FIX subió la calificación a “A-(arg)” desde “BBB+(arg)” a las Obligaciones Negociables de Inversora Juramento S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, decidió subir la calificación a A-(arg) desde BBB+(arg) de las Obligaciones Negociables Clase 3 y 4 de Inversora Juramento S.A. (IJSA). Además en la misma fecha se asignó la calificación A-(arg) a las Obligaciones Negociables Clase 6 y se confirmó la calificación de las acciones ordinarias. Factores relevantes de la calificación La mejora en el entorno de negocios de IJSA genera un escenario de mayor certidumbre en relación al apoyo del accionista mayoritario. La calificación considera el acceso al financiamiento en función de su base de activos y la solidez de su principal inversor. La compañía es controlada por el Sr. Jorge Brito, quien a su vez es el principal accionista de Banco Macro. Su soporte se vio reflejado históricamente a través de aportes de capital y líneas de financiamiento con el Banco. En los últimos años, IJSA ha sostenido un nivel de deuda a capitalización inferior al 30%. La quita de retenciones y del límite al cupo de exportaciones constituyen una mejora en el contexto operativo para las compañías agropecuarias. Las nuevas condiciones del mercado implican una mejora en los márgenes de rentabilidad, sin embargo esto no mitiga el riesgo de precios y la volatilidad propias de la actividad. FIX considera que la recuperación para las empresas ligadas al agro será gradual. Las ventas de IJSA se concentran en el noroeste del país (especialmente Salta y Jujuy), donde la compañía detenta altas barreras de entrada dados los altos costos de transporte de la carne proveniente de la zona pampeana (aproximadamente el 50% del consumo de la región). IJSA participa en todas las etapas de la producción y comercialización de carne (cría, recría, engorde a corral, frigorífico propio). Esto le permite mitigar en parte los riesgos inherentes a esta industria. A junio de 2016 alrededor del 90% de la faena del frigorífico provenía de ganado de IJSA. Este segmento es el que concentra la generación de flujo de la compañía, y más que compensa los resultados negativos del frigorífico. A la vez, la compañía produce parte de los granos que utiliza en el engorde a corral del ganado. La actividad ganadera demanda importantes necesidades de capital de trabajo, con un ciclo del negocio de alrededor de dos años y con variables externas que pueden afectar el ciclo: volatilidad de precios de los granos, rindes, factores climáticos adversos y la relación oferta/demanda de la carne, con el consecuente impacto sobre sus precios. En los últimos años, IJSA obtuvo flujo de fondos libre negativo financiado a través de una combinación de deuda financiera y aumento de capital propio. IJSA, a diferencia de sus competidores, ha crecido en el nivel de stock de ganado y vientres. Fix estima que esto se mantendrá en los próximos dos ejercicios. A junio 2016 (9 meses), el flujo de fondos libre fue negativo, y se explica por las altas necesidad de capital de trabajo que enfrenta la compañía en el período de compra de ganado. IJSA posee un importante portafolio de campos de aproximadamente 87.400 hectáreas valuadas en $ 1.717 MM, que la constituyen en uno de los principales productores de carne del noroeste argentino. El acceso a líneas de financiamiento de Banco Macro le permite a IJSA concretar compras estratégicas de tierras. En el último año móvil a octubre 2016 el indicador de presencia que mide la cantidad de días en que la acción registró operaciones se ubicó en un 87%. La liquidez de las acciones se mantiene en un nivel medio. IJSA cuenta con una estructura de capital presionada por costos de financiamiento de un nivel de deuda nominal elevado que derivan en una débil cobertura de intereses. Lo anterior se ve morigerado por el probado acceso de la compañía a los mercados de crédito. El apalancamiento a junio’16 era de $ 713 MM, 75% en el corto plazo. A esa fecha, los inventarios de rápida realización (IRR) considerando el stock de ganado para la venta ascendían a $500,3 MM y una caja por $ 230 MM; esto se traduce en un nivel de deuda neta de IRR sobre EBITDA negativa. Se prevé que los flujos provenientes de la emisión de la ON Clase 6 de hasta $ 200 MM (ampliable hasta $ 400 MM) se destinen a refinanciar deuda y financiar capital de trabajo. La emisión permitirá mejorar el perfil de vencimientos de la deuda. Sensibilidad de la calificación La calificación incorpora el soporte del principal accionista materializado a través de aportes de capital y acceso a líneas de crédito con Banco Macro. Cualquier cambio en la relación entre la compañía y su accionista mayoritario podría motivar una revisión de la calificación. En el mediano plazo, Fix no visualiza una suba en la calificación dada la concentración del flujo de la compañía en un único negocio expuesto a una fuerte volatilidad. Contactos: Analista Principal: Gabriela Catri - Director gabriela.catri@fixscr.com (+5411) 5235-8129 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com (+5411) 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÒN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings), EN ADELANTE TAMBIEN DENOMINADA "FIX", ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP://WWW.FIXSCR.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. 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