FIX subió a AA-py desde A+py, la calificación de Emisor de Chacomer S.A.E.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO, en adelante FIX, subió la calificación de Emisor de Chacomer S.A.E. (Chacomer o la compañía) a categoría AA-py así como la calificación de los Programas de Emisión Global de Bonos (PEG) previamente emitidos por la compañía. 

La suba se sustenta en la posición de liderazgo de Chacomer y en su capacidad de traducir dicho posicionamiento en una trayectoria sostenida de crecimiento de ventas durante los últimos años. Asimismo, refleja la solidez de su modelo de negocios, que le ha permitido atravesar distintos ciclos económicos con niveles de rentabilidad relativamente estables. Adicionalmente, incorpora la mejora observada en la rentabilidad, favorecida por la apreciación del guaraní y la reducción de los costos de importación, factores que, junto con la capacidad de la compañía de sostener precios, impulsaron una mayor generación de flujo de caja operativo y permitieron reducir el apalancamiento hacia niveles moderados.

Chacomer evidenció un crecimiento de ventas del 16% en 2025, alcanzando un máximo histórico de USD 251 millones al cierre del ejercicio y consolidando una trayectoria de expansión sostenida durante los últimos 6 años. No obstante, el ritmo de crecimiento se desaceleró a junio 2026 (año móvil) hasta 2%, en línea con un contexto de menor dinamismo del consumo en Paraguay. FIX considera que dicho desempeño refleja la sólida posición competitiva de la compañía, particularmente en el segmento de motocicletas a través de su marca Kenton, apoyada por una amplia red de distribución, servicio postventa y herramientas de financiamiento. Por su parte, los márgenes mejoraron hasta niveles cercanos al 13%, por encima del promedio histórico de aproximadamente 9%, impulsados principalmente por la apreciación del guaraní y la consecuente reducción de los costos de importación, así como por la capacidad de la compañía de sostener precios. Hacia adelante, FIX espera que parte de los beneficios derivados de estas condiciones favorables se moderen gradualmente, llevando los márgenes hacia niveles más alineados con los últimos años.

A junio 2026 (año móvil), la compañía presentaba una deuda financiera total de Gs. 617.798 millones (USD 102 millones). Si bien el endeudamiento mostró una leve reducción en moneda local, apoyada en una mejor generación de caja durante el último año, la mejora en la rentabilidad constituyó el principal factor detrás de la reducción del apalancamiento neto hacia niveles moderados de 2,1x a junio 2026 (año móvil), desde 3,3x al cierre de 2025 y niveles cercanos a 4,0x registrados en promedio durante los últimos cinco años. Asimismo, la cobertura de intereses se fortaleció hasta 7,3x EBITDA, frente a 5,6x al cierre de 2025. Si bien FIX espera una convergencia gradual de los márgenes hacia niveles históricos, proyecta que el apalancamiento neto se mantendrá en niveles moderados, en torno a 3,0x en el mediano plazo.

La compañía presenta Flujos de Caja Operativos (FCO) volátiles debido a la necesidad de mantener elevados niveles de inventario. El alto componente importado de sus productos, los extensos tiempos de tránsito desde China y los riesgos logísticos asociados a la hidrovía Paraguay-Paraná obligan a Chacomer a sostener inventarios elevados para asegurar la continuidad de las operaciones, generando fluctuaciones en el capital de trabajo. A junio 2026 (año móvil), la compañía mostró una mejora en el FCO, impulsada por la estabilización de los días de inventario y la expansión de los márgenes de rentabilidad, alcanzando niveles cercanos a USD 29 millones, lo que contribuyó parcialmente a la reducción de la deuda financiera.

La compañía presenta una posición de liquidez acotada, con una cobertura de caja y equivalentes de 0,3x sobre la deuda de corto plazo a junio 2026 (año móvil), que se incrementa hasta 0,8x al incorporar los Flujos Generados por las Operaciones (FGO). No obstante, FIX considera que este riesgo se encuentra mitigado por la probada capacidad de acceso a financiamiento y el fuerte apoyo de los accionistas, que le otorgan a Chacomer la flexibilidad financiera necesaria para afrontar los requerimientos habituales de capital de trabajo asociados a su actividad.

Sensibilidad de la calificación

La calificación podría verse presionada ante una reducción significativa de las ventas derivada de un deterioro de su posición competitiva o de un contexto de consumo más adverso, que se traduzca en márgenes sostenidamente inferiores al 9%. Asimismo, podría verse afectada por un incremento en los requerimientos de capital de trabajo, reflejado en mayores días de inventario o un alargamiento de los plazos de cobranza, que limite la generación de flujo de caja y derive en mayores niveles de apalancamiento y métricas de cobertura más débiles.

La calificación podría subir ante un fortalecimiento adicional de la posición competitiva de Chacomer, que le permita sostener niveles de rentabilidad superiores al 10%, acompañado de una generación de flujo de caja consistentemente positiva que reduzca el apalancamiento por debajo de 2,0x y derive en una posición de liquidez más holgada.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

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