FIX bajó las calificaciones de emisor y de las ON Clase XV de TGLT S.A. a C(arg) y asignó en BBB-(arg) la calificación de las ON Clase XVI a emitir

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, en consejo de calificación realizado el 06 de febrero de 2020 bajó las calificaciones de emisor y de las ON Clase XV de TGLT S.A. a C(arg) y asignó en BBB-(arg) la calificación de las ON Clase XVI a emitir por la compañía, ante el anuncio de los términos y condiciones del canje por las Obligaciones Negociables Clase XVI y XVII

Factores Relevantes

FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – bajó las calificaciones de emisor de TGLT S.A. y de las Obligaciones Negociables Clase XV a C(arg) desde B(arg) ante el anuncio de los términos y condiciones del canje por las Obligaciones Negociables Clase XVI y XVII publicados por la compañía el pasado viernes 31 de enero. FIX considera que el canje se produce en un contexto de baja liquidez y que la extensión en los vencimientos de capital son necesarios para prevenir un incumplimiento de pago en tiempo y forma.

Asimismo, FIX asignó en BBB-(arg) la calificación de las Obligaciones Negociables Clase XVI. La calificación contempla una refinanciación de más del 80% del capital flotante de las ON Clase XV por un total de USD 25 millones que vencen en marzo de 2020 y la estructura de capital pro forma luego del canje por acciones de las Obligaciones Negociables convertibles por un total de USD 124 millones. FIX estima que la compañía logró recomponer su Patrimonio Neto que a septiembre 2019 era negativo por USD 57.8 millones a un rango en torno a USD 60-80 millones positivo.

Luego del canje de las Obligaciones Negociables Clase XV y la baja de deuda por conversión de las obligaciones negociables convertibles por acciones preferidas, FIX considera que el perfil de vencimientos se encuentra acorde a la capacidad de generación de EBITDA de TGLT y que el costo financiero futuro se ha reducido considerablemente en alrededor de USD 12 millones anuales. Hacia adelante FIX espera un Flujo operativo normalizado en torno a USD 15-18 millones y una carga de intereses anuales de USD 7-9 millones.

Para los próximos años FIX espera que aproximadamente el 90% de la generación de fondos de TGLT provengan del segmento de construcción que presenta una volatilidad comparativamente menor al negocio de bienes raíces. La compañía posee un elevado backlog (proyectos en cartera) de aproximadamente $6.400 MM en proyectos edilicios de obras civiles, ingeniería y mantenimiento. Cerca del 76% de los proyectos tienen como clientes a empresas privadas aunque presenta una moderada concentración. FIX estima que el segmento de construcción en forma individual podría generar un EBITDA mayor a los USD 10 millones anuales.

FIX espera una menor presión sobre la liquidez de la compañía producto de la conversión de USD 124 millones de sus Obligaciones Negociables convertibles en acciones que tendrán un impacto significativo en la carga de intereses futura y de un cambio en el mix de negocios con una generación de EBITDA que en los próximos años provendrá principalmente del segmento de construcción.

Sensibilidad de la calificación

La actual calificación de emisor de TGLT considera los términos y condiciones del canje de las Obligaciones Negociables Clase XV por las Clases XVI y XVII. FIX igualará la calificación de emisor a la de sus ON Clase XVI y subirá la calificación de las acciones a 3 luego del vencimiento de las ON Clase XV en marzo de 2020 o ante un canje del 100% del capital flotante.

Asimismo, la calificaciones podrían bajar a D(arg) ante el incumplimiento del pago en tiempo y forma de las Obligaciones Negociables Clase XV.

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Analista Secundario: Cándido Pérez– Analista

candido.perez@fixscr.com

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Responsable del Sector: Cecilia Minguillon – Director Senior

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Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM

diego.elespe@fixscr.com

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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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