinicio de las obras y la cobranza de los proyectos demorados por la cuarentena obligatoria. En ese sentido, la calificación podría bajar en caso de que la compañía no logre equilibrar el ingreso de fondos con los compromisos de obra asumidos en el mediano plazo o ante una mayor agresividad en la estrategia que impacte negativamente en sus niveles de endeudamiento y liquidez.
Analista Principal: Cándido Pérez– Analista
candido.perez@fixscr.com
+54 11 5235-8119 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso – Director Asociado
pablo.artusso@fixscr.com
+54 11 5235-8121 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Responsable del Sector: Cecilia Minguillon – Director Senior
cecilia.minguillon@fixscr.com
+54 11 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM
(+5411) 5235-8100 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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