Finanzas Corporativas
FIX confirmó las calificaciones de Inversora Juramento S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la Categoría A-(arg) a la calificación de emisor de largo plazo de Inversora Juramento S.A. y en la Categoría A2 (arg) a la calificación de emisor de corto plazo y a la ON Clase 9 por $1.500 millones y en Categoría 2 las acciones ordinarias Clase B emitidas por la compañía.
FACTORES RELEVANTES
Perspectiva estable: FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX- confirmó en la categoría A-(arg) la calificación de emisor de largo plazo y en A2(arg) la de corto plazo de Inversora Juramento S.A. (IJSA) la misma se sustenta en el probado soporte de su principal accionista, como también en la fuerte posición competitiva en la región donde opera, su sólida base de activos y su integración vertical ya que IJSA participa en todas las etapas de la producción y comercialización de carne (cría, recría, engorde a corral, frigorífico propio) que le permite mitigar en parte los riesgos inherentes a esta industria. En tanto FIX mantiene la Perspectiva Estable a pesar que durante el inicio de la pandemia se observó la caída de la demanda mundial de carne y principalmente de los sectores vinculados al turismo y la gastronomía en Europa, lo cual género un descenso momentáneo de los volúmenes y de los precios internacionales de la carne durante buena parte de 2020, mientras que desde inicios de 2021 la recuperación de los precios internacionales fue sustancial llegando a cotizaciones significativamente superiores a los niveles de pre-pandemia. En tanto, el mercado interno, el consumo per cápita de carne se contrajo a causa de la disminución del ingreso disponible y la situación macroeconómica general.
Soporte y solidez del accionista principal: FIX considera que la calificación de IJSA se sostiene por el acceso al financiamiento en función de su base de activos y la solidez de la familia Brito. Cualquier evento que afecte la capacidad del grupo a continuar realizando aportes en la compañía y limite el vínculo entre la familia Brito e IJSA podría impactar negativamente en la calificación.
Flujo de fondos libre negativo y volatilidad del negocio: La actividad ganadera demanda importantes niveles de capital de trabajo, con un ciclo del negocio de alrededor de dos años. IJSA ha presentado históricamente Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo financiado a través de una combinación de deuda financiera y, en mayor medida, aumento de capital propio. A mar-21 (año móvil), el Flujo de Fondos Libre (FFL) fue negativo por $ 499 millones. FIX estima que hacia adelante la compañía genere FFL negativo, en línea con la estrategia de la compañía y las elevadas necesidades de capital de trabajo.
Barreras de entrada y sólida cartera de activos: Las ventas de IJSA se concentran en el noroeste del país (especialmente Salta y Jujuy), donde la compañía detenta barreras de entrada dados los altos costos de transporte de la carne proveniente de la zona pampeana.
Integración vertical: IJSA participa en todas las etapas de la producción y comercialización de carne (cría, recría, engorde a corral, frigorífico propio). Esto le permite mitigar en parte los riesgos inherentes a esta industria. Este segmento es el que concentra cerca del 80% de la generación de flujo de la compañía.
Buena liquidez de la acción: La liquidez de las acciones se mantiene en un nivel medio. La rotación y presencia de las mismas es consistente con una Categoría 2
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación de la compañía podría bajar si disminuye el soporte financiero a través de aportes de capital y acceso a líneas de crédito con Banco Macro. Cualquier cambio en la relación entre la compañía y sus accionistas mayoritarios podría motivar una revisión a la baja de la calificación. También la calificación puede verse afectada a la baja si las restricciones a las exportaciones y la política de control de precios Finanzas Estructuradas internos implementada por el gobierno se sostiene en el largo plazo.
En el mediano plazo, FIX no visualiza una suba en la calificación dada la concentración del flujo de la compañía en un único negocio expuesto a una fuerte volatilidad.
Liquidez y Estructura de Capital
Deuda calzada con inventarios de rápida realización: A mar-21, IJSA presentaba deuda financiera por $ 1.203 MM y un nivel de endeudamiento moderado en torno a 0.5x EBITDA. No obstante, a esa fecha los inventarios de rápida realización (IRR) considerando el stock de ganado para la venta ascendían a $ 3.391 MM con una posición de caja y equivalentes por $ 605 MM, lo que se traduce en un nivel de deuda neta de IRR sobre EBITDA negativa de -1.2x. Hacia adelante, FIX estima que la compañía presente niveles de endeudamiento neto mayores, en torno a 1.3x debido a una normalización de la rentabilidad en torno al 15%, aunque mitigados por un elevado nivel de inventarios de rápida realización
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+5411 5235-8100/10
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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