FIX SCR S.A. confirmó en AA(uy) a las calificaciones de largo plazo de CONAPROLE y en A1+(uy) a los títulos de corto plazo.

FIX SCR URUGUAY CALIFICADORA DE RIESGO S.A., en adelante FIX, confirmó en la categoría AA(uy) con Perspectiva Estable a los siguientes títulos emitidos por Cooperativa Nacional de Productores de Leche (Conaprole): - ON Conahorro II (60m) Set 2017 por hasta US$ 5 MM - ON Conahorro II (60m) Mar 2018 por hasta US$ 5 MM - ON Conahorro II (60m) Set 2018 por US$ 3 MM, ampliable a US$ 5 MM - ON Conahorro II (60m) Mar 2019 por US$ 3 MM, ampliable a US$ 5 MM - ON Conahorro II (84m) Set 2021 por US$ 3 MM, ampliable a US$ 7 MM - ON Conahorro II (84m) Set 2022 por US$ 3 MM, ampliable hasta US$ 7 MM - ON Conahorro II (84m) Mar 2023 por hasta US$ 5 MM - ON Conahorro II (84m) Jun 2023 por hasta US$ 5 MM - ON Conahorro II (84m) Mar 2024 por hasta US$ 5 MM - ON Conahorro II (84m) Mar 2024 por hasta US$ 5 MM Asimismo, confirmó en la Categoría A1+(uy) a los siguientes títulos: - Conahorro II (12m) Set 2017 por hasta US$ 5 MM - Conahorro II (12M) Dic 2017 por hasta U$S 3 MM Factores Relevantes de la revisión La calificación de Conaprole refleja la solidez de su perfil crediticio. Las fortalezas le permiten disminuir la volatilidad operativa propia de un negocio cíclico: (i) su capacidad para trasladar bajas en los precios internacionales al precio de la materia prima; (ii) la competitividad de la industria láctea uruguaya frente a otros jugadores globales (exportaciones por US$ 226 MM a enero’17); (iii) su fuerte posición competitiva. Conaprole es líder dentro de la industria láctea uruguaya con una participación superior al 70%, producto del reconocimiento de sus marcas y su desarrollada cadena de distribución. El mercado local cuenta con altas barreras de entrada. Con respecto al mercado externo, en el último semestre las exportaciones a Brasil representaron el 65%, generando un desafío para la compañía ante eventuales conflictos con dicho mercado. La estrategia financiera se basa en mantener una saludable posición de liquidez y una estructura de financiamiento conservadora con foco en el largo plazo. El préstamo de los productores es clave en este esquema, para mitigar posibles efectos de un ciclo negativo. La compañía prevé concentrar una porción de su deuda en líneas de corto plazo “revolving” comprometidas a largo plazo para poder mejorar la eficiencia del endeudamiento a lo largo del ciclo. Para el año 2017, partiendo de los signos de recuperación que muestran los precios internacionales, se prevé una gradual recuperación en el nivel de ventas, manteniendo un nivel EBITDA y márgenes de la compañía similares a años anteriores. La compañía cuenta con financiamiento subsidiado a partir de la decisión del Parlamento de aprobar el financiamiento a 6 años (3 de gracia más 3 de repago) de los créditos por exportaciones a Venezuela hechas en el marco del acuerdo gubernamental de Julio ’15 en donde el costo de intereses de los primeros 3 años estaría a cargo del Estado. El saldo adeudado por Corpovex (Venezuela) a Conaprole asciende a US$ 39 MM. A la fecha, la empresa ha recibido la totalidad del desembolso correspondiente al crédito y los fondos correspondientes al pago de los intereses vencidos Sensibilidad de la Calificación La calificación podría verse presionada si se observara una suba sostenida en el apalancamiento que reste flexibilidad para hacer frente a los ciclos propios de la industria. Se prevé que Conaprole mantendrá una estrategia financiera de mediano plazo con un nivel de apalancamiento conservador, sosteniendo un nivel de apalancamiento neto a EBITDA por debajo de 2.5x, holgada cobertura de intereses y buena posición de liquidez. En caso de un shock negativo por parte de Brasil, esperamos que la compañía logre mantener su calidad crediticia dado el buen acceso al financiamiento y su capacidad de sustituir parcialmente los destinos de exportación. Contactos: Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Analista Principal: Ornella Remorino - Analista ornella.remorino@fixscr.com (+5411) 5235-8125 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Analista Secundario: Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com (+5411) 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores disponible en www.cnv.gob.ar El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerarse una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de FIX para adquirir, vender o negociar valores negociables. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor”, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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